股票在ISM意外數據顯示鮑威爾保護措施生效後反彈 - 彭博社

從樂觀主義到悲觀主義

十月 的開局並不理想，至少如果你希望在股市中賺錢的話。連續三天的交易帶來了不愉快的驚喜和劇烈的下跌。這為潛在的激動人心的星期五鋪平了道路，當時非農就業數據為波動提供了可靠的藉口。

到目前為止，這就是發生的事情。標準普爾500指數在一個時刻下跌了4.5%，然後在星期四早上反彈。對短期聯邦基金利率變動敏感的兩年期國債收益率在三天內下降了25個基點，並沒有回升：

儘管 總統的推特 與此相反， 華盛頓的戲劇 與此幾乎沒有關係。相反， 關鍵的打擊來自於供應管理協會（ISM） 對製造業（星期二）和服務業（星期四）的調查。兩者都低於預期，並且達到了三年來的最低點。兩者都是良好的但並非萬無一失的衰退領先指標。這是自服務業調查開始以來它們的演變：

這兩個數據系列是否明確發出即將到來的衰退信號？沒有。但它們的表現正如我們所預期的那樣，如果衰退即將來臨，任何進一步的惡化都將是明確的衰退信號。服務業對現代美國經濟的重要性遠超過製造業，仍然高於50的水平（以紅色顯示），這標誌着擴張與收縮的分界線。但正如圖表所示，它往往是一個滯後指標，而製造業現在遠低於50。

製造業更具週期性和變動性並不令人驚訝，服務業PMI通常較高，因為在這兩項調查進行的大部分時間裏，服務業一直是更健康的部門。在幾次情況下，製造業調查的結果曾降至50以下，但隨後並未出現衰退；而服務業尚未發生這種情況。在2016年，最後一次虛假的衰退警報中，服務業數字急劇下降，但從未跌破50。

這兩個PMI引發了對美聯儲預期的巨大波動。以下圖表是通過彭博社的全球利率概率功能生成的，並通過Excel電子表格粗略處理，顯示了期貨市場對美聯儲在10月會議上將利率降至1.5%或更低的概率。這種降息的概率在三天內翻了一番：

這一激增看起來就像8月初的預期上升，當時總統的推特宣佈對中國的新關税，導致交易者押注美聯儲將進行“保險性降息”。但這一跳升完全是由數據驅動的。僅僅四個月前，似乎無法想象美聯儲需要如此激進地降息。

歷史上，當市場如此明確地定位時，美聯儲發現很難不滿足市場的需求。此外，股票與債券表現的變化（在下一個圖表中通過最受歡迎的股票和債券ETF的比率進行代理）在美聯儲試圖在長期接近零利率後正常化貨幣政策的過程中一直在引領美聯儲：

珍妮特·耶倫作為主席，在2015年市場動盪中決定不開始加息，年底加息一次，然後又等了一年，直到特朗普總統當選後股票再次表現優異，才再次加息。自那以來的所有加息都伴隨着股票的明顯超越表現——直到去年12月傑伊·鮑威爾領導下的最後一次有爭議的緊縮。這個模式似乎很明確，美聯儲準備在股票表現優異時才收緊政策，而在股票表現不佳時則感到有必要降息。無論這是否真正引導着鮑威爾和他的同事們，市場認為這是事實。在市場術語中，他們相信存在“鮑威爾保護”。

這可能解釋了週四打破本週模式的原因。週二和週三，壞消息就是壞消息，儘管債券收益率下降，股票仍然繼續下跌。週四，降息的前景似乎如此強烈，以至於引發了反彈。

如果這聽起來不令人滿意，另一個解釋在於簡單的交易動態。隨着一週的開始，交易者們充滿了樂觀，期待為美國股票設定新的歷史高點。數據已經持續一段時間表現積極。這使他們對一些真正的負面驚喜過度暴露，迫使一些急劇的減記。衡量經濟驚喜的方式有很多，但彭博社和花旗集團的指數都顯示出一系列非常積極的驚喜突然停止：

週四股票是如何停止下跌的？每個人都知道 就業數據 將在不到24小時內提供一個更好的買賣理由。而且股票突然接近其200日移動平均線，這是一個廣泛關注的長期趨勢指標：

沒有人願意讓股價進一步下跌，只是面臨第二天被意外就業數據反轉的風險。因此，股市再次活躍起來。在經歷了忙碌的一週後，週五可能會特別。

一點政治

美國政治在過去一週創造了比任何經濟數據更多的戲劇。儘管有 總統的抗議，很難看到彈劾調查會產生太大影響。

在由共和黨控制的參議院中，彈劾審判需要三分之二的多數票定罪幾乎不可想象。即使發生，結果也將是讓副總統邁克·彭斯上任，他將代表政治的連續性。最重要的是，彈劾戲劇與2020年的總統競選息息相關，而這一競選的形勢模糊不清。

有幾種基於市場的好方法來捕捉概率。最悠久的是由愛荷華大學運營的愛荷華電子市場。它認為民主黨獲勝是可能的，但並不確定，最近幾周幾乎沒有變化：

然而，愛荷華市場有一個致命的缺陷，那就是它預測的是普選票的贏家，而不是選舉人團。希拉里·克林頓在2016年贏得了普選票。另一個愛荷華市場預測投票份額，並顯示出微弱的民主黨領先，這與共和黨在選舉人團中的勝利一致：

Predictit市場的選舉人團預測顯示民主黨微弱領先，最近幾乎沒有變化：

如果與投資者的對話中出現一個政治話題，那就是參議員伊麗莎白·沃倫獲勝的可能性，這將被廣泛視為非常不利於市場。在過去幾周，一系列情況的結合——她在民調中的上升、前副總統喬·拜登因烏克蘭事件而受到的負面宣傳，以及參議員伯尼·桑德斯需要心臟手術的消息——使她成為了一個強有力的領先者：

民主黨競選仍然過於不確定，任何人都無法基於沃倫的總統候選資格分配資金。如果她贏得提名，那將會改變。但目前，非農就業人數比初選和黨團會議更為重要。

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