財政和貨幣政策：收緊難言輕鬆 外溢仍需防範

部分發達經濟體加快了貨幣政策正常化進程，但囿於經濟復甦的嚴峻形勢，節奏有可能放緩。2018年，美聯儲連續4次加息，不僅造成了一些新興經濟體股市債市匯市震盪，而且美國自身壓力也與日俱增，特朗普已經多次喊話美聯儲放緩加息。雖然美聯儲加息次數有可能減少，但收縮步伐仍將延續。因此，對其帶來的外溢效應，那些對國際流動性變化敏感、外債壓力大的新興經濟體需要格外防範，以免出現危機。

過去3年中，美聯儲已經連續加息9次，其貨幣政策正常化目標接近完成。在2018年最後一次加息後，美聯儲表示與數月前的預期相比，經濟會出現一定程度的走軟，如果經濟面臨新的阻力，美聯儲將採取試探性方式，放緩加息步伐。據此，美聯儲官員們預計2019年可能加息兩次，2020年還將加息一次，對中性利率的預期中值從3%小幅下調至2.75%。本次加息後，美聯儲再加息一次就會大致達到這一中性利率水平。目前，美國失業率保持在49年低位。美聯儲官員預計，2018年不包括波動性較大的能源和食品的核心通貨膨脹率為1.9%，低於之前預測的2%，預計未來3年核心通脹率將維持在2%。

在經歷為期3年多、約2.6萬億歐元的購債計劃後，歐洲中央銀行理事會宣佈，在2018年底結束債券購買計劃，這意味着歐元區將退出量化寬鬆政策。不過，鑑於歐元區今年以來經濟復甦勢頭減緩，內外不確定性因素增加，歐洲央行仍將在一定時期內維持貨幣寬鬆政策。歐洲央行行長德拉吉近日明確表示，歐元區經濟增長前景正在下行，歐洲央行仍將在中期內隨時準備酌情調整貨幣刺激政策。有當地分析預測，在2018年全球主要經濟體貨幣政策正常化步伐不斷加快的形勢下，歐元區2019年下半年打開加息閥門將成為大概率事件。

在貨幣政策方面，法德兩國始終高度關注歐元區貨幣與財政體系的穩定性，支持歐洲央行逐步收緊貨幣政策，幫助歐元區擺脱多年的寬鬆貨幣政策，重新迴歸正軌。2018年，德國繼續維持了穩健的財政政策。德國聯邦議會通過的2019年財政預算案顯示，2019年德國政府支出將達到創紀錄的3560億歐元，較2018年增長130億歐元。儘管政府支出繼續增加，但得益於德國良好的經濟形勢和穩中有增的財政收入，德國將繼續保持不新增政府債務，並將實現政府債務水平降至歐盟規定佔GDP60%以下的標準。

法國政府則認為，歐洲央行未來的緊縮進程需達到以下目標：一是在不損害銀行業的前提下，逐步收回此前過度寬鬆的刺激措施，並以緩步措施確保緊縮進程平穩；二是積極利用歐洲央行2.6萬億歐元的債券再投資，並確保資金在歐元區內部均勻流動；三是加強對意大利等區內成員國的財政政策監管，防範潛在的金融危機風險。同時，法國也將積極促進國內公共領域減持進程，確保達到歐盟標準。此外，法國還積極扮演歐元區改革的引領者角色，並聯合德國推動歐元區達成統一財政預算，使歐元區預算成為歐盟預算的一個組成部分，逐步縮小歐元區國家的生活水平差距，密切協調彼此的經濟政策，為國家投資提供資金，尤其是在研發和培訓方面，增強各國的競爭力。

