《資本理念》和路燈效應 - 彭博社

彼得·伯恩斯坦與街燈效應。

請繼續對彼得·伯恩斯坦的 “資本思想” 提出反饋。許多讀者似乎對書中的一個基本觀點有異議，該觀點在1950年代、1960年代和1970年代基於一個簡單的假設傳播開來。正如一位讀者在推特上對我説的，整個波動性即風險的概念就是一個“街燈效應。”

這是來自維基百科的街燈效應創始神話的簡明版本：

一名警察看到一個醉漢在街燈下尋找東西，便問醉漢丟了什麼。醉漢説他丟了鑰匙，他們一起在街燈下尋找。幾分鐘後，警察問他是否確定鑰匙丟在這裏，醉漢回答説不，他是在公園丟的。警察問他為什麼在這裏尋找，醉漢回答：“這裏有光。”

我們可以用相對簡單的工具來測量波動性，但這並不意味着限制投資組合總波動性的措施必然控制風險的數量。風險的整個要點在於它涉及我們無法控制的事物。風險管理往往會通過給人一種我們可以控制風險的印象來助長過度自信。

或者正如一位推特用户對我説的，頗為尖鋭：

將風險視為波動性是最實用的定義，這就像是在路燈下尋找鑰匙的醉漢。如果它被稱為其他混淆的東西，成千上萬的本科生就會避免。

英國的常規讀者亞當·泰勒提出了另一個觀點。伯恩斯坦多年前討論的理念仍然在教導初出茅廬的金融顧問。他知道這一點，因為他最近出於純粹的好奇心報名參加了一個受監管的財務規劃文憑課程（他是一家小公司的董事）。這是他最有趣的觀點之一：

我在這裏的觀點是，文憑課程的教科書將伯恩斯坦討論的理念呈現為仍然是最佳可用理念；現代投資組合理論、有效前沿、風險作為波動性和收益的標準差、資本資產定價模型（CAPM）仍然被教授給未來的金融顧問，作為能夠提供最佳決策框架的理念，同時承認在危機中存在缺陷。我在這個領域的經驗還不夠，無法對此進行全面的批評，但我確實發現這些理念並沒有太大進展，或者如果有進展，也沒有被教授給新入行者，因此我假設尚未被廣泛接受。

我認為風險等於波動性的觀點讓許多人感到不安。這可以使理論變得整潔；然而，我相信這並不是普通散户投資者所考慮的風險。我相信我們知道市場可能會波動，這也是課程的一部分，如果今年上漲10%，明年下跌8%，再下一年再次上漲，這一切都很好。我更擔心的是任何投資可能無法在長期內以所需的速度增長，甚至更嚴重的是導致巨大的和持久的損失的災難性崩潰——1929年似乎離我們並不遙遠，考慮到當前的CAPE水平—在1或2個標準差內的一些波動對長期投資者來説並沒有太大擔憂。

是的，我們大多數人並不認為波動性是風險本身。近年來最大的風險是由那些在其歷史上幾乎沒有波動的證券創造的——直到它們突然變得波動。次級抵押貸款證券就是一個很好的例子。

而通過波動性來判斷風險的想法也引出了納西姆·塔勒布非常著名的批評，他在其書籍“黑天鵝”中使這一概念變得著名，該書在金融危機前不久出版。像路燈效應一樣，黑天鵝是一個借用自哲學的概念，結果在金融中非常有用。這個想法是，根據所有可用的證據，歐洲人在到達澳大利亞之前，完全有理由聲稱“所有天鵝都是白色的。”然而，一旦他們到達澳大利亞，他們發現許多天鵝是黑色的。

同樣，正如本·S·伯南克在危機前不久臭名昭著但正確地斷言的那樣，美國房價在全國範圍內從未下跌，並不意味着未來就不會發生這種情況。與抵押貸款相關的證券的歷史波動性很低，但當美國房地產市場進入歷史性崩潰時，這一事實毫無意義。

黑天鵝本質上難以建模和預測。但令人擔憂的是，這些想法似乎尚未出現在年輕金融規劃師的課程大綱中。

關於風險是否真的可以被理解為歷史波動性的所有想法將不勝感激。任何想要捍衞“資本思想”中波動性概念的人都特別歡迎。

一個沒有去槓桿化的十年。

我最近與我出色的彭博新聞同事勞倫·利瑟比共同製作了一篇關於過去十年發生的去槓桿化的大型圖文報道。在金融危機發生時，幾乎可以認為必須隨之而來一個去槓桿化的十年。畢竟，造成危機的過度債務只能通過大家花時間減少債務來治癒，未來的危機也只能通過這種方式來預防。

事情並沒有朝這個方向發展。為了給您提供勞倫整理的可視化的一個小預覽，這裏是國際金融協會在2007年危機前夕測量的世界50個最大債務國的總債務。每個國家的大小與當時的債務規模成比例：

而這就是現在該地圖的樣子：

它們是同一比例，並且是名義值，因此通貨膨脹會稍微增加圓圈的大小。為了讓您不必眯着眼睛，只有一個圓圈變小——英國，在那裏，緊縮政策控制了槓桿，但可能確實導致了政治上的怨恨。與此同時，最大的變化是中國的驚人增長。

在2007年造成最大問題的某些行業確實進行了去槓桿化，但在大多數情況下，世界依賴中國作為全球的主要借款人，並創造了讓世界其他地方能夠勉強度過難關的條件。槓桿帶來了更大的風險，而中國顯然比十年前面臨更大的危機風險。

文章中還有更多的數據，你將在下一期的《彭博市場》雜誌中找到。但我認為這張圖表講述了過去十年的大部分故事。

下一步。

現在還有一個關於Authers’ Notes的最後問題。雖然我不想走得太遠，但如果這個實驗順利，我們將嘗試另一本書。一位讀者建議了艾茵·蘭德的《阿特拉斯聳聳肩》。看看一本被自由主義者視為幾乎宗教文本的小説可能會很有趣，但我擔心它的篇幅較長。

而 這裏有一份清單，來自一位讀者，列出了世界上六本最重要的金融書籍。劇透警告：第六本是卡爾·馬克思的《資本論》。與《阿特拉斯聳聳肩》一樣，我認為回顧一本曾被左翼數百萬人士視為幾乎神聖經典的書籍是非常有意義的，但它的篇幅甚至比《阿特拉斯聳聳肩》還要長。歡迎其他建議；我的決定將是最終的。喜歡彭博的《回報點》嗎？訂閲以獲得無限訪問120個國家的可信、基於數據的新聞報道，並獲得來自獨家每日通訊《彭博開盤》和《彭博收盤》的專家分析。