新三板市場的停復牌制度不宜過於嚴苛

“新三板市場的停復牌制度不宜過於嚴苛。基於新三板市場的分層管理情況，停復牌制度同樣需要分層設計、分層管理。”

停復牌制度是股市的一項基礎制度，同時也是一項涉及到保護投資者合法權益的基礎性制度。畢竟保持流動性、讓股票正常交易是投資者的合法權益。如果股票長期停牌，讓投資者失去了交易的機會，這自然損害了投資者的合法權益。但遺憾的是這種損害投資者權益的事情，總是在資本市場發生。

也正因如此，近年來，A股市場對股票的停復牌制度進行了一次又一次的修改與完善。11月21日晚，滬深交易所推出了《停復牌指引》，並向市場公開徵求意見。而從A股市場停復牌制度的完善來看，總體來説，無外乎兩大方向：一是停牌時間縮短；二是交易所的權力變大。如根據《停復牌指引》，上市公司重組停牌時間不超10個交易日，同時，交易所可強制復牌，甚至可以拒絕上市公司停牌。如此一來，上市公司任意停牌、長期停牌的狀況自然也就難以為繼了。

A股市場對股票停復牌制度的改革與完善也觸動到了新三板市場。畢竟“任意停”、“長期停”的問題在新三板市場同樣存在，甚至較A股市場更加突出。數據顯示，截至目前，新三板共有528家掛牌公司處於停牌狀態，71家企業停牌時間超過1年，且多家公司未披露詳細停牌原因，僅表示正在“籌劃重大事項”或“籌劃重大資產重組”。

實際上，就在A股市場積極完善停復牌制度的同時，新三板也開始了對停復牌制度的修訂完善工作。全國股轉公司新聞發言人11月16日透露，全國股轉公司目前已啓動停復牌規則修訂工作，同時按照循序漸進的思路加大了對停復牌工作的日常監管力度。目前市場各方對分階段披露、披露即復牌等形成了廣泛共識，停復牌行為逐步得到規範。“後續全國股轉公司將持續推進對長期停牌公司的清理工作，有效傳遞監管信號，切實維護市場秩序，保障投資者交易權。停復牌規則將在修訂完善後及時向市場公佈。”

完善新三板市場的停復牌制度，不是一件困難的事情。有A股市場走在前面，新三板可以借鑑A股市場的停復牌制度，保證兩個大方向不變，即停牌時間逐步縮短，交易所的權力逐漸加大。把握住這兩大方向，停復牌制度的完善並不困難。

但對於新三板市場來説，難就難在修改完善後的停復牌制度如何貫徹落實。雖然最近幾年新三板市場在掛牌公司數量上取得了長足發展，目前掛牌公司數量約為1.1萬家，但整個市場的功能並沒有得到應有的體現。一是缺少流動性，投資功能難以體現；二是很多企業掛牌後並沒有獲得融資，市場的融資功能也沒有發揮出來。也正因如此，企業在新三板掛牌，沒有取得相應的利益，即企業的利益並沒有保證。如此一來，新三板對掛牌企業的吸引力也就相對有限。

正是基於新三板的發展現狀，新三板市場的停復牌制度不宜過於嚴苛。而基於新三板市場的分層管理情況，停復牌制度同樣需要分層設計、分層管理。即對創新層的管理要相對規範一些，相對應的停復牌制度也要嚴格一些。而基礎層的停復牌制度，也只能提出一些最基本的要求，如果要求過於嚴苛，對於在基礎層掛牌的公司或許並不合適，一旦停復牌制度執行不下去，也就意味着沒有制度了。

所以對於新三板市場來説，既要對停復牌制度加以完善，同時又要考慮到新三板市場發展的實際情況，特別是要考慮到新三板市場的分層管理情況，對停復牌制度也需要實行分層管理。與此同時，要着力解決新三板市場的流動性問題，增加新三板市場對於掛牌公司的吸引力。這種吸引力越大，掛牌公司自覺遵守各項規章制度的動力就越大。否則，一旦缺少吸引力，那麼包括停復牌制度在內的各項規章制度也就成了擺設。

（作者為獨立財經撰稿人 專欄作家 皮海洲）