企業盈利正證明危險 - 彭博社

情況本可以更糟。

第一季度的財報季已經過了一半。顯著的觀點是，結果並沒有糟糕到足以阻止美國股市回到歷史高點。但數字本身以及市場對它們的反應表明，這仍然是一個複雜而危險的環境。

讓我們看看市場的反應。這些財報似乎並沒有成為推動市場再創新高的關鍵。相反，那些讓人失望的公司受到了嚴厲懲罰（谷歌母公司Alphabet是最新且最引人注目的例子），而那些在調整預期方面表現良好的公司卻獲得了很少的回報。正如美銀美林量化團隊的這張圖表所示，錯失盈利和銷售預期的公司平均股價下跌了5.9%；而在這兩個指標上都取得積極驚喜的公司僅上漲了1.7%：

這引出了公司盈利能力的問題。在進入財報季時，最大的擔憂集中在利潤率上。隨着勞動力市場的緊縮，我們是否終於會達到員工開始獲得僱主收入更大份額的利潤率縮減的臨界點？答案是肯定的，儘管整體背景表明這仍然是一個值得高度警惕的問題。標準普爾500的利潤率比去年同期更窄，這是多年來首次出現這種情況。但它們仍然比2015年至2017年三年間的任何時候都要寬，如FactSet的這張圖表顯示：

話雖如此，FactSet 還顯示，幾乎每個工業部門都受到更窄利潤率的困擾。來自財報電話會議的軼事證據表明，許多公司正在抱怨成本上升，這一情況與勞動成本普遍上升侵蝕利潤率的圖景是一致的：

如果這讓人感到擔憂，那麼銷售增長也有一些積極的消息，尤其是在能源和金融領域之外，這些領域有其自身的問題。收入沒有像往常一樣超出預期（如果我們想玩預期遊戲的話），但總體上仍然幾乎沒有全球經濟下滑的跡象。此圖來自美國銀行美林：

財報季對股市總是很重要。當你購買一隻股票時，你是在購買一家公司的未來收益流。但這一次並沒有解決市場當前面臨的更緊迫的問題。

提醒：你還沒有賺到它，寶貝

如果你覺得你以前聽過這個，請打斷我：經紀公司的分析師仍未從上個十年初的醜聞中恢復過來，這些醜聞揭示了他們常常與賣方推銷員無異。買入評級總是超過賣出評級的方式是無法合理化的。這就是為什麼分析收益“超出預期”和根據公司表現評判公司的遊戲正在失去時尚。這個遊戲在某種意義上是被操控的。

然而，總體而言，分析師的估計並沒有那麼糟糕。下面的圖表平衡了彭博社對未來12個月的預計收益，這些數據是從分析師的估計中彙總而來的，和過去12個月的實際收益進行對比。後者顯示的是12個月的滯後。如果分析師是完美的（而實際上沒有人是），那麼這些線條將是相同的。實際上，遵循建議被證明是一個相當不錯的導航方式。但仍然，不知為何總有一束光永不熄滅。在一個關鍵方面，分析師的制度化樂觀依然未減。曾幾何時，他們無法忍心推薦賣出，而現在他們無法忍受預測每股收益會下降的想法：

在過去的二十年中，發生過三次收益衰退。第一次是由於互聯網泡沫破裂的後果，第二次是由於未能預見到2014年油價的急劇下跌。這兩次事件都比較淺顯。最難以原諒的失誤是分析師羣體完全未能預見到2007-08年災難性的房地產崩潰及其對金融公司收益的影響。分析師們仍然未能詢問可能出現的問題。

這有什麼區別呢？收益預測仍然不僅僅是收益尚未實現。一旦收益開始令人失望，恐慌可能會隨之而來。正如我們所看到的，目前市場價格中嵌入的預期表明，公司在未來12個月內需要表現良好。請，請，請讓公司這次滿足我們的願望？

來自歐洲的好消息。

眼前一個令人擔憂的風險與歐元區有關——特別是西班牙和意大利，這兩個在本十年初捲入主權債務危機的最大經濟體。兩國經濟疲軟，激進的民粹主義政治運動不斷湧現。這加劇了人們對歐元區存在的擔憂，自從歐洲中央銀行行長馬里奧·德拉吉在2012年承諾“無論付出什麼代價”來拯救歐元以來，這種擔憂再次浮現。隨着歐洲選舉的臨近，以及到年底歐洲央行領導層的過渡，這成為一個潛在的脆弱點。

因此，看到西班牙和意大利的經濟增長在最新報告的數字中略有上升是件好事。意大利避免了徹底衰退：

這兩個國家的政治局勢複雜，但目前市場對週末的西班牙選舉幾乎沒有風險擔憂，儘管極右派政黨首次在國會中獲得席位，自獨裁者弗朗西斯科·弗朗哥倒台以來首次。如果我們觀察這兩個國家的10年期國債收益率與德國國債的相對關係，這是一個衡量政治風險的重要指標，我們可以看到西班牙的利差已回落至一個百分點以下。

對此有一些合理的解釋。西班牙的主流中左派政黨應該組建政府。但與意大利一樣，西班牙的政治也因左右兩派民粹主義者的成功而變得複雜。加泰羅尼亞分裂主義問題也增加了不確定性。對於任何對此持懷疑態度的人，可以試着觀看一場經典比賽，皇家馬德里（傳統上被視為弗朗哥的球隊）與巴塞羅那（被視為其共和對手的球隊，如今與加泰羅尼亞分裂主義相聯繫）。分裂主義加上提醒國家內戰的政黨的存在：這裏有一個波動的配方。西班牙經濟正在改善，這也是件好事。喜歡彭博社的《回報要點》嗎？訂閲以獲取無限訪問120個國家的可信、基於數據的新聞報道，並獲得來自獨家每日通訊《彭博開放》和《彭博收盤》的專家分析