對債務的恐懼減緩了中國對最新經濟困境的應對 - 彭博社

插圖：Woshibai 為《彭博商業週刊》提供唐納德·特朗普稱聯邦儲備的領導人為“傻瓜”，因為他們沒有采取足夠措施來刺激美國經濟增長——儘管美聯儲今年已經兩次降息。與此同時，歐洲中央銀行表示，準備購買儘可能多的債務以 重新刺激歐元區。這使得中國成為全球三大經濟體中唯一沒有加大經濟增長力度的國家。這是一個非凡的政策轉變。

在過去的週期中，任何暗示共產黨高增長預測受到威脅的跡象都會導致全面刺激。這一次，即使中國經濟正朝着近三十年來最慢的擴張邁進——並且在降息空間上比全球同行更大——習近平主席仍在堅持他的穩定優先戰略。雖然有刺激措施，但幅度適中，甚至微乎其微，這對全球經濟產生了重大影響。

中國的疲軟生命體徵

同比變化

數據：國家統計局

“過去，只要一有不確定性的跡象，他們就會打開信貸閥門，”位於北京的研究公司Trivium China的聯合創始人安德魯·波爾克説。“現在他們意識到，額外一個百分點的增長並不值得對經濟造成的損害。”

彭博社商業週刊做空者的攻擊如何威脅到這家西班牙家族公司埃隆·馬斯克在復興極右派術語“再移民”中的角色對印度感興趣的投資者無視阿達尼做空者的攻擊總統選舉並未阻止國際學生來美國在2008年，當全球金融危機襲來時，中國釋放了史上最大的刺激措施。五次下調一年期基準貸款利率伴隨着4萬億人民幣（約5630億美元）的刺激計劃，觸發了銀行貸款的雪崩，其中大部分貸款用於地方政府的基礎設施投資。

這開啓了人類歷史上最快的債務積累之一，而這筆債務至今仍對國家經濟構成壓力。

分析師將政策轉變的時間追溯到2016年5月，當時《人民日報》上發表了一篇由“權威人士”撰寫的文章，*《人民日報》*是中國共產黨喉舌，稱債務水平為“原罪”。這篇文章廣泛認為是由副總理劉鶴撰寫，他是習近平主席的首席經濟顧問。文章指出，通過寬鬆貨幣政策刺激經濟的“幻想”造成了包括新興房地產泡沫、過剩的工業產能和不良貸款上升等問題。這標誌着一種新的路徑，領導人們在與美國的貿易和技術戰爭加劇的不確定性中基本上堅持了這一路徑。

政策制定者並不急於提供更多信貸，而是努力將貸款從無能的國有企業轉向更小、更高效的私營公司。他們還試圖通過加強監管體系來降低系統性風險。中國人民銀行行長易綱在9月24日的新聞發佈會上重申了這一政策：“我們並不急於像其他一些中央銀行那樣推出大規模降息或量化寬鬆。”

結果是對增長的不可避免的拖累。8月份的工業生產以自2002年以來單月增長最慢的速度增長，而工業產品的價格指數則進一步陷入通縮。所有這些意味着，中國的放緩可能會成為今年和明年全球經濟增長的逆風，波克説。“世界其他地方需要適應這樣一個想法，即中國不會迅速解決其當前的增長困境，”滙豐控股有限公司亞洲經濟研究的聯合負責人弗雷德裏克·諾伊曼説。

“在過去，只要一有不確定性的跡象，他們就會迅速放開信貸。”

中國正在採取一些措施來保持增長。銀行必須持有的現金儲備在本月被削減至自2007年以來的最低水平，市場利率已被引導下調，基礎設施支出的債券發行也有所增加。政府還承諾今年將為企業和家庭減税約 2萬億人民幣（2810億美元），這被描述為該國有史以來最大的財政刺激計劃。“儘管看起來中國在政策刺激上滯後，敍述也如此宣稱，但現實情況稍微不那麼令人信服，”牛津大學中國中心的經濟學家喬治·馬格納斯説，他還是*《紅旗：為什麼習的中國處於危險之中》*的作者。

與過去的支出狂潮相比，這次刺激更加有針對性和精準。但這並非沒有風險：最大危險在於經濟放緩超出政策制定者的預期，導致廣泛失業和難以逆轉的經濟衰退。領導者可能會因此加大刺激，帶來他們原本希望避免的金融不穩定。

領導層的決心可能會很快受到考驗。隨着更加頑固的貿易和金融挑戰，增長可能會跌至5.5%，如果沒有更強的刺激措施，香港牛津經濟學的首席亞洲經濟學家路易斯·庫伊斯表示。“接下來的六個月將是一個試金石，”他説。“我個人認為，中國的決策者不願意容忍這樣的增長率，但讓我們拭目以待。”*—*凱文·哈姆林