意大利、英國、墨西哥、中國：價格中包含了什麼？ - 彭博社
John Authers
什麼被定價了？
如今，世界上風險重重。從意大利到英國，從墨西哥到中國，金融市場對貿易和國際關係的極大擔憂。
對投資者來説，問題在於，僅僅預測風險是否會實現是不夠的。他們還需要弄清楚這些風險是否已經反映在資產價格中。如果市場正確地完成了他們的工作，那麼通過正確預測情況來獲利的機會就很少。因此，在不深入探討世界各地各種衝突可能發生的具體情況的同時，這裏有一些關於已被定價的估計。
意大利。
意大利的執政聯盟由左翼和右翼民粹主義者組成，他們在對歐盟的不滿和希望花更多錢方面幾乎沒有共識。由於雙方都不願意放棄聯盟，這使得他們別無選擇，只能在意大利膨脹的預算赤字問題上與布魯塞爾對抗。去年秋天，這場爭端逐漸升級，因為意大利提出的預算並未得到好評。它再次升温。
市場怎麼看？在聯盟成立一年後，意大利股票急劇下跌。然而，自那時以來，意大利股票的交易大致與歐盟其他國家保持一致。目前，市場似乎認為，造成嚴重對抗的風險並不比聯盟成立時明顯的風險更大：
更重要的是債券市場，它有能力施加自己的現實版本。如果投資者認為意大利風險更大，這種判斷將導致更高的借貸成本，使意大利的領導人面臨更大的壓力。政治家們關注德國和意大利債券收益率之間的利差。副總理馬泰奧·薩爾維尼表示，利差不能超過4個百分點。在這種情況下，市場並沒有幫助布魯塞爾試圖讓意大利屈服：
值得注意的是，在全球債券市場週三確實是個顛倒的日子，儘管對抗的風險似乎在增加，但利差實際上收窄。因此，意大利與歐盟關係出現重大危機的風險目前並沒有被嚴重定價。如果對抗升級，意大利資產將面臨很大的下行風險。
英國。
英國關於脱歐的議會肥皂劇在夏季的幾周內暫停，因為大多數保守黨正在嘗試決定新的領導人。英鎊的貿易加權價值下降，顯示市場並不認為接替特蕾莎·梅擔任首相的競賽是一個積極的發展。但英鎊仍然舒適地高於公投後時期明確界定的最低範圍。在過去三年的所有政治興奮中，英鎊在公投之夜遭遇震驚貶值後，交易在一個異常緊湊的區間內：
這表明最糟糕的結果並沒有被定價。就市場而言（許多英國政治家及其選民會不同意），這將是一個在10月31日“無協議”退出的情況，英國突然退出目前作為英國法律一部分的許多歐盟條約，並開始以世界貿易組織規定的最低保障條款與其鄰近的歐洲國家進行貿易。
因此，英鎊仍然暗示“無協議”退出的風險，而不是更有序但仍然有害的退出歐盟單一市場的可能性不大。支持這一點是有理由的，因為國會議員在今年早些時候明確投票否決了這樣的選項。但這忽視了幾個接替梅的候選人積極支持這種結果的事實。最著名的鮑里斯·約翰遜，如果預測市場可信的話，似乎非常有可能獲勝。他似乎在主要競爭對手邁克爾·戈夫和傑里米·亨特之間擁有強大的領先優勢，後者都支持繼續退出歐盟，但似乎更不願意考慮無協議退出。這是過去三個月中，成為下一個英國保守黨領袖，因此成為首相的競賽賠率的變化情況，依據PredictIt預測市場：
這留下了三個選項，所有這些都可能是真的。要麼：
- 投資者認為約翰遜在撒謊，並且在關鍵時刻不會選擇無協議脱歐；或者
- 投資者相信議會可以阻止他作為首相進行無協議脱歐；或者
- 外匯市場嚴重低估了無協議脱歐的風險。
你可以選擇，但似乎當前英國風險的平衡並沒有得到充分定價。
墨西哥。
特朗普總統宣佈對墨西哥徵收關税以報復其未能阻止中美洲移民越境進入美國的推文，確實是一個令人震驚的發展。雖然這個問題對特朗普來説非常重要，但在他宣佈之前，這一具體措施並沒有公開提出。
