市場對與伊朗戰爭的風險定價很低 - 彭博社

動盪的石油遇上平靜的水域

週末以沙特阿拉伯的一系列爆炸開始，並以油市的巨大波動結束，原油期貨短暫上漲近20%。在接下來的24小時內，市場朝着預期的方向移動。債券上漲，股票下跌，投資者採取了更為保守的立場。

但為什麼這次波動沒有更大呢？九月份迄今為止出現了經典的市場逆轉，股票超過了債券，收益率曲線擺脱了倒掛，之前過於熱門的低風險股票被拋售。換句話説，市場情緒向樂觀轉變。然而，在經歷了有史以來最大的日常石油供應中斷後，反彈卻微乎其微。

正如這張圖表所示，債券幾乎沒有超過股票，收益率曲線幾乎沒有平坦化。交易員們甚至在關注嗎？

換個角度看，波動性幾乎沒有變化。CBOE VIX指數衡量投資者為對沖美國股票波動性所支付的費用，低於其長期平均水平，遠低於去年二月和十二月的峯值。那兩次都是由於缺乏明確現實世界催化劑的激進拋售所驅動。而這次最新的發展，真正的一級地緣政治衝擊，相比之下幾乎沒有引起反應：

為什麼？以下是一些初步的建議。

庫存：全球範圍內儲存了大量石油。科威特和阿聯酋有可以增加的閒置產能；沙特阿拉伯有自己的儲備；而美國已表示願意使用其戰略儲備。

**石油強度：**全球經濟對石油的依賴程度比以前低，主要是因為服務業的轉變和製造業的減少。這從來沒有可能像1970年代的石油禁運那樣造成嚴重傷害。

**市場定位：**市場已經因中美貿易衝突而處於防禦性姿態，最近幾周才剛開始走出這種狀態。因此，投資者已經無意中為這樣的事件做好了準備。

**美聯儲：**此次襲擊增加了美聯儲通過降低利率提供幫助的可能性。這作為一種對沖風險的緩衝。實際上，市場對今年更多降息的可能性（在本週晚些時候普遍預期的降息之後）顯著上升。這為股票超越債券提供了空間，並幫助加 steep yield curve。

**基於歷史的自滿（有其依據）：**投資者對伊朗戰爭的擔憂比弗拉基米爾和埃斯特拉貢等待戈多的時間還要長。它總是在年終風險清單中出現，但從未發生。親愛的讀者，12年前，我為我以前的僱主開始了一篇專欄，開頭是這樣的：

當2007年到來時，伊朗是投資者心中最大的擔憂。最令人擔憂的地緣政治風險是伊拉克衝突擴展到其更大的鄰國，及其對石油供應和中東其他地區權力平衡的所有影響。那麼，為什麼[一個現在被遺忘的伊朗人質危機]伴隨着股市的復甦和風險偏好的迴歸呢？

在陽光下沒有新事物。我在權衡伊朗戰爭風險的職業生涯中，許多風險管理者也是如此。他們得出的結論是，這不會發生，正是因為這個想法是如此可怕。因為這個想法本身是如此可怕。

**基於博弈論的自滿（沒有依據）：**交易者們已經説服自己，博弈論在他們這一邊。伊朗的戰爭幾乎是無法贏得的，任何“勝利”都將付出可怕的人力和經濟代價。美國及其盟友在過去近二十年中已經經歷了伊拉克和阿富汗的苦難。世界的紛亂狀態使得組織“願意的聯盟”比以往任何時候都更加困難。

因此，博弈論最多指向一個短期、適度、相稱的反應。這種論點的變體今天在華爾街的交易室中四處流傳。

問題是：博弈論可能是錯誤的。六週前，它明確顯示不會在中美貿易衝突中升級。當時市場出現了大幅下跌。

現在也可能如此。市場已經充分定價了初步消息，但也定價了一個（合理的）假設，即幾乎不會有升級。如果美國或沙特阿拉伯作出回應，或者如果肇事者——無論他們是誰——再次攻擊並進一步限制沙特的石油生產，局勢將會改變。而且還有很多空間。

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