展望2019 券商激辯A股市場底

截至12月12日，主要券商的2019年度策略會已基本落下帷幕。關於2019年宏觀經濟，部分頭部券商認為，為應對經濟增長下行壓力下，當務之急在於財政減税、推進改革等；除“市場底”尚有分歧，外資配置預期帶來的增量流動性預期成為共識。

共識：應對經濟下行壓力

2019年中國經濟增長仍面臨較大下行壓力，這已是很多人的預期，增速上看，基本是前低後高，多數券商認為，明年GDP實際增速將降低至6.5%左右。但對下行的程度、觸底時間以及如何應對，不同券商仍有不同觀點。

申萬宏源宏觀高級分析師秦泰預計，2019年全年GDP實際同比增長6.4%，較2018年回落0.3個百分點。

“預計明年GDP實際增速6.3%左右，三季度或短期企穩。一方面，專項債發行規模增加可能會在二季度支撐社融增速短期企穩；另一方面，外部不利衝擊可能在二季度體現較明顯，相應可能會帶來之後的政策調整”，中信建投證券宏觀首席分析師黃文濤12日表示。

中信證券首席經濟學家諸建芳則更樂觀一些。他指出，市場對於中國經濟的預期將發生根本性轉變。諸多政策措施將助力經濟企穩，預計2019年中國GDP增速仍然在6.5%左右，各季度GDP增速分別是6.3%、6.4%、6.4%、6.5%，全年經濟增長平穩。

為應對經濟下行壓力方面，今年以來，以寬貨幣、寬信用、穩槓桿為代表的政策密集出台，那麼明年將如何應對，哪些政策更有效？各家券商開出的“對策”多數指向財政減税、推進改革。

海通證券首席經濟學家姜超12日表示，明年中國經濟仍面臨較大下行壓力，為應對這個情況，貨幣政策空間相對有限，需要更多借助財政減税、改革，尤其需要加大企業部門的減税力度。當前A股估值處於低位，通過大規模減税，有望改善企業盈利，從而也有利於推動股市有較好表現。

黃文濤建議，多方位推進改革，如深化改革開放、要素價格形成機制市場化等；此外，相比貨幣政策，財政政策空間更大，赤字率的提升和專項債的大量發行都是廣義財政發力的應有之義。

秦泰認為，綜合增值税結構性減税、個税減免、出口退税率提升、財政在基建投資方面支出力度加大等政策的影響，預計2019年預算財政赤字率擴大至3.3%-3.5%。

華泰證券首席宏觀研究員李超認為，明年財政赤字有望提高到3%。不過，明年税收收入壓力大，很難出現明顯大規模減税，預計將安排減税8000億元左右。

貨幣政策方面，李超看來，明年有3-4次降準的可能性，現在降準不僅解決穩增長的問題，還能解決銀行負債端壓力的問題。

秦泰表示，當前面臨的基建融資需求不足、民營企業融資難等問題，均在很大程度上對數量型工具操作更為敏感。在CPI均值小幅下滑的假設下，降息的必要性仍不高。

分歧：A股市場底何在

關於股市走向，不同券商對於市場底何時出現持有不同觀點。中信證券A股策略首席分析師秦培景認為，政策“再平衡”託底經濟，減税+穩槓桿+改革的搭配加速經濟結構調整。預計2019年經濟的增速在二季度至三季度見底回升，而A股也將在風險充分釋放後，迎來未來3-5年復興牛的起點。

中信建投首席策略分析師張玉龍預計，股市將在三、四季度逐步走高，成長板塊引領的結構性投資機會是資本市場的主線，A股具備中長期戰略配置價值。

華泰證券策略首席分析師曾巖認為，隨着今年10月下旬“政策底”夯實，2019年三季度出現“盈利底”，“市場底”將位於兩者之間。

不過，申萬宏源A股策略首席分析師王勝團隊判斷，2019年仍為磨底年。王勝指出，對這次經濟底部運行的長期性要有充分預期及準備。對於2019年前兩個季度的A股市場，反而多一份信心：“在這一階段，即便經濟數據低於預期，市場仍然可以期待更多寬鬆刺激政策。更重要的是，在改革不斷推進的憧憬面前，經濟和企業業績的下滑可能暫時無法成為主要矛盾。”

海通證券策略首席分析師荀玉根認為，時間規律上，政策底領先市場底領先業績底。雖然政策底已經出現，但目前業績向下趨勢沒變，且回顧歷史上政策轉向，市場底出現的信號是政策落到實處，並開始對基本面發揮效用，但此次政策效果仍需等待信用寬鬆信號及減税措施落地。

值得注意的是，在股市“市場底”爭論之外，資本市場的積極改革開放舉措對流動性的改善成為幾家頭部券商的共識。隨着滬倫通落地、富時羅素納入A股、MSCI提升A股比重，A股國際化在加速。王勝認為，2019年一季度至二季度前半段，外資配置預期帶來較強的增量流動性預期。

王勝表示，潛在增量資金有望達到3500億元左右。荀玉根預計，2019年外資流入規模為4000億元。廣發證券策略首席分析師戴康預計，2019年外資流入規模可能達4000億-5000億元，仍偏好公司治理完善、財務結構透明的龍頭股。