上交所三方回購穩步推進 仍需機構多方參與

交易所市場的三方回購業務正在穩步發展。中國證券報記者從上交所瞭解到，截至11月底，在上交所開展的三方回購未到期餘額約160億元，11月日均成交量約25億元，較4月推出時已有明顯增長。

業內人士指出，三方回購業務的推出對構建多層次回購市場、便利金融機構流動性管理、促進債券市場健康發展具有重要意義。不過，由於三方回購剛推出不久，存在參與主體有限等因素，交易所三方回購還需要多方共同推動發展。

市場穩步增長

所謂“三方回購”，全稱是債券質押式三方回購交易，是指資金融入方將債券出質給資金融出方以融入資金，約定在未來返還資金和支付回購利息，同時解除債券質押，並由上交所和中國結算提供相關的擔保品管理服務的交易。

交易所三方回購起步於今年4月24日，上交所、中證登正式公佈了《上海證券交易所中國證券登記結算有限責任公司債券質押式三方回購交易及結算暫行辦法》。

根據上交所提供的數據，三方回購業務從4月份開通以來，業務量穩步增長。截至目前，成功開立質押專户的機構及產品共65個，成功進行投資者適當性備案的機構及產品共112個。在已達成的交易中，交易期限集中在1-14天，成交利率基本在前一交易日GC007定盤利率上下浮動。截至11月底，三方回購未到期餘額約160億元，11月日均成交量約25億元。

市場人士認為，三方回購市場的穩步增長得益於其本身具有的優勢性。中信證券固定收益部高級經理吳濟洲對中國證券報記者表示，三方回購較質押式回購和協議回購具有三方面的優勢。

對比質押式回購，三方回購所能接受的債券範圍更廣，不僅可以質押利率債AAA公募債，還可以進行私募債、資產證券化產品的質押回購，提高了各類債券的流動性，尤其為信用債融資創造了便利的市場條件。

對比協議回購，三方回購引入第三方進行擔保品管理服務，在交易時不涉及具體擔保品，能有效提高交易效率。

此外，三方回購折扣率按質押券籃子統一確定，對於正回購方，部分債券的折扣率相對場內標準質押式回購更加寬容，同等融資金額下能夠減少對質押券的佔用。

擴展債市流動性

業內人士認為，三方回購這一新型回購方式豐富了場外回購的形式，主要依賴於融資主體自身信用，中央清算方不再承擔押品的信用風險。

相較於原有的質押式回購，三方回購交易增加了第三方對擔保品進行估值和管理，並就擔保品範圍和折扣率標準進行規範，一定程度上提高了回購的標準化程度。市場人士認為，三方回購交易有利於增強低評級債券流動性。低信用評級債券此前並不受逆回購方的青睞，在引入第三方對擔保品進行專業管理及盯市之後，有望提高逆回購方對低評級債券的接受度。

整體而言，三方回購有利於進一步提升債券二級市場的流動性。同時，三方回購實行更加嚴格的投資者適當性管理，參與人亦可自行設定交易對手白名單，且由第三方機構對擔保品進行逐日盯市，這些措施有利於提升風險管控能力。

以資產證券化(ABS)產品為例，當前ABS市場已經逐步成為企業在債權和股權融資之外的“第三極”，但是由於二級市場流動性不足，導致ABS發行和定價都存在一定困難。而三方回購業務將ABS的優先檔和中間檔都納入了質押品範圍。

“隨着上交所三方回購將資產支持證券納入質押券籃子，資產支持證券的融資便利性得到了顯著提升，質押融資環境的改善也促進了交易所資產支持證券的投資交易需求。”國泰君安證券相關業務負責人丁傑能表示。

參與機構尚待豐富

三方回購因為具有安全、高效、便捷等優勢，已快速成長為歐美債券回購的主要市場，對我國回購市場的優化具有較好的參考意義。據瞭解，早在2015年，全美三方回購日均交易額約1.8萬億美元，佔回購市場的47%；歐洲三方回購市場日均交易額8500億歐元，佔回購市場總量的11%。

從海外經驗看，三方回購市場的發展首先得益於參與機構的廣泛性，而國內目前三方回購業務市場需求熱情仍有待提升，保險、基金、銀行需求偏弱，券商自營需求尚可。

三方回購業務整體規模仍較小，原因在於資金面較為寬鬆的大背景下，各類機構在已有市場融資需求均能得到充分滿足，加入新市場動力不足。同時，很多機構尤其以銀行為主，開展新業務需要制度風控先行，同樣限制了機構的進入和參與速度。

“三方回購相對於質押式回購還是有一些劣勢的，比如專户轉入轉出均為T+1，需要額外一天的時間將債券轉入三方回購專户；市場參與機構較少，市場報價不活躍；機構質押券標準不同，相比交易所標準券的直接可押，操作便利性還可進一步提升。”天弘基金餘額寶基金經理王登峯表示。

不過，交易所也在積極推動券商資管和銀行理財參與三方回購交易。

“資管新規的大背景下，銀行理財為應對轉型，發行了大量短期理財產品(其運行策略和貨幣基金類似)。異軍突起的短期理財產品和已有的公募貨幣基金體量較大，且均有較多融資需求。伴隨着資金面的轉換和銀行相關管理制度的完善，未來三方回購市場業務前景和容量都非常廣闊。”王登峯表示。