軟銀必須決定是否減記其在WeWork的股份 - 彭博社

軟銀集團董事長兼首席執行官孫正義和前WeWork首席執行官亞當·諾依曼

照片插圖：731；照片：彭博社；Getty Images

我們很快就會知道軟銀創始人孫正義是科技遠見者還是金融工程天才。他在不到三年前啓動了1000億美元的願景基金，而軟銀已經從資產管理中賺取了可觀的利潤。在截至三月的財年中，超過一半的軟銀集團公司的營業收入來自於通過願景基金進行投資的未實現估值收益，超過了其國內電信等核心業務的收益。

但現在軟銀面臨一個問題：WeWork。其母公司We Co.的首次公開募股正在推遲，當它發生時，股市可能會將該公司的估值降至150億美元，僅為孫正義上次投資時470億美元估值的三分之一。隨着九月季度的結束，軟銀需要決定是否對其在WeWork中29%的股份進行減值。一位軟銀代表拒絕發表評論。

彭博社商業週刊做空者的攻擊如何威脅到這家西班牙家族公司埃隆·馬斯克在復興極右翼術語“再移民”中的角色投資者熱衷於印度，置之不理阿達尼做空者的攻擊總統選舉並沒有阻止國際學生來美國公允價值會計規則確實給風險投資公司在定價其投資方面提供了很大的靈活性。WeWork沒有真實的市值，因為其股票並未公開交易。軟銀也沒有可以作為基準的公開上市同行，因為孫正義的獨角獸公司都是獨一無二的。他可以使用基於收入的會計模型來證明他的價格標籤，辯稱WeWork的商業前景並沒有真正改變。

孫正義最近投資時WeWork的估值：470億美元

但這並不明智。WeWork和優步科技公司是願景基金投資的兩個最引人注目的獨角獸，而現在，整個世界都知道孫正義出價過高。軟銀的賬本看起來有點像皇帝的新衣。如果他不更新WeWork的估值，人們可能會認為他有東西要隱瞞。“公允價值應該受到失敗IPO的影響，”香港科技大學會計副教授Allen Huang説，因此孫正義應該為減記做準備。

投資者現在估計該業務的價值：150億美元

更不用説一致性在公允價值會計中是重要的。過去，軟銀在其初創公司的股份上迅速進行增值評估——即使所謂的公允價值僅基於後來的融資輪——因此它也應該對減記做出反應。例如，在6月季度，軟銀記錄了4085億日元（38億美元）的未實現收益，部分原因是其對印度酒店連鎖Oyo的投資，該公司的估值從2018年9月的50億美元翻倍至100億美元。分析師們已經 raised eyebrows：Oyo最新融資輪的最大投資者是其創始人Ritesh Agarwal，他的股份購買是由一組日本銀行融資的，這些銀行也將負債累累的軟銀視為其最大客户之一。拒絕報告WeWork的估值損失只會引發更多關於公司治理的擔憂。

尷尬的是，目前WeWork的實際價值甚至低於華爾街流傳的150億美元。這個數字是基於成功的首次公開募股（IPO），這將通過股票銷售產生30億美元，並伴隨60億美元的貸款，這些貸款依賴於上市。如果沒有IPO，軟銀能否安排WeWork所需的90億美元以實現其全部潛力？如果不能，它的估值應該更低。我們正面臨數十億美元的損失。根據Bernstein Research分析師Chris Lane的估計，自2017年1月以來，軟銀直接及通過其願景基金對這家初創公司的投資平均估值為240億美元。因此，如果説WeWork的公允價值降至150億美元，軟銀可能面臨高達28億美元的減記，幾乎抵消了它在截至6月的季度中記錄的未實現估值收益。

當然，孫正義可以選擇根本不減記價值。但他經營着一家風險投資基金，我們都明白，並不是每項投資都需要成功。這樣的基金的公允價值會上升也會下降。如果願景基金的價值僅僅上升或以某種方式保持異常穩定，那麼投資者可能會對其會計的可信度產生疑問。 任舒莉是彭博社觀點**的專欄作家。