每週修復：特朗普將債券市場推向沸點 - 彭博社

Luke Kawa

2019-08-02

歡迎來到《每週修復》，這是一份對企業如何在國債曲線交易看起來令人困惑的情況下被期望增加資本支出的新聞通訊。–盧克·卡瓦，跨資產記者

廣泛預期的十年來首次美聯儲降息最終看起來更像是加息。

政策聲明重申了中央銀行“適時採取行動”以維持經濟擴張的承諾。“這一行動”支持了雙重就業-通脹任務的進展，同時委員會“考慮未來的”基準利率路徑，儘管對前景仍存在持續的不確定性。

每個人都有所獲，但或許沒有市場所期待的那麼鴿派，沒有對未來進一步寬鬆的強烈暗示。但至少結束了量化緊縮。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在新聞發佈會上讓局勢變得複雜。對市場而言，關鍵評論是降息是“政策的中期調整”。

交易員們迅速意識到中期調整並不是寬鬆週期，賣出了除了美元以外的所有資產。後來，鮑威爾確認這個短語與“漫長降息週期的開始”形成對比。這就像在市場的篝火上潑上丙烷。考慮到他們曾警告一切看起來有些被高估，這讓摩根大通的分析師們顯得不錯。

損害在鮑威爾表示他“並沒有説這只是一個或類似的事情”時略有逆轉，關於降息。

總的來説，財政部的舉動是一個扭曲的平坦化：兩年期收益率上升，而十年期收益率下降。從表面上看，這大喊着“政策錯誤”。在表面之下，情況更糟：在新聞發佈會上，兩年期和十年期的實際收益率都上升，指向市場對貨幣政策立場過於緊縮的擔憂。

這是2s10s曲線中最大的一天平坦化——這部分國債在過去一年中對與經濟衰退相關的長期寬鬆週期的恐懼信號最少。

但對於鮑威爾溝通中可能存在的所有爭議，重要的是要注意它實際上對美聯儲的短期前景改變了多少。

儘管新聞發佈會引發了混亂，市場對2019年寬鬆的基本預期並沒有改變。在會議前，市場預計2019年將有2.36次25個基點的降息。之後，1.14次降息——加上已經實現的一次。

從這個意義上説，也許在新聞發佈會上，反應過度的股市拋售者反應過激。另一方面，考慮到股票因基於較低利率的更高估值而上漲超過20%，誰能責怪投資者想要鎖定一個偉大的年份，如果牛市的支柱似乎在動搖呢？

雖然在市場看來，鮑威爾並沒有很好地闡明美聯儲為何降息或這將帶來什麼好處，但第二天發生的一切都證明了中央銀行的決定是正確的。

而且還不止這些。

主席曾表示風險似乎在減退；貿易擔憂從“沸騰轉為燉煮”。結果證明這句話是著名的最後一句話。

在美聯儲決定後，交易國債已經夠困難了。曲線在美國沉睡和吃早餐時繼續平坦化，而海外一系列數據突顯了促使美聯儲採取行動的全球疲軟。

然後，美國ISM製造業指數未能達到預期——雖然沒有達到收縮區間——強調了前一天美聯儲行動的合理性和正當性。股票在塵埃落定後仍然設法抹去與鮑威爾相關的下跌，而美元和收益率則暴跌。投資者開始接受實際上沒有什麼改變：美聯儲隨時準備應對外部威脅，國內經濟並沒有崩潰，而美國企業的盈利結果好於預期。

然後，特朗普總統又製造了新的不確定性。在一條推文中，紐約時間下午1:30左右，他宣佈對進一步3000億美元中國進口商品的關税將於九月初生效。

這些關税讓人痛苦。那些影響廣泛消費品的關税；那些將更加顯眼的關税。

收益率暴跌，股票也一樣。2年期和10年期的利差略微變陡，但三個月和10年期的利差出現了一年多以來最大的下行幅度。翻譯：由於貿易戰升級，寬鬆週期將比投資者之前認為的更深——但不會更長。2019年全年三次降息現在是主要情景。

彭博社彭博社在美聯儲之後，利率交易員已經很難考慮曲線交易，而貿易政策又被扔進了這個混合中。本週，不同的曲線迅速扭曲進出那些能贏得最有經驗的瑜伽師欽佩的頭寸。

根據遠期曲線，變陡仍然是默認的前景。它發出了樂觀的信號，指向一個即將下跌的前端，而長期端在未來一年內上升。

彭博社彭博社但短期利率的前景——曾經在凝聚——現在被撕裂了。

五天前的前月歐元美元價格波動性攀升至2010年以來的最高水平。前端波動性曾接近相對於其長期同類的非倒掛，並迅速再次飆升。全面的貿易戰是一個尾部風險；這一最新演變意味着投資者被迫將更高的概率附加到尾部風險情景上。

有猜測認為鮑威爾會揭穿特朗普的虛張聲勢——也就是説，未能適應升級的貿易戰。對於經驗豐富的觀察者來説，這顯得牽強，只要通脹預期更有可能向下失去錨定而不是向上。鮑威爾無法控制天氣，但他是城裏唯一的雨傘銷售員，風暴雲正在地平線上形成。

儘管如此，曲線交易者仍然面臨許多難題。貿易戰是否將零下限拉近？聯邦基金期貨曲線尚未指向政策利率降至1%以下，因此有意義的牛市陡峭化將需要交易者對中央銀行不得不大幅削減利率的可能性進行一些押注。而且，何時，或者説是否， breakevens會將貿易戰視為通脹因素？隨着特朗普的推文發佈，基於市場的通脹補償措施與油價一起暴跌。

七月份的非農就業報告將作為債券市場在高度貿易緊張背景下對好壞數據的接受度的測試。