由於脱歐仍存在不確定性，英國央行(英格蘭銀行)難以放開手腳，最近的貨幣政策會議決定維持0.75%的銀行利率，同時繼續保持中央銀行對100億英鎊規模的非金融投資類企業債券購買，以及規模達4350億英鎊的政府債券購買，以維持總體流動性水平。此次貨幣政策決議以維持2%的通貨膨脹率為基準目標。英國央行認為，這將有助於保持英國經濟增長勢頭和促進就業，保持市場流動性。從目前經濟狀況來看，英國的就業率處於歷史較高水平，預計失業率在2019年將繼續保持在4%的水平。雖然國際原油市場價格疲軟減少了輸入型通脹，但國內高漲的就業市場和脱歐後新的貿易安排可能帶來相對供給緊縮，仍將使英國面臨較大的通脹壓力，這將較大幅度提升英國通脹水平。為使通脹水平維持在2%，英格蘭央行預期將會提升政策利率水平至1%，以維持國內經濟穩定。

在貨幣政策方面，俄羅斯央行2018年上半年相對寬鬆，下半年則轉為緊縮。由於俄羅斯通貨膨脹率快速攀升，接近年度4%通貨膨脹率目標，2018年9月17日俄羅斯央行4年來首次提高關鍵利率至7.50%。12月14日，為應對汽油價格上漲、税法改革、新興市場經濟波動和美國等西方國家持續制裁對俄羅斯通貨膨脹帶來的壓力，俄羅斯央行再次將關鍵利率提高至7.75%。目前，俄羅斯央行以保持盧布匯率穩定、維持4%年度通貨膨脹率為主要目標。由於油價下跌、西方國家制裁等不利因素可能延續至2019年，大部分俄羅斯經濟學家、評估機構預計，俄羅斯央行在2019年將維持緊縮貨幣政策方針，直至2019年底或2020年初才可能再度下調關鍵利率。

2018年，韓國貨幣政策整體上是長期按兵不動、年底呈現加息走勢。今年，韓元匯率也經歷了升值與貶值的“過山車”行情，幣值調整幅度達到10%左右。2018年年初，韓國銀行（央行）公佈的全年貨幣政策稱，韓國短期將維持温和的貨幣政策，並將密切關注形勢發展。2018年1月份至10月份，韓國將基準利率維持在了1.5%，一直未作變動；11月30日，韓國將基準利率上調至1.75%。對於韓國長期維持基準利率不變、年底加息這一舉動，分析認為主要受到兩個因素影響。一是韓國家庭負債持續增加。近年來，韓國家庭負債持續上升，家庭負債額過高已引發韓國金融業諸多憂慮。因此，韓國在加息問題上持續保持謹慎態度。二是韓國一直以來都在避免出現韓美兩國間基準利率差距拉大的局面。美聯儲數次加息後，韓美間基準利率差距加大，韓國業界關於資金外流的憂慮不斷升温，直接帶來了加息壓力。韓國國內分析認為，韓國在2018年年底決定加息，給經濟增速造成下行壓力，所以2019年韓國再次加息的可能性較小。

儘管外部環境面臨諸多不確定性，但考慮到本國經濟仍呈現穩步擴張態勢，新加坡金融管理局於2018年4月份宣佈了6年來的首次貨幣緊縮政策，使得新元緩步升值，結束了長達兩年不升值的中立貨幣政策。新加坡金管局認為，國內核心通脹率很可能於2018年、2019年持續走高，大宗商品價格復甦將推高進口價格，當地就業市場好轉則會加大薪金增幅。因此，新加坡決定改變新元匯率政策，從不升值調整為緩慢和穩步升值。至2018年10月中旬，新加坡金管局年內第二次收緊貨幣政策，決定加快新元升值步伐。新加坡政府認為，當前新加坡經濟保持穩健增長，未來或將出現經濟過熱推高通貨膨脹率的情況。因此，新加坡再度收緊貨幣政策，加快新元升值步伐，以確保物價不會過快上漲，保持中期價格穩定。（經濟日報記者 關晉勇 陳 博 謝 飛 李鴻濤 馬翩宇 賴 毅 蘇海河 白雲飛 劉 威）