華爾街預測季節每年都提前 - 彭博社

2020年詞雲

眾所周知，聖誕節每年都來得越來越早。在紐約，梅西百貨的旗艦店將在星期四揭幕其聖誕櫥窗展示——比聖誕節早一個多月，甚至比感恩節早一週，感恩節期間它會在城市街道上贊助一場全國直播的遊行。

但這不僅僅是百貨商店。大型投資公司每年揭示對未來一年的預測的年度儀式也越來越提前。在11月中旬，季節已經全面展開。你可能會認為2018年是一個警示故事，當時十年來最大的拋售使標準普爾500指數從峯值下跌超過20%，並在平安夜達到高潮。所有2019年的預測已經發布，突然間，原本對2019年相對平穩的估計變成了對25%增長的預言。

這一事件可能抑制了策略師和基金經理對做出精確數字預測的熱情。這也抑制了我自己詳細閲讀這些展望的熱情。但這並沒有阻止投資銀行和基金經理推出奢華的製作。我目前最喜歡的是在紐約四季酒店舉行的活動，來自瑞銀集團的專家小組與他們的亞太區策略師Min Lan Tan的全息影像一起參與，後者從未離開新加坡。

通過所有的文字和精美呈現的PowerPoint，一些主題正在浮現。我還沒有分析所有的記錄，但我相信我參加的所有演講的詞雲中會出現一些以下大寫字母的詞：

沃倫

參議員伊麗莎白·沃倫的名字多次被提及，成為明年的最大風險之一。如果演講者沒有自發提到她，就會有人問起她。她可能最能影響的領域依次是金融、能源和醫療保健：併購將減少，因為她對反壟斷的態度會更嚴厲；而且沒有人願意對她獲勝的機會做出強烈的預測。一個從沃倫總統任期中獲益的有趣方式可能是嘗試投資於ESG基金。如果沃倫總統將迫使我們所有人購買ESG投資，那麼現在購買ESG基金，等她讓其他人也加入時，就能享受一波上漲。

為了説明沃倫的影響，我記得沒有提到拜登、桑德斯或布蒂吉格這幾個名字，儘管這三人在愛荷華州的民調中與她大致持平。她的名字出現的頻率甚至超過了特朗普。某種程度上，她將扮演與四年前特朗普相似的角色。在選舉前一年，討論圍繞着他展開，許多人對特朗普勝利的前景感到恐懼——因此他一旦獲勝，市場就會出現劇烈反彈。像特朗普一樣，沃倫代表着變化和未知，同時對當前為資金管理者及其客户服務的資本主義模式構成風險。一個相關的問題：

不平等

一年前，關注點是“民粹主義”，通常被投資者視為壞事。今年，更直接關注不平等，這被承認是一個嚴重問題——也是一個可能使我們當前所知的資本主義陷入困境的風險。

人們對沃倫通過財富税來攻擊不平等的計劃談論得較少。過去幾周的媒體辯論可能已經説服投資界，抱怨億萬富翁的額外税收不會帶來任何好處。

衰退

我聽到的關於明年衰退的明確預測很少。但這個詞反覆出現。美國經濟衰退的風險，加上盈利衰退的風險，以及歐元區的衰退風險。幾乎沒有人認為現在是購買週期性資產的好時機。討論集中在具有抗衰退收入來源的防禦性資產上，以及這些資產現在是否過於昂貴。尋找收益的熱潮仍在繼續，經濟擴張已持續十年。

儘管對宏觀經濟的討論充滿焦慮，但顯然很少有人相信政策制定者能對此做出太多改變。似乎達成了一種不安的共識，即中央銀行已經盡其所能。接下來會發生什麼，取決於上天，或者消費者和工業界做出的決定，甚至可能是選民。

華為

對歐洲或日本的提及驚人地少。我唯一聽到“脱歐”這個詞，是一位英國人的自嘲評論。但中國則處於中心位置。似乎很少有人深信貿易休戰會為購買股票或其他風險資產創造太多理由。相反，人們擔心的是美中衝突的更深層次原因，即知識產權的保護，以及中國竊取美國創意和工作的觀念。華為技術有限公司，作為電信設備製造商，是知識產權爭端的典型代表。像“硅幕”這樣的流行詞也在浮現，暗示着世界可能會像鐵幕那樣被分割。