最好假設市場認為這不會發生。在2016年特朗普當選後，墨西哥資產的價值出現了震驚的反應，而在去年年底，當時的當選總統安德烈斯·曼努埃爾·洛佩斯·奧布拉多爾宣佈取消墨西哥城的新機場時，再次引發了震驚。這被視為對國際投資者的宣戰。一旦上任，AMLO證明比預期更務實。但對墨西哥的主要壓力措施，即其股票表現與世界其他地區的比較，以及其債券收益率與相應美國國債收益率的利差，都表明他沒有得到太多認可，投資者認為全面貿易戰的風險目前得到了充分定價：
當然，關税不僅僅會影響墨西哥。美國與其南方鄰國之間的貿易主要是關於汽車及其組件的製造。在生產過程中，同一輛汽車可能會多次跨越邊界，因為美國和墨西哥的工廠都在參與。這些精心校準的生產鏈如果每次跨越邊界都需要支付關税，就會被打破。這對美國的汽車和組件製造商來説可能是個災難。自2011年初以來，該行業的標準普爾指數與標準普爾500的表現如下：
出現了兩個關鍵點：
- 投資者長期以來一直認為美國汽車製造業完全陷入困境，
- 上週關税的宣佈並沒有改變這一點。
經過如此糟糕的表現，也許這可以理解。但從任何理智的評估來看，關税只會使糟糕的情況變得更糟。來自墨西哥新領導層的緩和言辭可能有助於影響市場情緒。美國共和黨立法者日益強烈的抵制也增加了關税不會按計劃實施的可能性。
但最終，唯一重要的意見是特朗普的，而墨西哥在不久的將來能夠做些什麼來遏制移民潮的機會為零。市場目前定價的關税被徵收的風險也是零。這需要稍微高一些。
中國。
關於中國的問題是將什麼風險計入其市場。對於美國來説，這場衝突通常被視為糾正歷史錯誤，因為中國取代了許多美國的工人階級工作。在中國，這往往被視為一個關於國家未來是否能夠發展的鬥爭。想要了解中國的看法，可以閲讀我老朋友和導師馬丁·沃爾夫的這篇文章，他提到了一場“即將到來的百年衝突”。美國對這場衝突的看法也超越了貿易。雙方都沒有太多妥協的機會。
市場逐漸意識到，中國的衝突將遠遠超出關税，並且比貿易爭端更難以解決。正如巴黎銀行的經濟學家在週三紐約的一次簡報中所説，市場開始覺醒，意識到華盛頓的新看法是，中國是對美國最重要的國家安全威脅。他們認為停火和進一步討論的可能性為50%，但與中國達成貿易協議實際上並不重要。
這是因為如果貿易協議確實簽署，廣泛的美中關係中存在足夠的摩擦和障礙，可能會破壞“協議的精神”，根據巴黎銀行首席美國經濟學家丹尼爾·安的説法。
中國的情緒是，美國試圖遏制中國的技術，如人工智能和5G。這使得巴黎銀行認為這不僅僅是一場貿易戰，而是一場技術戰。
這真是遺憾，因為整體來看，BNP認為關税的經濟影響應該是可控的，不足以使美國陷入衰退。所有宣佈的關税預計只會使美國產出減少約10個基點。如果進一步升級，可能會使GDP再減少30個基點。但BNP認為更大的影響將體現在通貨膨脹上。他們估計，如果進一步升級，CPI的頭條通脹率將上升約0.3到0.5個百分點，這意味着受到影響的將是消費者，而不是中國。這一點很重要，因為這將顛覆人們普遍認為美聯儲將會降息的假設。
最近債券收益率的下降在一定程度上試圖定價一些普遍放緩的風險，但令人擔憂的是，儘管關税上升的實際風險存在，通脹預期卻在下降。事實上，債券市場對未來五年內通脹風險的定價並沒有比2016年選舉日時更高：
由於這些緊張局勢，BNP已將其全球展望修訂為“大多數發達經濟體相對低迷的增長”。雖然他們的基本情況仍然不是衰退——儘管他們將衰退的概率設定為25%，這讓人感到不安——但該公司的經濟學家認為，貿易和其他問題將對商業投資產生壓力。這似乎是一個合理的判斷。
中國及其經濟以及與美國之間看似難以解決的衝突多年來一直困擾着投資者。他們爭端的更廣泛影響，以及關税可能對美國經濟內部動態產生的影響，可能仍未完全定價。
在Shelly Hagan的協助下。
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