復星旅文上市首日破發 過半募資投入麗江等項目

每經記者 張曉慶 實習編輯 梁梟 每經編輯 李語涵

繼同程藝龍（00780，HK）之後，港交所又迎來一家旅遊企業。上週五（12月14日），全球最大休閒旅遊度假村集團之一的復星旅遊文化（以下簡稱復星旅文；01992，HK）正式在港交所掛牌上市。

復星旅文此次IPO發行價為15.6港元/股，是此前公佈15.6港元~20港元發行區間的下限定價。公司在全球共計發售2.142億股，募資淨額約32.09億港元。上市首日，復星旅文收盤價為14.98港元，跌破發行價，市值約183億港元。

復星旅文董事長兼首席執行官錢建農在上市致辭中表示：“上市是復星旅文的一個重要里程碑。我們將一如既往，繼續通過內生成長、新業務拓展和全球產業整合。”

前三季經調整純利扭虧

作為旅遊行業的“後來者”，復星旅文以投資收購快速起步，近年來在全球範圍內不斷“攻城略地”。在進行產業整合後，復星旅文旗下已聚集了一批知名IP，如Club med、亞特蘭蒂斯、太陽馬戲團等。

今年7月，復星國際宣佈分拆復星旅文及其附屬公司，促成該業務板塊獨立上市；9月，復星旅文遞交上市申請。招股書顯示，復星旅文的主營業務由三部分構成：即通過Club Med（地中海俱樂部）及Club Med Joyview運營度假村；開發、運營及管理包括三亞亞特蘭蒂斯及復星旅文為第三方管理的旅遊目的地；基於旅遊和休閒場景的服務及解決方案，包括針對兒童學習和遊戲互動的迷你營、FOLIDAY生活平台等。

12月13日，公司在全球發售2.142億股復星旅文公佈了配售結果：發售價每股15.60港元。復星旅文還引入阿里巴巴、信德集團及蘇創燃氣3名基石投資者。12月14日，香港恒生指數跌1.62%報收於26094.79點。復星旅文報收於14.98港元，較發行價下跌3.97%。

有業內人士認為，上市首日即破發一方面可能與市場環境欠佳有關，另一方面可能是投資者對於復星旅文的盈利能力仍存有顧慮。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進告訴《每日經濟新聞》記者，文旅項目投資週期比較長，從投資者的角度看，若上市後盈利預期不高，對股價影響比較大。未來還需關注復星旅文資金方面的壓力，不過復星旗下本身有很多醫藥、商業等資源，可以對文旅產業形成較好的反哺。

2015~2017年及2018年上半年，復星旅文虧損呈逐年收窄之勢，分別虧損9.54億元、虧損4.73億元、虧損2.95億元和虧損1.35億元。對此，據觀點地產網報道，錢建農稱：“虧損的原因主要是我們有很多的一次性費用，比如像三亞亞特蘭蒂斯開業籌備費用。”不過，據復星旅文披露，公司2018年前三季度經調整純利為正，實現經調整扭虧為盈。

此外，地中海俱樂部的營收佔絕對主力，也引發了外界對於復星旅文營收來源過於單一的擔憂。2015~2017年及2018年上半年，復星旅文度假村收入分別約為89.03億元、107.80億元、117.58億元和63.69億元，佔總收入的比重均超過九成。

今年上半年，旅遊目的地亞特蘭蒂斯的收入貢獻為2億元。對此，招股書顯示，亞特蘭蒂斯有一部分未確認的物業銷售，暫時記在合同負債項中，會隨着物業的交付，在2018年下半年及之後確認為收入。

中國社科院旅遊研究中心特約研究員楊彥鋒此前在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，復星旅文起步比較早，起點也比較高，通過併購的方式將一批世界範圍內比較知名的文旅IP納入囊中，通過IP運營的方式切入文旅市場，確實取得了不錯的成效，目前在市場中佔據了中高端的地位。上市對於復星旅文之後的複製和擴張，橫向整合內部文旅資源等都非常有益。

近三成募資用於還貸

國際知名諮詢公司弗若斯特沙利文的數據顯示，按2017年收入計，復星旅文已成為全球最大的休閒度假村集團。不過即便如此，2017年復星旅文在全球休閒度假市場中也僅佔0.8%的市場份額。

關於上市後的投資計劃，復星旅文將重點放在了新旅遊目的地的打造上。根據招股書，此次所募資金的52%將用於開發麗江項目及太倉項目，以及發掘新旅遊目的地；約19%將用於擴展現有業務，包括進一步發展度假村業務、親子玩學業務、娛樂業務等；26%將用於償還部分未償還的銀行貸款；剩餘3%將用作營運資金及一般企業用途。

據悉，復星旅文已着手麗江及太倉項目的設計工程，麗江項目的建設預計於2018年底前開始，2020年底或2021年初開始分階段完工，並於其後兩三年內全面竣工。太倉項目的建設預計於2019年分階段動工，2020年底開始分階段完工，並於其後三至四年內全面竣工。

不過，也有人擔心新項目的建設將可能進一步加劇復星旅文上市初期的資金鍊壓力。對此，錢建農此前在接受媒體採訪時表示，與三亞亞特蘭蒂斯一樣，麗江與太倉項目均涵蓋地產業務，可以幫助整個項目回籠資金。不過，他強調，復星旅文的地產業務主要是服務於休閒度假板塊，更重要的不是地產產生的收益，而是未來旅遊產品業務的豐富構成。

嚴躍進認為，人們對休閒旅遊的需求會持續旺盛，且從單純的景點遊玩逐漸轉移到了“邊走邊看邊互動”的模式，這需要文旅企業創新商業模式，儘量打造“玩了還想玩”的顧客體驗。而適當和地產做結合，可以減輕企業的資金壓力。

嚴躍進進一步表示，近幾年麗江和太倉這兩個城市交通通達度不斷改善，這會帶來較好的發展機會。相對來説，作為重要的文化旅遊城市，麗江後續的發展機會依然很大，做文旅項目是有機會的，難點在於此類文化旅遊城市同類項目比較多。

14日，復星國際董事長郭廣昌就復星旅文上市在個人公眾號發文稱：“好產品，是企業長久發展的基石。做企業尤其做實業，雖然把握週期很重要，但是能夠成功穿越一個個週期而屹立不倒，產品真的最重要。復星旅文IPO只是一個開始，未來一定可以走得更高、更遠；而復星，也將成為一個源源不斷誕生好產品的搖籃。因為，這是我們長久發展的最重要基石。”