阿美石油公司長期延遲的超級首次公開募股終於準備上市 - 彭博社

阿美公司在沙特阿拉伯的沙伊巴油田的一座天然氣設施。

攝影師：西蒙·道森/彭博社王儲穆罕默德·本·薩勒曼剛剛開始嶄露頭角時，在2016年初，他通過承諾出售沙特阿拉伯國家石油公司的股份震驚了全球商業界。這家國有石油生產商的首次公開募股終於要來了，沙特阿拉伯的皇冠明珠——阿美公司，從王國沙漠下豐饒的油田中抽取全球10%的原油供應。

政府計劃在10月底正式宣佈，隨後將會有大量的讚美之詞：史上最大規模的股票出售、全球最有價值的公司、歷史上最大的股息支付。雖然發行的細節尚未公開，但參與交易的人士表示，阿美公司可能會以將整個公司估值為2萬億美元的價格出售約2%的股份，籌集400億美元，超越2014年中國電子商務巨頭阿里巴巴集團籌集的250億美元。“阿美公司隨時準備上市，只要股東做出上市的決定，”首席執行官阿敏·納賽爾上個月表示。“這將會很快。”

彭博社商業週刊投資者熱衷於印度，置之不理阿達尼做空賣家的攻擊總統選舉並沒有阻止國際學生來美國退伍軍人幫助填補美國電動車和電池工廠的勞動力短缺偉大的30億歐元集裝箱盜竊案在炒作背後，這筆交易並不是王子最初所暗示的自由市場自由化的練習。首先，沒有計劃在倫敦、紐約或香港等全球金融中心上市。目前，股票只會在利雅得的證券交易所Tadawul交易。

穆罕默德·本·薩勒曼攝影師：盧克·麥格雷戈/彭博社本地上市——儘管也面向國際投資者——將使政府在誰購買股票方面擁有重要的發言權。王國最富有的家庭，包括一些在2017年穆罕默德王子打擊腐敗期間被拘留在利雅得麗思卡爾頓酒店的家庭，被邀請成為主要股東。這是一個他們可能很難拒絕的提議。

根據知情人士透露，這次發行還將通過全國性的廣告宣傳推向沙特公民，銀行被鼓勵借款以便零售投資者能夠參與。此外，沙特當局通常會在股票發行後的幾周內進行干預，以支持價格並確保發行被視為成功。在沙特阿拉伯以外，參與交易的銀行家們正集中精力向亞洲和中東的主權投資者推介這次發行，他們可能有長期的經濟和政治理由與利雅得鞏固緊密關係。

可能短缺的是來自全球資金管理者的興趣，他們看到站在旁觀者一邊的理由：疲軟的石油市場、對全球經濟強度的擔憂，以及上個月對阿美石油最重要的原油加工廠的攻擊。投資者已經要求持有該國債務的溢價，在十月份被惠譽評級有限公司下調。

“阿美石油無疑是地球上最好的石油和天然氣資產，”瑞士基金經理Dogma Capital的負責人Danilo Onorino説，他已經投資了阿美的債券。“但存在問題。沙特阿拉伯的資本成本相對較高，油價並不在理想範圍內，並且透明度存在問題。”

投資者也對公司治理感到擔憂。首次公開募股（IPO）不會使其脱離沙特國家的控制，沙特從未表示過會出售超過5%的公司股份。阿美的税收和股息將仍然是政府收入的最大來源，而沙特阿拉伯是石油輸出國組織（OPEC）中最重要的成員。因此，石油生產政策可能仍將是一個政治決定。

在九月初，沙特阿拉伯能源部長兼阿美石油董事長Khalid Al-Falih被解僱，他被認為對股票出售的前景相對持懷疑態度。王子穆罕默德的一個同父異母兄弟被任命為石油部長；阿美的董事長職位則由王國公共投資基金的負責人Yasir Al-Rumayyan擔任，該基金將接收IPO的收益。

“阿美石油運營着全球一些最低成本的資產，”投資公司Tortoise的高級投資組合經理Rob Thummel説。“對阿美石油最大的擔憂是治理。如果治理問題能夠解決，那麼投資者的興趣將會很高。”

估值是另一個擔憂。王儲一直堅持認為阿美石油的價值超過2萬億美元，幾乎是微軟公司和蘋果公司這兩家全球最有價值公司的市值的兩倍。毫無疑問，阿美石油值得一個天文數字的估值：該公司每天開採近1000萬桶，超過其最大的美國競爭對手埃克森美孚公司的兩倍，並且去年實現了1110億美元的年利潤。但與其他主要石油生產商相比，2萬億美元的估值仍然顯得激進。

阿美石油最近承諾在2020年支付至少750億美元的基礎股息，遠高於2018年支付給沙特政府的580億美元。這相當於該公司每生產一桶油約20美元，超過了埃克森、美孚殼牌和雪佛龍的股息總和。

沙特政府還調整了阿美石油的税收結構，以便為股東支付提供更多空間，將每桶的特許權使用費從20%降低到15%，只要油價保持在每桶70美元以下。（目前油價低於60美元。）它甚至承諾，如果油價崩潰，少數股東將優先於政府獲得股息。

即便如此，以2萬億美元的估值，阿美石油的股息收益率僅為3.75%。在零利率的世界中，這看起來是一個健康的回報，但低於持有該公司30年期債券的收益。如今，埃克森的股息收益率約為5%。而自第二次世界大戰以來未曾削減股息支付的殼牌公司，其收益率超過6%。為了與埃克森的收益率相匹配，阿美石油的市場價值必須接近1.5萬億美元。

潛在投資者的另一個關注點是需求前景。阿美石油公司是在一個石油需求年年可靠上升的時代建立的，那時數以億計的人購買汽車並上路。這種情況開始發生變化。全球汽車製造商如大眾汽車正在向電動車投資數十億美元，一些分析師預計汽油需求將在未來十年內達到峯值。

石油市場也面臨更直接的挑戰。美中貿易戰正在削弱能源需求的前景，而庫存按歷史標準來看相當充足。 國際能源署預計明年初供應與需求之間可能出現超過每天100萬桶的潛在不匹配。

阿美石油公司認為，擁有全球最低成本的油田意味着沙特阿拉伯將在未來幾十年內繼續鑽探，但投資者對該行業的態度正在改變。政府可能會決定在估值上妥協，以確保銷售的成功，但穆罕默德王子願意採取一切措施為他的另一個關鍵事業——公共投資基金籌集儘可能多的現金，該基金負責推動王國在能源之外的經濟轉型。——與斯韋莎·戈皮納斯合作