科創板的投資者門檻該定多高

科創板要來了，投資者們準備好了麼？

就這個問題，上海社科院副院長張兆安認為，個人投資者應作三方面準備：一是要有長期投資的準備；二是要有很強的風險防範意識；三是要有較強的風險承受能力。

科技創新向來與高回報和高風險相伴，一項重大突破可能帶來豐厚收益，一條技術路徑的失敗也可能宣告一家企業的終結。對科創板如何展開投資者保護，怎樣在投資者門檻與市場容量、提高信披有效性與保護商業秘密、規避槓桿風險與確保股票流動性之間找到平衡點，市場各方人士向上證報記者給出了他們的“答案”。

向哪些投資者開放？

資金門檻建議不低於50萬元

科創板應向哪些投資者開放？按現有規則，券商將高風險權益類資產的投資者資金（金融資產）門檻設在50萬元（可參與港股通）至500萬元（可投新三板）。近日接受記者採訪的證券業人士較為一致的觀點是：建議科創板投資者的資金門檻不低於50萬元。

華鑫證券合規總監吳鈞認為，科創板的整體風險係數在創業板、港股通之上，但低於新三板。他建議具體標準可設置為：具有兩年以上證券、期貨投資經歷；最近20個交易日的日均證券賬户及資金賬户資產不低於50萬元；風險偏好不得為“保守型”。此外，投資者還需通過與科創板規則、風險揭示相關的測試評估。

興業證券經紀業務部相關負責人也持相同觀點，建議對個人投資者設置資金門檻時應參考港股通（50萬元）。國金證券副總裁姜文國認為，應設置較高的個人投資門檻，如100萬元，以引導中小投資者通過購買機構產品來間接投資，分散投資風險。

此外，信公諮詢合夥人戎一昊則提到了制度的聯動關係，他向記者指出，投資者門檻不能孤立地去看，而要與交易制度、上市制度相協調。如果科創板放開漲跌停、T+0等限制，且就企業上市標準定得比較寬，則投資者門檻應適當提高，反之則可適度降低投資者門檻。

結合此前部分投資者設法“繞開”創業板、新三板門檻的案例，上海創遠律師事務所高級合夥人許峯認為，未來應避免制度被架空，建議強化監管，讓科創板的投資者適當性管理落到實處。

需要怎樣的信息披露？

應更強調“定性”和“信息流”

科技創新型企業的發展潛力固然很大，但在研發、產業化等諸多環節，其潛在風險也不容小覷。因此，科創企業需要更為有效的信息披露。此外，註冊制也對信息披露提出了更高要求。

申萬宏源證券研究所首席經濟學家楊成長表示，註冊制下，美股市場強調信息披露的邏輯性、完整性、客觀性以及相關性，讓投資者在充分信息披露的基礎上自行判斷企業價值和風險。科創板試點註冊制，應借鑑美股市場經驗，在註冊、發行、交易等各環節更加註重信息披露的真實全面完整。

楊成長還表示，要根據科創企業的經營特點，強化對企業制度、知識產權、關聯交易、研究開發等內容的信息披露，還要強化中介機構在信息披露中的責任。張兆安也認為，在信息披露中，可補充具有一定獨立性的、專業性很強的風險提示內容。

就如何提高信息披露的有效性，受訪的專業人士主要提出了“定性披露”和“信息流”的思路。

某大型上市券商投行部董事總經理認為，科創板上市公司是細分領域的技術翹楚，若按A股現行的信息披露機制，可能會因披露過於細緻而暴露商業秘密。“比如，招股書披露的產品原材料單價、成本結構等細節性量化內容，涉及商業機密，而多數投資者其實並不關注。”

據他介紹，目前A股對重大事件的披露採用“定性+定量”相結合的原則。定性披露的原則是披露這個新技術、新產品、新業務能不能賺錢，有沒有前景；而定量披露的原則是這個新技術、新產品、新業務有多賺錢、有多大市場、有多少市場份額。從過往的信息披露違規案例來看，絕大部分的問題都出在“定性”上，而非定量。“因此，我建議科創板的信息披露更側重‘定性’，以保證企業正常運營不受干擾。”

“企業商業秘密以向證券監管部門報告的形式提交，而不必向社會公眾公開。公司需説明保密理由，今後是否要公開，由監管部門作決定。”姜文國也持相近觀點。

戎一昊則認為，進行分步驟的、及時的信息披露，確保“信息流”，是緩衝利好或利空的辦法。“分步驟地及時披露信息，市場也就逐漸消化了。持續不斷的披露信息，不管是利好還是利空，都可以消化在一個比較長的週期裏。”

交易制度如何“避雷”？

嚴控放槓桿並引入做空機制

科創板將對一系列市場基礎制度進行大膽改革創新。若在交易制度上與國際成熟市場接軌，將有助於發揮證券市場的價格發現功能，進一步增強流動性。然而，正如硬幣有正反兩面一樣，實行T+0交易制度並放開漲跌幅限制，也可能會帶來股價的大幅波動。同樣，信用交易業務是股市資金的放大器，有時也可能成為風險的放大器。

德邦證券融資融券部總經理高偉生建議，科創板起步階段可按照從嚴到寬、從少到多、逐步擴大的原則逐步將個股納入兩融標的。高偉生介紹了港股市場孖展（融資融券）業務的開展情況。他解釋道，港股市場實行的是T+0交易制度，且沒有漲跌幅限制。在極端風險暴露時，有些上市公司的股價可能一天就跌到位，一旦跌破平倉線，券商會在盤中及時通知客户補倉，客户若不補倉，券商會在盤中斬倉出清，不足部分則通過訴訟途徑解決。

“香港的證券公司一般根據自己的風控能力決定是否開展標的券的孖展業務。因此，各家券商的差異化比較顯著。有完全不做孖展業務的券商，也有隻做紅籌股孖展的券商，還有隻做垃圾股孖展的券商。這些券商多通過調節授信額度、集中度來控制槓桿率。”高偉生進一步解釋道。

也有受訪者對槓桿交易心存疑慮，南方某大型券商融資融券部負責人指出，若個股當日暴跌，香港券商確實會在盤中斬倉。但極端情況下，即便券商全部出清，也可能無法覆蓋孖展本金。這極大地考驗着證券公司信用交易業務的風控能力。

某大型上市券商融資融券業務負責人認為，科創板的運行初期，出於審慎考慮，應暫不引入投資者的槓桿交易。但應引入做空機制，以健全市場的供求關係，讓市場由單邊做多模式向雙邊買賣模式改變。這位負責人介紹道，允許做空可抑制市場的過度投機現象，促使投資者逐步轉向理性投資、價值投資。

滬上一家大型券商經紀業務負責人也建議，起步階段科創板可引入大宗交易，但建議暫不允許進行融資融券、約定購回、股票質押等業務，待業務成熟後再逐步放開。

華鑫證券私募基金研究中心總經理傅子恆認為，科創板對槓桿交易、增減持的制度設計應當慎重，應與主板市場有所區隔。因科創板試點註冊制，按發達國家資本市場的經驗，退市將來會是常態，所以應在源頭上防止過度投機，嚴格控制槓桿交易。