謹慎樂觀 三路增量資金可期

2018年A股市場總體低迷。展望2019年，多家知名私募表示，更多利好政策有望落地，海外資金、養老金和銀行資管等增量資金或成A股三大增量資金，2019年A股表現料優於2018年，看好大消費等板塊的結構性機會。

三路增量資金可期

對於2019年的宏觀經濟形勢，接受記者採訪的知名私募普遍認為，從內部環境看，國內政策底已經明確，經濟託底政策接踵而至。星石投資認為，2019年經濟大概率平穩回落。貨幣政策或將繼續邊際放鬆，廣譜利率有望邊際下行。經濟有望在回落與政策託底交織中企穩。

北京和聚投資認為，2019年是轉型之年，從追求數量到追求質量。從宏觀角度看，三駕馬車都面臨壓力。貨幣通縮和貶值的壓力並存，財政政策和貨幣政策都在發力，但空間有限，2019年上半年可能會延續下行趨勢，不過下半年有望觸底企穩。

政策方面，不少機構期待減税降費政策。北京和聚投資認為，政策底已現，未來預計會有一系列政策逐步落地。其中減税降費最值得期待，政策的力度直接影響A股上市公司的盈利水平。星石投資分析，中央頻繁釋放進一步減税降費的信號，9月初的國常會強調確保總體上不增加企業負擔；11月1日的民營企業座談會指出要推進增值税等實質性減税，增強企業獲得感。預期未來還將有進一步的減税降費政策推出。我國企業税佔到總税收的90%，而增值税則佔到總税收的40%，調降增值税能夠最直接地利好企業。

在這一背景下，海外資金、養老金和銀行資管等增量資金有望進入A股。星石投資認為，2019年增量資金可能來自於海外資金與養老金體系。隨着2019年MSCI、富時羅素提升A股納入的比例，以及滬倫通的落地，海外資金流入A股的規模可能進一步上升，屆時MSCI與富時羅素所帶來的增量資金可能達到4000億元左右。

此外，10月末人社部新聞發言人表示，截至9月末，已有15個省政府與社保基金理事會簽署委託投資合同，合同總金額為7150億元，其中4166.5億元已經到賬且開始投資。但由於《基本養老保險基金投資管理辦法》規定，投資股票、股票基金、混合基金以及股票型養老金產品的比例合計需低於30%，因此按照目前4166.5億元的投資金額，養老金入市規模約為1250億元。

北京和聚投資表示，預期銀行資管和外資會是2019年A股重要的增量資金來源，規模預期將在千億級別。隨着銀行理財子公司的推進，原本放緩的銀行資管資金可能在2019年成為A股重要的增量。相較其他主要資本市場，A股價值窪地特徵顯著，尤其美股高位震盪，而A股已經經過近三年半大幅度的調整，外資有配置A股的實際需求。同時隨着A股的國際化進程，預計外資將會持續增配。

A股謹慎樂觀

對於2019年A股走勢，業內人士普遍持謹慎樂觀態度。星石投資認為，壓制市場情緒的主要因素為經濟悲觀預期、外圍因素、去槓桿下股權質押風險暴露。目前上述因素都已經發生不同程度的改善。一方面，外圍壓力有所緩解；另一方面，宏觀去槓桿已轉入穩槓桿階段，支持民營經濟、紓困股權質押的措施陸續推出，市場利率持續下行。此外，穩經濟措施未來仍將繼續推出。但考慮到企業盈利仍未見底，流動性環境也未大幅放寬，預計明年仍以結構性行情為主，成長風格領先。

清和泉資本告訴記者，後續將重點關注社融，社融能否持續企穩以及社融的結構能否明顯改善對經濟和市場的預期至關重要。預期社融逐步改善的時點會出現在明年上半年。盈利企穩一般滯後於社融企穩2個季度左右，所以盈利下滑的態勢明年下半年有望看到，到時整個投資環境預計會明顯改善。若明年經濟數據可以看到明顯改善，那麼A股明年有望築底，且呈現緩慢震盪向上的趨勢。

北京和聚投資判斷，2019年A股可能會先跌後漲，有望在一、二季度企穩，市場底往往會領先於盈利底出現。2019年A股市場相對積極的因素在於估值足夠低，經過三年多的調整，風險已經大幅釋放，同時宏觀政策正在回暖，產業政策也不再生硬，資本市場的政策趨於友好。有理由期待更多利好會在2019年落地，對A股的信心、價格產生實質性影響。2019年市場表現可能會優於2018年。

板塊方面，星石投資認為，投資應該站在中國經濟的大趨勢上做長期投資，接下來的趨勢分別在於消費升級、製造升級、經濟結構的調整和優化。清和泉資本也表示看好大消費類、TMT、社服、金融等行業。

安本標準投資管理中國股票投資主管姚鴻耀表示，未來中國的消費行業仍值得留意。特別看好平均銷售價節節上漲的高檔消費品牌。與此同時，隨着內地中產階層日益壯大，人民對優質生活的渴求增加，對保險和理財規劃的結構性需求亦見上升，預期將繼續帶動對醫療護理、保險、旅遊和智能電器的需求。

富達國際基金經理寧靜認為，在能源、工業、高質量房地產以及一些由消費者主導的市場領域都可以看到機遇。在近期股市大幅修正之後，科技行業也是會關注的行業。

加強分散投資

談及外圍市場投資，安本標準投資管理多元資產和宏觀投資部投資董事張冬嶽表示，投資者在資產配置的過程中，應加強分散投資，加強主動管理，做好風險防範，並在條件允許的情況下適當配置另類資產。

“對於短期市場走勢，仍然偏好風險資產，但需要在市場和行業的選擇上更為謹慎。”張冬嶽直言，當前仍看好美國、歐洲、日本和新興市場股市。其中，經過過去一年的調整，新興市場股市的估值具有較大吸引力。日本的週期性經濟復甦、政治穩定和企業治理改善亦有吸引之處。在波動的市場中，主動型選股變得更為關鍵。

富達國際全球股票投資主管Romain Boscher認為，美國市場即將接近經濟週期尾聲，但是儘管像汽車等由消費驅動的行業更接近週期末端，但其他行業距離週期結束仍為時尚早。2019年，受益於工業投資水平的提高，技術或商業服務等板塊預計將取得良好表現。