業績改善明顯 券商反彈行情料延續

34家上市券商11月份經營數據已全部出爐，相比10月份，券商11月份業績大幅增長，呈現“觸底反彈”態勢。根據同花順數據統計，11月份，34家券商營業收入（母公司口徑）合計為160.10億元，環比增長87.78%；淨利潤合計為67.40億元，環比增長250.53%。

業內人士指出，隨着股票質押風險得到緩解，二級市場回暖，上市券商業績環比大增。同時，政策效果初步得到顯現，資本市場的增量改革助力券商估值進一步修復，券商反彈行情或延續。

業績環比大增

營業收入方面，11月份，有31家上市券商營業收入出現環比上漲。其中，漲幅最高的是太平洋證券和光大證券，分別為2978.53%、1787.18%；漲幅超過100%的有14家，包括海通證券、中國銀河、招商證券、廣發證券等龍頭券商。11月，營業收入超10億元的有三家，分別是中信證券（21.93億元）、海通證券（12.60億元）、國泰君安（11.09億元）。

淨利潤方面，11月份，29家上市券商淨利潤均環比增加。其中，南京證券、海通證券增幅最大，分別為2821.77%、1469.00%。此外，中信證券、招商證券、廣發證券、中國銀河、國信證券、中信建投、國泰君安等龍頭券商淨利潤環比增幅都在50%以上。

11月份，淨利排名前十位的券商依次為中信證券、海通證券、國信證券、國泰君安、招商證券、中國銀河、廣發證券、中信建投、光大證券和申萬宏源，淨利分別為16.75億元、7.09億元、5.33億元、4.51億元、4.45億元、4.34億元、3.64億元、2.79億元、2.66億元和2.48億元。

11月券商業績回升，主要受益於市場與融資的回暖。海通證券指出，券商11月業績環比大幅好轉，主要是交易量有所回升，股票質押紓困基金緩解市場風險，二級市場回暖。

海通證券11月經營數據顯示，經紀業務方面，11月份日均股基交易額3838億元，環比增長20%。融資方面也逐漸轉暖，增發募資182億元，環比增加36%；配股募資46億元，環比增長167%；可轉債募資46億元，環比增加316%。債券承銷方面，企業債及公司債合計承銷2355億元，環比增加28%。

值得注意的是，從累計數據來看，1-11月，有可比數據的29家券商中，26家營業收入相比去年同期出現下滑；淨利潤方面僅有兩家實現同比增長，分別為申萬宏源和方正證券。

風險逐步緩釋

年初以來，市場對券商股票質押融出資金壞賬風險產生擔憂，壓制板塊估值。進入10月以來，利好政策頻出提振市場信心，券商、保險、地方政府等紛紛設立資管計劃或基金，解決民營企業融資問題，化解股票質押風險。

國信證券非銀團隊研究發現，目前風險已逐步得到緩釋。首先，從券商的擔保比例來看，若以中證登股票質押信息為基礎數據，以股權質押日收盤價位初始交易市值參考，對比發現，大部分券商最新的擔保比例較10月數據均有所提升。其中，股市反彈是質押風險改善的主要原因。其次，從股票質押市值來看，以中證登披露的質押股份數量與各自的乘積來測算市場質押市值，11月以來，質押市值出現回升。從市場質押股數佔總股本比例來看，截至2018年12月7日，該比例已有所回落。11月以來解除質押公告頻現，也從側面反映出風險逐步得到緩釋。

東吳證券表示，場內質押存量融資餘額自年初以來穩步收縮，且近期每日淨贖回加速。隨着存量規模下行以及民企融資環境改善，後續流動性風險將逐步得到控制。雖然二季度以來股權質押風險升級使得券商資產減值計提大幅增加，衝擊了淨利潤，但未來隨着質押風險逐步改善，大型上市券商在IFRS9體系下更保守地計提減值，2019年減值對券商盈利的衝擊將大幅弱化。

券商估值將修復

在風險逐步得到緩釋的同時，政策效果初步得到成效，壓制券商板塊估值因素有望得到緩解。隨着政策面持續釋放利好信號，有望驅動券商反彈行情延續。

近期，資本市場迎來多項利好。包括科創板、新三板、區域股權市場等在內的資本市場層次趨於豐富。制度層面，包括退市制度、轉板制度、股權回購等不斷優化；對外開放方面，包括對外資持股比例的放開、滬倫通即將推出、MSCI與富時羅素納入權重在2019年有望提升等有序推進。

“科創板試點註冊制、併購重組審批優化、再融資業務鬆綁，將為券商投行業務帶來機遇，預計項目儲備豐富、深耕中小企業的券商將直接受益。此外，股指期貨交易安排放鬆，利好券商期貨經紀、自營、場外期權業務；金融業對外開放進程繼續推進，滬倫通開通在即，利好券商衍生品、GDR等創新業務。同時，多項紓困措施落地，股票質押業務風險有望得到緩解。”國信證券非銀研究團隊表示。

申萬宏源證券認為，未來圍繞資本市場制度建設、充分釋放制度紅利的增量改革將是推動直接融資發展的新方向，尤其龍頭券商擁有改革創新的“特許經營權”，將是最大受益方。

申萬宏源證券表示，隨着直接融資大發展與金融對外開放加速，未來圍繞多層次資本市場建設的增量制度改革措施將不斷推出，存託憑證、場內外期貨期權等新金融工具不斷豐富，要求證券公司更多發揮交易性投行功能，做市交易和產品創設業務的長期發展將產生巨大的業績增量。當前證券行業顯著的預期差將推動券商2019年在估值和業績層面均有超預期的表現，未來估值中樞有望進一步提升。