偉大的指數 apocalypse 正在來臨，債券基金經理們要小心 - 彭博社

照片插圖：731投資者正在逃離主動管理的股票基金，轉向指數基金。主動管理的債券基金可能是下一個。

學者們幾十年來一直明白，股票挑選者在扣除費用後不太可能超越基準指數，但投資者的反應卻被延遲了。他們繼續將資金交給股票經理。從1993年到2007年，主動管理的股票共同基金每年都實現了淨流入，只有一年例外，根據晨星公司最早的可用數據。

投資者之所以堅持與股票挑選者合作，有三個顯著原因。首先，最知名的指數基金僅僅跟蹤廣泛市場——因此希望接觸特定股票挑選風格的投資者，例如專注於艱難的“價值”公司或小型企業，被主動基金吸引。其次，共同基金行業説服了許多投資者，相信股票挑選者在經濟下滑期間能比指數基金更好地保護他們的資金。第三，或許最重要的是，該行業推廣了像彼得·林奇和傑弗裏·維尼克（富達麥哲倫）、比爾·米勒（雷格梅森價值信託）和約翰·內夫（先鋒温莎）這樣的明星經理。信息是明確的：成功的投資歸結為僱傭優秀的經理。

彭博社商業週刊做空者的攻擊如何威脅到這家西班牙家族公司埃隆·馬斯克在復興極右翼術語“再移民”中的角色熱衷於印度的投資者對阿達尼做空者的攻擊不以為然總統選舉並沒有阻止國際學生來美國然後2008年的金融危機似乎改變了一切。股票挑選者，包括一些最聰明的人，遭受的損失與指數基金一樣嚴重，甚至更糟。革命的舞台已經搭建，投資者開始反抗。自2008年到7月，他們從主動管理的股票基金中撤回了1.5萬億美元，同時投入了2.7萬億美元到指數基金中。首次，美國股票指數基金的投資金額超過了主動管理基金，考慮到8月的估計資金流動。

與此同時，主動債券經理們繼續繁榮。自2008年以來，投資者在主動管理的債券基金中投入了大約1600億美元，比在債券指數基金中的投入要多。截至7月，主動債券經理管理的資金比債券指數基金多出2.2萬億美元。並不是説主動債券經理比股票挑選者更有可能超越他們的基準。標準普爾道瓊斯指數在其半年報中跟蹤主動經理的表現Spiva美國評分卡，結果從來都不令人滿意。 最新報告再次顯示，絕大多數債券經理在五年或更長時間內未能跟上他們的基準。

那麼，為什麼投資者在拋棄股票挑選者的同時仍然堅持主動債券經理呢？原因與曾經讓他們留在主動股票基金中的原因並無不同。行業已經説服人們，他們需要一個主動經理來導航債券市場，而許多債券市場的流動性較差、透明度較低，普通投資者對此瞭解不多。而明星經理在債券領域依然光芒四射。

然而，這些賣點很快就會消失。而且這可能並不需要債券市場的崩潰。仔細看看活躍股票經理發生的事情，你會發現，吸引投資者遠離他們的，不僅僅是2008年的糟糕經歷。一個蓬勃發展的交易所交易基金行業開始為投資者提供各種低成本的指數投資組合，近似於流行的主動管理風格。（我在自己的資產管理業務中使用了一些這些基金。）你有比標準普爾500基金更多的選擇。你可以只購買標準普爾500中的價值股。或者是高股息的股票。或者是一個傾向於具有股票挑選者可能青睞的各種特徵的指數基金，比如近期價格上漲的動量或高質量的收益。

這使得投資者能夠將一個經理與具有相似投資風格的指數基金進行比較。然後，他們可以辨別出經理的超額收益有多少是歸因於技能，多少僅僅是因為在正確的時間處於正確的風格。在這種情況下，即使是過去偉大的明星經理也可能顯得更加腳踏實地。例如，林奇對以合理價格購買高增長公司的偏好，在1980年代是一個成功的公式。但如果當時有一個針對這一點的指數基金呢？

債券市場正變得越來越自動化和流動。這為更多專業化的債券指數基金鋪平了道路，例如那些投資於低質量或比廣泛市場基準反映的更為冷門的債券的基金。

有趣的是，一些最知名和成功的債券經理擁有多樣化的風格——如果你主要投資於國債和高質量債券，就很難脱穎而出。考慮一下Loomis Sayles債券基金的Dan Fuss。該基金自1991年成立以來，輕鬆超越了其基準指數，即彭博巴克萊美國政府/信用指數，直到八月份。但Fuss的基準並不能很好地代表他的策略。他偏愛垃圾債券和偶爾的股票，這些比大多數債券風險更高。Fuss對此表示認可——他説現有的基準無法捕捉到該基金的目標。

Jeffrey Gundlach的DoubleLine總回報債券基金自2010年成立以來，也大幅超越了其基準，即廣泛市場的彭博巴克萊美國綜合債券指數。但這也是故事的一部分。Gundlach長期專注於與抵押貸款相關的債券。他傾向於在非機構抵押貸款支持證券、擔保抵押貸款義務、商業MBS和其他證券化債務上投資大量資金。

現在，找到一個可以與任何一個經理進行比較的單一指數基金並不容易。但被動債券基金越細分，投資者就越能仔細審視經理的表現，如果經理不達標，他們就會把錢轉移到其他地方。一些有技巧的債券經理仍然會超越指數。只是這將變得更加困難，投資者會更加關注退出標誌。 Nir Kaissar*，彭博觀點的專欄作家，是資產管理公司Unison Advisors的創始人。*