既是買入機會也是賣出機會 - 彭博社

變化的機會。

天空並沒有塌下來。在美國決定對中國加徵額外關税以及中國決定以同樣方式回應後，風險資產在週二經歷了小幅反彈。這個反彈可以通過接下來幾周內缺乏緊迫的賣出理由來解釋。目前的目標似乎是美國和中國在下個月底的二十國集團峯會上達成某種協議。這給雙方留出了時間，試圖找到避免進一步升級的方法。與此同時，最近幾天宣佈的關税將在本月底生效。

因此，近期貿易戰爆發的可能性較低。至少，這就是那些買入者的推理。反彈的理由得到了加強，因為在最新事件發生之前，市場已經顯得超賣。倫敦的Longview Economics在週五早上發佈了以下圖表。虛線是標準普爾500指數，紅線是該公司的風險情緒指標。

可能令人驚訝的是，風險情緒指標在週五就已經暗示了反向買入機會，但Longview的Chris Watling指出，它的數據來自多個資產類別。正如往常一樣，美國股票是最後一個意識到有理由感到緊張的資產類別：

[T]本週的價格走勢和與貿易戰相關的全球風險資產的疲軟使我們的多箇中期市場時機模型重新回到買入狀態。這些模型自四月初/中旬以來已經開始回落，因為許多風險資產自那時以來表現不佳（例如，自4月11日以來中國股票下跌12%，自4月24日以來油價下跌6%，以及最近幾周表現不佳的各種基礎金屬）。因此，本週的疲軟成為了完成這一買入轉變的最後一塊拼圖。

沃特林建議，隨着大阪的臨近，最好的選擇是一個“買入回調”的反彈，這可能會被新的賣出機會所取代。

所有這些，明確來説，是針對非常短期的。對於更長期的問題，問題在於，無論是大阪還是未來幾年的任何其他峯會，都無法明確解決中國與世界其他地區的貿易關係。許多人認為這一爭端有二元結果，但這可能源於習慣的力量。正如莎拉·龐澤克為彭博新聞指出的，交易者習慣於分析脱歐，脱歐確實有二元結果。中國的未來則要流動得多。

而且這也更為重要。在週一通訊的評論線程中進行討論後，我查找了中國在全球GDP中的份額。在2001年加入世界貿易組織之前的八年裏，這一份額翻了一番。此後幾乎翻了四倍。這意味着巨大的經濟實力。中國與世界其他地區的貿易條款至關重要：

### 貨幣操縱者。

許多人長期以來指責中國操縱貨幣，以保持人民幣人為疲軟。這張圖表顯示了中國與其國際貿易伙伴的實際有效匯率（考慮到通貨膨脹差異後），由摩根大通計算。增加意味着貨幣競爭力下降。中國在本世紀頭十年爆炸性增長期間受益於人為便宜的貨幣這一論點很難反駁：

但是，保持貨幣疲軟的操控時代似乎已經結束。如果説有什麼變化，當局現在正在干預以防止貨幣貶值。與此同時，他們在保持最終控制的同時，試圖穩步但緩慢地實現貨幣自由化，這一舉措正受到市場的考驗。這一點至關重要，因為劇烈貶值是完全可以想象的，這將自動抵消美國可能因關税而獲得的任何貿易優勢。而且，過去中國當局曾利用貨幣波動發出信號，因此向市場力量讓步的風險可能被誤解為敵對信號。就目前而言，最近幾天人民幣對美元的走勢顯然是不友好的：

喬治·馬格納斯，前長期外匯策略師，現在是牛津大學中國中心的副研究員，他這樣向我闡述這個問題：

貨幣是一個額外的脆弱點，在已經緊張的情況下。當人民幣交易到6.70 [每美元]時，看起來是中國人民銀行在發揮作用，在貿易談判進展順利時支持或輕輕推動其上漲。但現在看來，人民銀行已經讓它完全回落。我認為人民幣只是想貶值。

