利率驟降和延遲購買的危險 - 彭博社

插圖：731來自康涅狄格州布里奇波特的32歲凱亞拉·賴特為自己的節儉感到自豪。“自從2008年我成為一名新教師以來，我就有這些衣服，”賴特説，她今年從教數學轉行開發教育軟件。“它們沒有破洞。雖然可能不是最新的時尚，但它們滿足了衣服的功能。”

從大局來看，像她這樣的節儉可能是全球近16萬億美元債務收益率低於零的一個解釋。耐心、節儉和謹慎可能是過猶不及，導致儲蓄過剩。人們不再需要通過高利率來誘使他們選擇儲蓄而非消費。30年期美國國債的收益率雖然不是負的，但在8月14日降至歷史低點。

彭博社商業週刊博格包，托特包的克羅克斯，如何贏得美國媽媽的青睞美國芯片指導俄羅斯導彈擊中6歲女孩亞當·紐曼的最新項目是WeWork的競爭對手做空者的攻擊如何威脅到這家西班牙家族公司問題在於發生了什麼變化。是人還是他們的環境？負利率是如此新奇的現象，以至於對其原因的猜測廣泛。前美聯儲主席艾倫·格林斯潘和太平洋投資管理公司的全球經濟顧問喬阿希姆·費爾斯表示，他們對人們的核心習慣發生變化的可能性持開放態度，這使得他們對未來的消費的重視程度與現在的消費相當或更高。格林斯潘在一次最近的彭博採訪中表示，經濟力量可能“改變了人們的時間偏好”。他補充説，他預計人們最終會恢復到舊的消費習慣。“這些變化不會是永恆的。”

另一種解釋是，變化的是環境，而不是人。例如，如果人們因為壽命延長而儲蓄更多，這並不是性格的變化。這是對活過100歲機會增加的理性反應。另一種理論是，人們並不是變得更有耐心，而是因為“受到金融危機的創傷”，所以作為一種預防措施而儲蓄更多，牛津大學經濟學家安德烈亞·費雷羅（Andrea Ferrero）説。

今天的低利率是過度儲蓄的結果這一觀點似乎與某些類型的債務（如學生貸款）的增加相矛盾。實際上，這兩者是同一現象的兩個部分，即“世俗停滯”，哈佛經濟學家勞倫斯·薩默斯（Lawrence Summers）説。過剩的儲蓄必須投資到某個地方，而由於對傳統項目（如工廠）的需求不足，一些資金流向了學生教育的私人融資，他説。這些貸款的利率高於投資者在其他地方能獲得的利率。

薩默斯和英國銀行的高級經濟學家盧卡斯·拉切爾（Lukasz Rachel）試圖理清導致低利率的因素，在他們為布魯金斯學會春季會議撰寫的論文中。他們關注所謂的中性利率，即經濟以其最大非通脹速度運行時將會存在的利率。他們估計，剔除通脹後，加拿大、法國、德國、日本、英國和美國六個主要經濟體的中性利率從1971年的3.6%降至2017年的0.4%。

他們得出結論，政府政策常常被譴責為揮霍，但實際上通過促進支出，幫助先進經濟體避免了長期衰退。他們表示，儘管今天的利率已經很低，但如果沒有政府政策的上行壓力，利率會更低。他們估計，政府赤字及由此導致的借貸增加將中性利率推高1.2個百分點。六個國家的社會保障和老年醫療保健項目將中性利率提高2.3個百分點，他們計算得出。這些項目將資金轉移給退休人員，而退休人員更傾向於消費而非儲蓄收入。

但這些上行壓力被私營部門的下行力量所抵消。最大的因素是生產率增長疲軟，根據他們使用的一個模型，這將中性利率降低1.8個百分點。該模型的理論基礎是，當生產率疲軟時，經濟增長會更慢。當人們預見到前景黯淡時，他們會更多地儲蓄，以免在老年時用盡資金。薩默斯表示，1.8個百分點的估計可能偏高。

人口增長疲軟使中性利率降低超過半個百分點，薩默斯和瑞秋計算得出，主要是因為對住房、學校等投資的需求減少。他們還推測，經濟不平等會增加儲蓄：富人因為沒有東西可買而儲蓄更多，而接近貧困線的人則需要儲蓄以應對更大的收入波動和不確定性。效應之間的相互作用額外降低了1.1個百分點。“例如，在低增長的世界中，老齡化的影響比單純的老齡化和增長影響的總和要糟糕，”瑞秋在一封電子郵件中寫道。作者將中性利率下降的最後1.4個百分點留待解釋。薩默斯表示，其中一個因素可能是生產商品成本的降低，“例如，iPhone的性能超過了一個時代前最大計算機的性能。”

幾位評論員，包括彭博社的喬·韋森塔爾，最近爭論負利率只是對人們的資金安全收取費用的一種方式。但這並不是什麼新鮮事。之所以現在談論這個想法，是因為安全的價格不再被以前推動利率上升的其他因素所掩蓋，例如生產力、人口和價格的強勁增長。也許，還有不耐煩。—與莉茲·卡波·麥考密克合作