貿易不確定性導致一些大膽的市場預測 - 彭博社

尋求庇護。

在我們知道特朗普政府是否會兑現其威脅並對中國商品加徵額外關税之前，我寫下了這些文字。你們可能在決定宣佈後收到這份通訊，所以我不會浪費時間分析可能性。

在紐約星期四下午晚些時候寫下這些，我認為我們可以自信地説兩件事。第一，美國股市尚未接近定價現實中的最壞情況，如果美中貿易談判未能取得任何進展的話。標準普爾500指數在星期四收盤時僅比上週創下的歷史高點低2.54%。自危機以來，第二長的沒有3%修正的連續記錄仍然保持不變。這可能準確反映了貿易局勢失控的低概率。但這也表明，如果情況惡化，仍然有更多的下行空間。

我們可以相對確定地説的第二件事是，無論本週談判的結果如何，美中貿易問題將繼續是未來幾年投資者面臨的最重要問題之一。我們在評估政治風險時已經習慣於二元結果，但中國與世界其他地區的貿易關係問題則要流動得多。

我們的資本應該部署在哪裏？這在很大程度上取決於談判的結果，是的，但也在很大程度上取決於中國的經濟。最近幾個月，政府通過提供更多信貸來刺激經濟，這引發了一次復甦。近年來，中國的擴張更多依賴於廉價資金而非出口增長，因此這是一個顯著因素。同時，歐洲的悲觀情緒——比美國更容易受到中國影響——仍然很深。

這導致了牛津經濟學策略師高拉夫·薩羅利亞的大膽預測，認為現在是購買德國股票和工業股的時候了。這是有一定邏輯的。正如這張圖表所示，隨着中國製造業在最近幾周開始復甦，德國的經濟信心也從低迷水平回升：

通常，當製造業處於全球上升期時，美國以外的股票往往表現更好。這張圖表清楚地展示了這種關係：

如果你在閲讀有關貿易談判重新回到正軌且沒有新關税的消息時，去購買一些工業公司和一些歐洲股票，特別是來自德國的股票，可能是明智的。即使貿易談判變得更加複雜，也有可能很快會出現更好的機會來進行這筆交易。

信用卡。

新一波的美國左翼政治家似乎並沒有像對醫療保健投資者那樣嚇到金融投資者。“全民醫療” 的討論導致醫療保健股票出現了急劇的修正。但在週四，參議員伯尼·桑德斯和眾議員亞歷山大·奧卡西奧-科爾特斯（兩人都自豪地稱自己為民主社會主義者）宣佈了一項提案，限制信用卡利率在15%以內，市場幾乎沒有反應。

我的彭博新聞同事文森特·奇納雷拉對交易大廳的冷靜態度表示不同意見。他指出，戰後牛市的節奏一直是由不斷上升的消費者信貸所推動的。我將這張圖表追溯到70年前，1949年，他説得有道理。消費者信貸的量增長甚至超過了標準普爾500指數的價值：

Cignarella的論點是，干預銀行向消費者貸款的機制是非常危險的。干預銀行家的決策，使信貸對他們的利潤減少，就會危及推動經濟擴張和股市的機制。

我同意，善意干預銀行系統的歷史並不愉快。但對於信用卡發行商來説，可能會有一個有趣的辯論。他們沒有將保羅·沃爾克擔任聯邦儲備主席初期的極高利率轉嫁給借款人，但在過去的三十年左右，他們始終在聯邦基金利率上加收約10個百分點的利差。這是一個令人震驚的高利率，令人擔憂的是，竟然有如此多人願意以這些條件借款。此外，從消費者信貸的持續增長來看，無論銀行收取什麼利差，消費者信貸的需求在時間上看似乎都保持着驚人的一致性。無論利率如何，消費者信貸的總額持續增加。即使在信貸危機之後也是如此：

那15%的限制呢？根據美聯儲的數據，平均信用卡利率最近已超過15%，是自2002年以來的最高水平。作為一個上限，這似乎並不危險。下圖比較了信用卡利率與聯邦基金利率：

我傾向於同意干預銀行系統存在風險，但15%的上限看起來是一個經過仔細選擇的可辯護的水平。按照任何合理的標準，這都是一個巨大的收費比例，而且這個上限高於多年來的平均水平。它也只需要從當前利率中略微下降。

抨擊銀行通常是好的政治，儘管這並不是好的政策。我懷疑這個想法可能會有發展。這樣的立法成為法律的風險並未反映在股價中，因此大型信用卡發行商的股價下行風險剛剛增加。

讀書俱樂部。

是時候開始討論Authers’ Note讀書俱樂部的最新選擇了。所討論的書是傑夫·格拉姆的《親愛的董事長》。有關更多背景信息，請查看該書的網站，網址可以在這裏找到。

這本書是關於美國股東行動主義的歷史，部分通過格拉姆龐大的原始信件收藏來講述，這些信件是股東行動主義者與受到攻擊的董事會之間的交流。我建議大家嘗試閲讀前三章，以便我們下週可以開始討論它們。第一章講述的是一位年輕投資者本傑明·格雷厄姆職業生涯早期的一次行動主義運動。

到第三章時，我們將聽到格雷厄姆最著名的學生沃倫·巴菲特投資生涯早期的一次冒險。在1964年，當巴菲特還在三十多歲，尚未成為伯克希爾·哈撒韋的首席執行官時，他已經在一個醜聞纏身的美國運通進行機會投資，這將成為他最長期的投資之一。他還向公司的首席執行官提供幾乎是父親般的建議，同時表達了他不想顯得自以為是的願望：

有關這些干預的故事和更多內容，請閲讀前三章。它們充滿了與今天相關的問題。

如果您想與其他讀者討論此事，從下週開始，您可以在您的彭博終端上進行討論。請發送電子郵件至書友會的地址（[email protected]），我們可以為您註冊書友會的IB聊天頁面。

如果您有任何問題要問Gramm，他友好地提供了Graham和Buffett的複印件，並在接下來的幾周內還有許多歷史資料要與我們分享，請也將這些問題發送到該電子郵件地址。

我們將在6月6日與作者及其他幾位嘉賓舉行關於整本書的大型現場討論。因此，請儘量在那之前閲讀整本書。我發現它和機場小説一樣易讀，所以應該會很愉快。無論美國是否對中國徵收更多關税。喜歡彭博的《回報點》嗎？訂閲以獲得無限訪問全球120個國家的可信、基於數據的新聞報道，並獲得來自獨家每日通訊《彭博開放》和《彭博收盤》的專家分析。