問題包括一些公司因重新評估其業務而從中國的供應鏈中撤出，假設貿易敵對加劇，受益者可能包括亞洲其他國家或墨西哥。資本外流是一個問題。此外，還有中國過度擴張的信貸問題。“在中期的某個時刻，”馬格納斯説，“如果國內信貸繼續增長，那麼這種固定匯率的基本面將變得不可持續。”問題不是是否會有進一步經過精心信號傳遞的貶值，而是固定匯率的失控突破，隨後是非常大幅的貶值。中國和美國都不希望這種情況發生，但這可能會顛覆他們脆弱的貿易談判。

全球化及其不滿。

標準普爾500指數的公司在第一季度避免了收益的嚴重下滑。根據FactSet的數據，每股收益僅下降了0.5%。但這掩蓋了一個驚人的差異，即大部分銷售在美國的公司與從美國以外獲得超過一半收入的跨國公司之間的命運。

對於跨國公司，正如FactSet的圖表所示，收益比一年前下降了12%，而銷售額僅增長了0.2%。在這兩個方面，這些數字遠低於以國內市場為主的公司：

發生了什麼？強勢美元必須承擔大部分責任。平均而言，彭博社的貿易加權美元指數在今年第一季度比2018年同期強了5.4%，這無疑使得希望展示可觀利潤的美國出口商的生活更加艱難。此外，貿易緊張局勢和緩慢的經濟增長對美國企業及在美國上市公司的股票沒有幫助。

暴露於貿易之中。

讓我們假設當前貿易緊張局勢的持續結果是一個更加保護主義的世界，在這個世界中，公司更難以利用拉長的供應鏈，從世界不同地方採購不同的組件和生產部分。如果貿易放緩，供應鏈受到干擾，誰將遭受最大的損失，誰又能安然無恙？

這張由Pictet資產管理公司的Luca Paolini編制的迷人圖表有一些驚喜。新加坡，這個終極貿易國家，看起來最為脆弱，其次是一些東歐的前共產主義國家，這些國家已發展成為歐盟工業強國的供應商，還有像台灣、馬來西亞和越南這樣的“虎”經濟體，它們依賴於中國的光環。阿根廷和新西蘭，地理上相對偏遠，毫不意外地在更高貿易壁壘的世界中相對安然無恙。更有趣的是，美國在全球供應鏈中的參與程度最低，而一些最大的新興市場也相對較少地融入世界：

Paolini的計算表明，貿易戰將使每個人都受損。以下是計算結果：

*我們的計算表明，美國與中國之間的全面貿易戰有可能使全球經濟陷入衰退，並導致全球股票大幅下跌。我們的模型顯示，如果對美國貿易徵收10%的關税完全轉嫁給消費者，全球通貨膨脹將上升約0.7個百分點。這反過來可能導致企業收益減少2.5%，並將全球股票的市盈率降低最多15%。*這意味着全球股票可能下跌約15%到20%。這實際上將全球股市的時鐘倒退三年。美國國債收益率可能會下降，但由於關税帶來的通貨膨脹影響，下降幅度將受到限制。

請注意，由於美國公司的成本高於其他地方的同行，並且它們在全球範圍內受到嚴重影響，因此美國股市仍可能受到嚴重影響。如果您想要一個前例來支持這種相對悲觀的分析，Paolini建議回顧理查德·尼克松：

*我們分析得出的結論與投資者之前的經歷相似。金融市場的歷史表明，貿易壁壘的建立對股市是不利的：在1971年中期，美國總統理查德·尼克松對進口徵收10%的關税後，標準普爾500指數在三個月內下跌了10%。*喜歡彭博社的回報點嗎？訂閲以獲得無限訪問120個國家的可信、基於數據的新聞報道，並獲得來自獨家每日通訊《彭博開放》和《彭博收盤》的專家分析。