股市在告訴特朗普他犯了一個大錯誤 - 彭博社

要降息，首先要提高關税。

告訴人們該做什麼以獲得他們想要的，他們可能會去做。這似乎是經過兩天市場戲劇後的一個關鍵收穫。

週三，聯邦儲備委員會主席傑羅姆·鮑威爾明確表示，中央銀行的反應機制正在改變。它削減利率25個基點的主要原因不是關注勞動力市場，而是“全球發展對經濟前景的影響。”進一步的提問明確表明，他是在談論貿易形勢和衝突加劇的風險。與此同時，特朗普總統在推特上表示，他對美聯儲沒有采取更激進的措施感到失望。

週四，另一條總統推特傳來了消息，從9月1日起，對價值3000億美元的中國進口商品將徵收10%的關税。市場反應劇烈。股票和商品——尤其是石油——因對經濟增長的負面影響而暴跌。現金和美國國債市場則發出了美聯儲下個月將再次降息的最大確定性信號。

當美聯儲的反應機制由通貨膨脹和就業的指標主導時，特朗普幾乎無能為力去迫使中央銀行採取行動（即使政策可以影響這些指標）。但當美聯儲受到貿易“全球發展”的驅動時，他可以通過威脅對主要貿易伙伴徵收新關税，直接促使降息。

特朗普真的那麼憤世嫉俗嗎？我們無法知道，但在官方消息稱與中國的談判進展順利時，宣佈的時機很難解釋，除非美聯儲是一個因素。我們現在發現，美聯儲在這個角色中無奈地扮演着本十年早些時候主權債務危機期間歐洲中央銀行的角色，或在英國脱歐紛爭中英格蘭銀行的角色，因為它別無選擇，只能在政治家做出真正愚蠢的事情，嚴重損害經濟的情況下提供保險。中央銀行因此成為道德風險的直接提供者，而他們對此無能為力。

市場反應也暗示了關於最新貿易緊張局勢升級的一些非常奇怪的事情。過去幾個月，貿易問題逐漸變得不那麼顯著。投資者認為他們已經掌握了這個問題，但這條最新的推文產生了戲劇性和激勵性的效果。可以説，最明顯的影響出現在債券市場，基準10年期美國國債收益率降至自2016年11月特朗普當選以來的最低水平：

這真是一個相當大的逆轉。與此同時，新聞放大了趨向平坦甚至倒掛的收益率曲線的趨勢，這通常被視為衰退的指標，或者至少是美聯儲很快將被迫降息的指標。這就是3個月和10年期國債收益率之間的差距所發生的情況，幾個月來一直在發出警告信號：

這樣的變動顯然部分是由於更高關税對經濟增長的負面影響。但看起來它們更直接地受到美聯儲預期變化的驅動。根據彭博社彙編的數據，下個月FOMC會議降息的可能性從64%上升到92%。到12月的會議，至少再降息兩次的概率從42%上升到75%。無論這是否是特朗普的意圖，總統改變了對美聯儲可能反應的看法。

這是一個穩定天才的作品嗎？支持的論點認為，特朗普現在通過降低利率來刺激經濟，直到2020年選舉，同時也增強了他顯然真實的願望，將貿易鬥爭帶到中國。對此的反對意見是，如果他真的推進更高的關税，結果將是需要更低的均衡利率來保持經濟增長。較低的利率實際上不會刺激經濟活動。而且，股市並沒有對未來可能降低利率的好消息作出反應，而是對全面貿易戰風險大幅增加的震驚壞消息作出反應。特朗普非常重視股市，而股市似乎在告訴他他正在犯錯誤。

然後就是中國如何回應的問題。中國經濟仍然是全球經濟最大的風險，這條消息只會增加人們的擔憂。而在報復方面，貨幣市場總是存在。在多年干預以防止其貨幣過快升值之後，中國最近則開始干預以防止其貨幣過快貶值。許多人關心人民幣對美元的7元水平。如果突破這一水平，那麼中國似乎準備讓其貨幣在特朗普的貿易舉措下大幅貶值。從關税公告後的離岸市場走勢來看，這一關鍵水平再次受到關注：

所以，如果這是總統的一個狡猾策略，而不是對最新中國貿易談判策略的深思熟慮的回應，那麼這確實是一個魯莽而危險的舉動。但最重要的是，這似乎主要是受到美聯儲的推動，正值市場似乎失去了對貿易的恐懼之際。

本週早些時候，Gavekal Research的亞瑟·克羅伯表示，貿易談判帶來的宏觀風險大大降低，它們已成為美中關係根本重置這一更重要問題的“配角”。我引用以下段落並不是為了嘲笑它似乎被證明是錯誤的方式，而是為了表明它是多麼有意義：

聲稱貿易戰帶來的宏觀風險已經消失可能顯得大膽。然而，6月G20會議的關鍵結果是，特朗普總統放棄了對中國額外約2500億美元美國進口商品徵收高達25%關税的威脅。儘管中國並沒有做出實質性的新的讓步以避免關税並重新啓動談判，他還是這樣做了。

特朗普讓步的主要原因是，這些新關税（以及中國可能採取的任何報復措施）將損害市場信心和美國經濟。由於未來另一輪重大關税同樣會傷害美國市場情緒和經濟，而特朗普在2020年連任競選期間尤其需要強勁的經濟，因此在接下來的18個月內，出台重大新關税的可能性很低。在此期間，特朗普的任何關税威脅將很快被中國和市場視為空洞的。

因此，全球貿易因大規模關税而受到干擾的風險不大，市場也不會因關税的恐懼而動盪。同樣，來自新關税的重大威脅——中國會通過讓人民幣大幅貶值來回應，就像2018年4月至8月那樣——已經被化解。在一個不確定的春季，北京將美元對人民幣匯率維持在略低於CNY7的水平，沒有直接干預外匯市場。其他政策設置部分是為了保持人民幣相對強勢：避免過度刺激的貨幣政策，並開放金融市場以鼓勵資本流入。

這一切似乎都很有道理，顯然市場也認為如此，市場已經迴歸到“風險偏好”的狀態，對貿易談判的擔憂明顯減少。我最好的猜測是，特朗普突然升級的原因是他獲得了一個新的、非常吸引人的提高關税的理由——這就是他可以迫使美聯儲降息的方式。現在我們將看到後果。喜歡彭博社的《回報點》嗎？訂閲以獲得無限訪問全球120個國家的可信、基於數據的新聞報道，並獲得來自獨家每日通訊《彭博開放》和《彭博收盤》的專家分析。