中國央行降息可能性引猜測：或調降MLF、OMO利率

2018-11-30

本報記者張奇北京報道

北京時間11月29日，美聯儲主席鮑威爾釋放的鴿派加息表態，引發市場對中國央行貨幣政策操作的討論，降息聲音再起。

此前降準已經被普遍預期，降息由於可能帶來人民幣貶值壓力而較少討論。需要説明的是，降息早前一般指降低存貸款基準利率，不過近年來隨着結構性貨幣政策的使用，降息還包括央行公開市場操作（OMO）、MLF、PSL等利率的下調。

中信證券首席固收分析師明明認為，不排除在明年較早時點推出降息的可能性，當然考慮到春節、兩會因素，在一季度末或者二季度初推出也有一定合理性。隨着MLF利率下調，央行逆回購利率也可能跟隨下調，隨着短端利率的打開，長端利率將迎來進一步下行的空間。

據21世紀經濟報道記者瞭解，多數受訪者認為公開市場操作利率可以適當調整，但存貸款基準利率調整概率不大。“基準利率央行已經多年不提，其實是淡化基準利率信號，如果央行重新調整基準利率，以往利率市場化的努力又大打折扣，所以應該不會調整降低基準利率。” 京東數字科技首席經濟學家沈建光認為。

不過交通銀行首席宏觀研究員唐建偉認為，央行公開市場操作已經暫停一段時間了，現在資金是充裕的，關鍵是傳導渠道，如果傳導渠道不暢通，即便降低OMO、MLF利率也不一定能達到降低融資成本的效果。

美聯儲鴿派表態擾動市場

11月29日凌晨，鮑威爾在紐約經濟俱樂部的午餐會上發表演講稱，從歷史比較來看，當前美聯儲利率水平依然較低，維持在略低於中性利率的水平。這一論斷，與之前“離中性利率還很遠”的提法截然不同，或意味着明年美聯儲加息節奏將放緩。

“近期美聯儲首次出現這麼鴿派的聲音，會給全球市場帶來正面影響。”沈建光認為，“前段時間美國一直是説經濟很好，加息不能停，這次表態意味着加息接近盡頭，這對中國來説是利好，因為現在中美短期利率已經出現倒掛，如果美國繼續加息，人民幣貶值壓力會越來越大。但現在美國加息節奏放緩，對其它發展中國家也都是利好。”

鮑威爾發表偏向鴿派的講話，對全球金融市場都帶來一定影響。當日美國10年期國債收益率跌4個基點，跌破3%；美元指數出現回落，失守97；人民幣兑美元中間價報6.9353，上調147點；與此同時，COMEX黃金快速反彈，突破1230。

國內金融市場方面，資金面繼續寬鬆，債券市場走強。具體而言，10年期國債活躍券收益率普遍下行3-4BP，其中10年國債活躍券180019最新成交在3.36%，收益率下行逾3BP。國債期貨全線收漲，10年期主力合約盤中一度漲近0.3%。

央行公開市場逆回購連續暫停25日下，資金面仍然延續寬鬆態勢。一位農商行交易員稱，借錢仍舊很容易，不跨年的資金價格基本都在2.6%左右。當期資金價格有漲有跌，其中DR001報2.24%，下行27BP。

資金面寬鬆和債券市場走強，反映寬鬆預期升温。沈建光認為，目前中國央行本身就有降準動力，並且準備金率還很高；同時由於利率逐步市場化，未來7天逆回購利率可能會下調，而不是採取降低存貸款基準利率的方式。

市場再次憧憬央行降息

據21世紀經濟報道記者瞭解，降準預期一直存在，11月以來，隨着10月金融數據發佈，降息預期也在升温。這一預期在鮑威爾的鴿派表態後再次引發關注。

基於鮑威爾最新講話，有市場人士預測，明年美聯儲加息次數降至兩次，甚至不排除在明年中就提前結束加息的可能，這將給中國央行貨幣政策操作釋放出更大空間。

明明認為，制約中國央行降息的最大約束已經放鬆。“隨着國債與MLF利差縮窄、M1-M2負剪刀差維持、實際貸款利率仍在高位、社融-M2仍在惡化，降息的必要性在上升，時點在接近。”

以國債與MLF利差為例，自2018年4月以來，1年期MLF利率保持在3.3%，10年期國債利率最低時曾降至3.35%，目前小幅上行至3.36%。可見3.3%的MLF利率水平一定程度上約束了10年國債利率下行的空間，進而對信用債利率產生一定約束。

明明此前表示，存貸款利率和貨幣市場利率的“雙軌制”削弱了貨幣政策的傳導效率，資金利率大幅下行後貸款利率仍然保持平穩。前期寬鬆貨幣政策並沒有帶來金融機構貸款加權平均利率的下行，一般貸款和個人住房貸款利率仍然保持上行，後續可能會通過下調存貸款基準利率的方式引導貸款利率下行以進一步穩經濟、支持民營小微企業。

“基準利率和政策利率都有必要降低，但考慮到利率市場化，降公開市場利率比較合理，存貸款利率需要通過創新方式，比如指導定價或者利率優惠等，當然直接一起降也可以。”明明對21世紀經濟報道記者表示。

降息另一面

對於是否有必要降息也有不同觀點，唐建偉提出了多條不支持降息的理由：一是降息會刺激房價，導致房地產市場調控效果落空，同時增加整體經濟運行的風險。

二是在美國仍將繼續加息的背景下，中國央行降息會導致人民幣匯率貶值壓力加大，引發資本流出壓力，而資本流出與匯率貶值對國內就是一種緊縮效應，這將抵消降息的寬鬆效果。三是降息與不搞“大水漫灌”的政策基調違背。

“降低存貸款基準利率不太可能，公開市場操作利率有可能下調，現在市場利率本身比較低了，調降公開市場操作利率也可以説是順應市場走勢。”光證資管首席經濟學家徐高認為。

他解釋稱，基準利率不會下調的理由在於，實體經濟融資難現象的產生不是因為利率太高，而是去槓桿背景下，小微、民企融資難，而傳統的房地產、基建行業融資政策更緊。

目前，一年以內（含一年）貸款利率為4.35%，一至五年（含五年）利率為4.75%，五年以上利率為4.90%；9 月份非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.94%。

唐建偉稱，目前企業融資難和融資貴的問題並不是央行基準利率高導致的，而是國內貨幣政策傳導渠道不暢通引起的，貨幣政策的重心是疏通政策傳導渠道而非降息。

“未來可能是7天逆回購利率降到一定程度後，銀行降低LPR（最優貸款利率），這種可能性很大，並且也是順應了利率市場化改革的趨勢。” 沈建光認為。