流血上市致價格倒掛愈演愈烈 “二字輩”公司漸成香餑餑

■證券日報記者 賀 駿

11月27日，母嬰社區寶寶樹在港交所上市，遺憾的是，上市首日便遭破發，依舊沒有逃脱年初至今港股IPO大量破發的魔咒。儘管從數據上看，今年堪稱是TMT公司IPO的大年，但從二級市場表現來看，大量公司流血上市的背後，昭示着資本寒冬依然凜冽。

在寶寶樹上市當日，由36氪主辦的一年一度的WISE大會再度召開。會上，泰合資本管理合夥人、首席執行官宋良靜直言：“2018年，我們見證了資本市場罕見的‘冰火相容’的景象。為什麼是火？我們看到二級市場出現幾乎史無前例的IPO潮，大量TMT企業在美國和中國香港上市，見證了好幾家投資機構旗下十餘家企業上市、為LP賺回10億美元的案例。但2018年又是冰的，今天一級市場‘冰’的程度超出大家想象。”

一二級市場倒掛愈演愈烈

在宋良靜看來，“冰火相容”最直觀的表現就是一二級市場價格倒掛愈演愈烈。

來自泰合資本的數據顯示，過去一年在港股和美股上市的幾十家TMT公司中，以最新價格計算，80%的基石投資人虧錢。如果對上溯到Pre-IPO輪，50%的投資人虧損，甚至還有25%的公司的市值低於再上一輪估值。“IPO本身雖然是一件很榮耀的事情，但是賺到真金白銀才是硬道理”，宋良靜指出。

Pre-IPO輪50%的投資人虧損，再上一輪25%的投資人虧損，普遍性的價格倒掛使得一級市場投資人越來越謹慎。宋良靜表示，“通過對今年市場上最活躍的15家大PE和5大戰略投資人的調研分析後發現：首先，55%的投資機構明確表示要大幅收縮；第二，20%的投資人反饋中性，其實就意味着小幅收縮。只有25%的投資人表示要積極看項目。這些金主的態度代表着市場的趨勢，已經有百分之七八十的投資人已經進入不活躍的時期了，這個數字一定會深遠影響2019年甚至2020年一級市場的融資。”

宋良靜指出，在這種局面下如果想穿越週期甚至脱穎而出，關鍵之一就是要“築壁壘”，“我們認為，重公司的價值會體現出來，輕公司的挑戰越來越多。比如知識付費，過去兩年非常熱，但是今天剩下的寥寥無幾。因為知識付費更多是流量的創新，但是在內容生產機制上，多數公司沒有形成自己的門檻。瓜子等重公司所創造的價值絕不僅僅在流量端，更重要的是對整個產業鏈的深層改造以及效率和品質的提升，他們構築了更高的競爭壁壘”。

“二字輩”公司漸成主角

在本屆WISE大會上，有關消費升級、消費降級、消費分級的思辯也成為熱點。如今，消費分級正在成為業內的普遍共識，而與消費分級匹配的商業模式，相對而言則更受到資本的青睞。

本屆WISE大會的主論壇設置，似乎也暗示了這一點。在11月27日上午召開的主論壇發言中，除了大量投資機構代表外，僅有的三家企業中，其中兩家就是從事二手交易的，分別是瓜子二手車和轉轉。

“宋總（宋良靜）的泰合資本是我們的FA，他在演講裏説，互聯網的下半場大家應該做重，要築壁壘，這也正是我們過去三個月做的事情，我們在全國各地大量開店”，瓜子二手車母公司車好多集團CTO張小沛在主題演講時表示，“上週剛剛開業的重慶瓜子二手車嚴選直賣店，面積超過1萬平方米，有800個車位。開業當天就賣了128台車。這是什麼概念呢？相當於重慶當地車商一年的銷量，所以線上線下結合起來，會有周轉率的提升。

公開數據顯示，截至目前，瓜子二手車的車輛週轉週期，已經從行業平均的32天降到了9天。“二手車賽道上的其他選手在幹什麼？賦能車商。他們認為車商是一個落後的生產力，所以要幫他們提升效率。但是我們認為，車商效率低不是原因，是結果，真正的原因是信任的缺失。所以我們要做的就是重構信任的基礎設施，把車況真實展示出來，用深度學習的算法去公平制定車的公允價”，張小沛表示，“對線下廠商而言，我不是賦能你，而是我比你有10倍的效率，這樣就是不同維度的競爭”。

不過，張小沛也坦承，“我們的核心創業團隊幾乎都來自互聯網，沒有線下零售的經驗。做重是需要付出代價的，之前熟悉的東西要重構。我們去年開始開店，從一個撮合平台、一個擅長的事情，走到零售上來，一路上交了很多學費。一路交學費，一路走過來”。

做“重”才能降低信任成本

除了瓜子二手車之外，坐擁微信入口巨大流量的轉轉，也早就意識到做“重”的重要。

轉轉CEO黃煒在主題演講中介紹，轉轉是第一家提供二手手機驗機、質檢服務的二手交易平台，也是全國第二家做二手書回收、重塑及自營業務的，同時還是業內第一個為二手商品提供質保的交易平台。數據顯示，從2015年成立至今，轉轉平台已經交易了近2000萬部二手手機。今年上線的二手圖書自營，前三季度已回收近400萬本二手圖書，售出超過200萬本。

在黃煒看來，不管是消費升級還是消費降級，都不是事情的本質，“我會把這個詞叫做消費的多樣性。也就是説，每個人都有不同的需求，所以消費的多樣性其實是一個常態。而我們認為，來自於C端的閒置供給，恰恰能夠滿足消費的多樣性。”

黃煒認為，二手交易實現破局的關鍵就是要儘可能的“標準化”。“我去日本考察，看到他們的二手商品像新品一樣陳列着。我認為只有把二手商品打造得像新品一樣，才能讓更多的消費者發現二手商品的價值。轉轉要做的，就是一個品類接着一個品類，持續打造C端供給的標準化，讓大家更方便、更放心的交易二手商品”。

據記者觀察，除了主論壇上的瓜子二手車、轉轉之外，在其它分論壇上，京東拍拍、愛回收、回收寶等企業相關負責人也都發表了主題演講。

在業界看來，從事二手交易的平台正在越來越明顯的形成一個“板塊”，被拼多多打開的“消費分級”的寶盒，或將由他們進一步做大、分食。

事實上，不僅是二手電商，就是新品電商，也同樣面臨着渠道下沉和如何做重的問題，盒馬鮮生就是例證。“過去十年，我們賺的是人口紅利的錢，這是easy money。未來十年，如果還有錢可賺，那一定賺的是不容易的錢，但卻是最有價值、最有門檻的錢”，宋良靜指出。