民企債券融資工具迎發展機遇

借紓困民企融資難融資貴的政策東風，我國信用衍生品交易市場近期迎來“民企債券＋CRMW（信用風險緩釋憑證）”的創設高潮。銀行間市場交易商協會官網顯示，27日有3家銀行發佈信用風險緩釋憑證預配售情況公告，名義本金總和為3.9億元。

通俗理解，CRMW類似於投資人為信用債購買的違約“保險”。投資者購買標的債券時，也購買一定的信用風險緩釋憑證，該憑證由中債信用增進公司或者其他金融機構以該債券為標的創設。若債券發生違約等信用事件，CRMW創設機構需向債券投資者支付損失補償或者按原值買入該債券。

10月22日，央行宣佈引導設立民企債券融資支持工具，截至11月27日，一個多月時間內銀行已累計創設28筆掛鈎民企債券的CRMW，預配售名義本金36億元，支持債券發行的規模近百億元。此外，還有3筆掛鈎民企的CRMW已完成信息披露，將於近期完成創設。

有了緩釋憑證的加持，近期一些民企債券發行成本下降明顯。例如，幾乎在同一時期發行的“18榮盛SCP005”和“18榮盛SCP004”，因前者配有CRMW，債券發行利率較後者下降了3個基點。

海通證券首席經濟學家姜超指出，當前與信用風險緩釋工具掛鈎的民企主體呈現四個特點，一是評級下沉至AA級；二是多數集中在江浙地區；三是從財務指標看，掛鈎民企均處於盈利狀態；四是部分掛鈎企業存在較大短期償債壓力，資金鍊緊張。

此前在國務院政策吹風會上，央行副行長潘功勝介紹，初步估算民企債券融資支持工具可能會形成1600億元規模。從目前已經創設的CRMW產品來看，創設金額多在1-2.5億元。姜超表示，粗略預計，1600億元可以創設800-1000只左右的信用保護產品，假設此後單隻CRMW對債券發行量的覆蓋率平均在50％，那麼1600億元大約可以覆蓋3200億元的債券規模。

早在2010年10月，交易商協會就發佈《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務指引》及其配套文件，開啓了國內信用風險緩釋工具的序幕。之所以多年來默默無聞，業內人士表示，主要是因為此前並未有大規模的信用債違約，加上國內市場環境並未完全成熟，曾經由機構嘗試發過幾單業務後便陷於停滯。在民企發債遇冷，信用環境較差的情況下，這一工具得以重出江湖，並受到各方的青睞。

截至目前，共有47家機構備案成為信用風險緩釋工具核心交易商，41家機構備案成為信用風險緩釋憑證創設機構，39家機構備案成為信用聯結票據創設機構。