中國影子銀行最黑暗角落的麻煩正在醖釀 - 彭博社

攝影師：Qilai Shen/Bloomberg尋找中國下一個金融衝擊的分析師們正將目光投向國家龐大影子銀行體系中監管最少的角落。

他們的擔憂集中在所謂的獨立財富管理者身上，這些管理者近年來通過向富裕投資者銷售高收益產品迅速擴張。該行業在幾乎所有其他形式的非銀行融資都受到政府打壓的情況下，幾乎未受影響，已從默默無聞發展成為資金緊張的中國公司的主要融資來源。

彭博商業週刊熱衷於印度的投資者無視阿達尼做空者的攻擊總統選舉並未阻止國際學生來美國退伍軍人幫助填補美國電動車和電池工廠的工人短缺價值30億歐元的集裝箱大盜竊案現在的擔憂是，獨立財富管理者安排的產品將在中國經濟放緩加劇和企業違約激增的情況下面臨不斷增加的損失。自7月以來，行業信心已大幅下降，當時諾亞控股有限公司表示，其一個單位監管的34億元（4.77億美元）信貸產品暴露於一家中國企業的涉嫌欺詐中。諾亞是中國最大的獨立財富管理者之一，其在美國上市的股票在過去三個月中下跌了38%。

“我不會驚訝看到一些損失，”香港的Oliver Wyman金融服務首席賈斯帕·葉普説。“在經濟放緩的情況下，更多的借款人將面臨支付困難。”

違約上升

近年來，中國境內債券違約率在經濟增長放緩的背景下激增

來源：彭博社

如果這些產品的損失導致世界第二大經濟體對高收益資產的更廣泛撤退，後果可能會很嚴重。分析師擔心的一個因素是：由於這些產品不透明且監管較少，沒人確切知道有多少資金處於風險之中。

從諾亞和聚財控股有限公司發佈的財務報表中可以清楚看出，該行業經歷了快速增長。

截至2018年12月的兩年間，諾亞旗下一個自我結構化產品的管理資產增長了40%，達到了1692億元人民幣——這一時期，中國更廣泛的影子銀行體系因監管收緊而縮減。根據該公司的數據，聚財的獨立或共享管理資產自2015年以來增長了四倍以上，達到了568億元人民幣。官方行業數據並不存在，但諾亞在2016年估計中國有超過8000家獨立財富管理公司。

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雖然這些公司提供各種投資，包括普通的共同基金，但許多產品是由缺乏傳統融資渠道（如銀行）的公司——通常是房地產開發商——的高收益貸款支持的。

由於信貸產品僅向擁有至少300萬元金融資產或在過去三年中平均收入50萬元的投資者出售，因此它們不受中國銀行提供的主流財富管理產品日益嚴格的規則限制。雖然非標準信貸資產（主要是企業貸款）的財富管理產品持有量上限為35%，但獨立財富管理者發行的信貸產品不受任何此類限制。

這使得他們能夠增加對風險債務的敞口，並提供更高的收益率，這在傳統財富管理產品利率下降的時期對投資者具有很大吸引力。諾亞某些產品的營銷材料顯示，9個月投資期限的預期年化收益率為7.7%，是基準存款利率的五倍。

包括北京中國視野資本管理公司總裁孫建波在內的獨立財富管理者的批評者認為，這些公司在向投資者營銷時往往低估其產品的風險。

隨着中國經濟放緩至至少自1992年以來的最弱增速，以及國家企業以創紀錄的速度違約國內債券，這種擔憂在最近幾個月加深。諾亞未能識別向其指控欺詐的康盛國際控股有限公司（其董事長於6月被中國警方拘留）放貸的風險，提供了另一個謹慎的理由。康盛案件仍在警方調查中，警方尚未宣佈任何指控。

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諾亞在一份電子郵件聲明中表示，它正在向一些資金被案件影響的產品鎖定的客户提供優惠利率貸款。Camsing和中國證券監督管理委員會未對評論請求作出回應。今年在紐約，聚財的股票下跌了50%，但未回覆有關其市場表現的問題。

由於獨立財富管理者專注於富裕投資者，他們可能對中國影子銀行系統的其他部分造成的系統性風險較小，這些部分則服務於國家的廣大羣眾。

儘管中國的金融監管機構迄今為止尚未收緊對該行業的限制，但這種情況可能很快會改變。中國證券監督管理委員會在2月份發佈了針對財富管理者和投資產品分銷商的草案規則，將增加對未能妥善披露風險的懲罰。深圳資產管理協會上個月發佈了關於清算遇到問題的產品的草案規則，稱一些財富管理者未能達到專業標準。

根據總部位於上海的Z-Ben Advisors基金管理研究公司的研究負責人劉士辰的説法，擬議的法規將有助於降低風險，但該行業的問題很可能比大多數投資者意識到的要嚴重得多。

他説，這在一定程度上是因為許多財富管理者一直在使用自己的資本來彌補客户在產品遭受損失時的損失。（諾亞和聚財表示，他們不使用自己的資金來償還投資者。）

“我們所看到的只是有問題產品的一小部分，”劉説。