便宜的ETF很受歡迎，但貝萊德的高端基金才是盈利的關鍵 - 彭博社

黑石集團在紐約的辦公室。

攝影師：克雷格·瓦爾加/彭博社

低成本ETF對黑石集團

在過去十年中，這家資產管理公司的iShares交易所交易基金已成為全球最受歡迎的基金，累計管理了近2萬億美元的客户資產。

其龐大的iShares核心標準普爾500 ETF每年僅收取0.04%的管理費，或每1000美元僅收取40美分。你可能會想，黑石集團怎麼能以如此低的費用盈利。鮮為人知的是，ETF利潤——黑石集團最大的收入來源——有多少來自其較小的高價產品。

彭博社商業週刊Bogg Bags，托特包的Crocs，如何贏得美國媽媽的青睞減税自我償還及其他童話故事印度腐爛的稻米引發對莫迪食品政策的不滿美國芯片引導的俄羅斯導彈擊中了6歲女孩黑石集團並未披露其從單個ETF中賺取的收入，但彭博社的計算顯示，幾乎一半的ETF收入來自其高價產品，這些產品在對沖基金和其他專業投資者中頗受歡迎。這與其最大的競爭對手，如先鋒集團和州街公司形成鮮明對比，後者主要依靠吸引個人投資者使用其低費用ETF。

在基金行業似乎永無止境的價格戰將ETF費用推向零的時刻，依賴高成本的ETF可能是有風險的。目前，這些高利潤的ETF為貝萊德提供了一個關鍵的緩衝，因為行業正在自我吞噬。但如果投資者放棄它們，轉向更低成本的替代品，貝萊德將失去更多。如果它將ETF費用削減到與先鋒基金持平，初步估算顯示，這可能使公司每年損失超過30億美元的收入。

失去更多

預計貝萊德ETF費用收入

數據：彭博社整理

注：貝萊德的加權平均費用比率估計為0.23%；先鋒基金的估計為0.07%

貝萊德的發言人梅麗莎·加維爾在一份電子郵件聲明中表示：“iShares旨在服務於不同類型的客户，他們重視ETF價值主張的不同組成部分。”

雖然貝萊德近年來為長期持有者推出了一系列“核心”低成本基金，但晨星公司的被動策略研究負責人本·約翰遜表示，機構投資者長期以來更喜歡其更成熟且成本更高的ETF，因為這些ETF易於交易。“從貝萊德的角度來看，為什麼要殺死你的金蛋？”他説。“他們的費用收入的很大一部分來自於一小部分基金。與其通過降價剝奪自己數百萬美元的收入，不如通過維持現狀繼續獲利。”

近年來，包括先鋒基金和貝萊德本身在內的一系列基金提供商，在行業中進行了一輪最激進的降價行動，紛紛削減費用。甚至有一家新興公司不惜付錢給投資者以 購買其ETF。而富達投資已經提供一些零費用的傳統指數共同基金。雖然低費用的推動促進了被動投資的繁榮，並使擁有ETF比以往任何時候都便宜，但提供商正在付出代價。費用收入下降，利潤率降低，一些公司已裁員。最大的上市資產管理公司的股票在2018年初接近創紀錄時，已下跌近30%。

小投資大回報

黑巖公司的標準普爾500 ETF需要超過6000億美元的資產才能產生與其成本更高的新興市場產品相同的費用。

數據：彭博社整理

截至2019年5月3日的數據

考慮一下該公司的 iShares MSCI 新興市場 ETF，其代碼為EEM，以及其iShares核心標準普爾500，代碼為IVV。EEM的資產為350億美元，僅為IVV的五分之一。然而，新興市場ETF產生的費用是IVV的3.5倍。這是因為EEM的費用為0.69%，即每投資1000美元收取6.90美元，是IVV費用的17倍。

為了使1780億美元的標準普爾500 ETF產生與其較小的對應產品相同的費用，它需要積累超過5000億美元。換句話説，EEM每收取一分錢，IVV需要一美元才能產生相同的收入。

像這樣的現金牛使黑巖公司脱穎而出。在彭博社跟蹤的879只iShares ETF中，有393只的費用比率為0.4%或更高。雖然它們僅佔iShares資產的五分之一，但這些基金負責大約48%的黑巖公司總ETF收入。

道富和先鋒在相反的方向上偏斜。道富從其費用比率低於0.2%的SPDR基金中獲得48%的ETF收入。對於先鋒來説，這一比例超過90%。

那麼，黑巖公司究竟是如何維持這些高於平均水平的費用的呢？部分答案在於其產品的廣泛範圍。想投資俄羅斯股票嗎？道富和先鋒沒有任何產品可以提供。但iShares有兩個專注於俄羅斯的ETF，兩個的費用都超過0.6%。黑巖公司的許多高價ETF專注於單一國家或特定行業。

即使在競爭對手擁有低成本產品的情況下，iShares ETF 仍然常常受到購買和出售大量股份的機構的青睞。它們的交易量更大，使得希望對某些行業進行做空的對沖基金更容易實現。例如，過去五年中，黑巖公司的 EEM 日均交易量超過 6000 萬股。這是其低成本競爭對手 先鋒 FTSE 新興市場 ETF 的四倍。圍繞一些 iShares ETF 也發展出了一系列衍生品合約，以滿足專業交易者的需求。

“對於交易人羣來説，費用比幾乎毫無意義，”彭博情報的 ETF 分析師埃裏克·巴爾丘納斯説。“如果你擁有這些超級流動的 ETF，就像擁有一顆鑽石，就像擁有海濱物業。流動性是讓你免受費用戰爭影響的唯一因素。”

從高成本 ETF 中獲得更多收益

按基金費用比劃分的公司 ETF 收入份額

數據：彭博編制

截至 2019 年 5 月 3 日。由於四捨五入，數字可能不加起來為 100%。

基金提供商並不容易讓人弄清楚他們的 ETF 利潤來自哪裏。以黑巖公司的監管文件為例。你可以找到流入其基金的資金量，但需要讀者自己計算每一美元產生的費用。（黑巖在其 ETF 的事實表中披露費用比——但你仍然需要自己計算以確定哪些產生最多收入。）

在第一季度，黑巖公司從 2018 年底的動盪中反彈，報告管理資產上升至 6.5 萬億美元。然而，基礎費用的收入卻是七年來最大的下降，監管文件顯示。黑巖在其發佈中表示，下降主要是由於第四季度市場的劇烈波動和美元的持續升值。

風險在於，如果大型和小型投資者開始認真地轉移出其高價ETF，貝萊德可能會面臨更大的收入下降。

有跡象表明這已經開始發生。其iShares MSCI新興市場ETF的總資產在過去一年中下降了大約12%。(為了提供背景，其股價下降了超過4%，這意味着下降的很大一部分是由於客户提款。) 在同一時期，iShares Core MSCI新興市場ETF（代碼IEMG）的資產激增了大約100億美元，使其管理資產超過600億美元。其費用比率為0.14%，僅為EEM的五分之一。

“貝萊德聰明地通過保持更大、更流動的基金的高成本來擠壓收入，”Balchunas説。“但最終，便宜的基金將會接管。”