投資者可以做些什麼來保護自己？大多數人似乎認為美國和中國可能會相對安然無恙。投資於那些可能受益於中國IT支出增加的公司是瑞銀的Tan提出的一個有趣想法，他還建議尋找供應鏈重組的受益者，例如越南和其他新興亞洲地區。我還想補充墨西哥，它具有明顯的物流優勢。

主題

銷售任何東西的最佳方式是講述一個關於它的故事。大腦發現，如果一個概念圍繞着敍事或某種視覺呈現，而不是數字或抽象，理解起來會更容易。*敍事經濟學，*諾貝爾獎得主經濟學家羅伯特·希勒的最新著作，深入探討了故事在解釋市場現象中的重要性。

主題投資，或尋找某種重大社會敍事並尋找因此而表現良好的投資的想法，已經存在一段時間，但它變得越來越重要。今年，似乎更加重視編織故事，以幫助説明即將發生的事情。

因此，有很多關於人口統計、機器人技術、基因療法和其他引人注目的敍事（有時令人不安）的討論。瑞銀全球財富管理首席投資官馬克·哈費爾建議，一個統一的長期主題使得長期堅持策略和保持紀律變得更加容易。如果人們始終關注一個正在展開的情節，他們也更容易隨着時間的推移對投資組合進行調整，而不會失去一致性。

主題投資聽起來有點像一種時尚。但它可能作為一種框架來簡化我們的所有投資決策，因為它與我們的思維方式更為契合。這一見解可能比嘗試預測標準普爾500指數在明年年底的具體數值更有價值。

外向型首席執行官的危險

美國最臭名昭著的骯髒選舉活動之一發生在1950年的佛羅里達州。參議院競選的獲勝者用陰險的措辭來抨擊他的對手。“你知道克勞德·佩珀在華盛頓被稱為一個無恥的外向者嗎？不僅如此，這個人還被可靠地報告與他的嫂子搞裙帶關係，他還有一個曾在邪惡的紐約當過演員的姐妹。”

這個軼事出現在佩珀的所有訃告中，他後來成功復出，成為國會中最有權勢的人之一。因此，我今天發現這並不是真的讓我感到失望——一篇旨在嘲笑佛羅里達選民的雜誌惡搞文章被當作真實信息，進入了新聞剪輯中。

我提到這一點是因為新的學術研究分析了大量數據，表明如果公司的首席執行官是一個無恥的外向者，我們都應該避免投資這些公司。基於1993年至2015年間2880位標準普爾1500公司首席執行官的數據，該研究使用數據挖掘技術分析了首席執行官與投資者的問答，並評估他們在三種重要人格特質上的得分——責任心、神經質和外向性。然後進行了大量數學運算，以隔離對股票回報和風險的影響。（該研究的標題是《感知即現實：首席執行官的觀察到的人格如何影響市場對公司風險和股東回報的看法》。）

一個盡責的首席執行官通過統計顯著的方式減少股票風險。當一家公司面臨從均值下方一個標準差到上方一個標準差的風險時，與常態相比，他們將改善3.83個百分點。較不盡責的首席執行官將看到他們公司的回報相比常態下降1.7個百分點。

神經質的首席執行官，毫無疑問，往往會增加他們公司周圍的風險。但有趣的結果涉及外向型的首席執行官。不用點名，現在有一些高調的無恥外向型人士在經營一些非常大的公司，根本不需要挖掘通話記錄來發現他們。

首席執行官越外向，股票價格的波動就越大。這使得投資過程更加顛簸，但也更刺激。最重要的是，一位外向型首席執行官在公司承擔高風險時對回報有巨大的影響。研究人員觀察了從均值下方一個標準差到上方一個標準差的風險變化的影響。在其他條件相同的情況下，一位非常內向的首席執行官可以在這種情況下幫助提高回報5.43個百分點，而在外向型首席執行官下，相同的風險增加將使回報下降3.3個百分點。

對此有一個明確的敍述。董事會不應將無恥的外向型人士誤認為偉大的領導者。與1950年佛羅里達州選舉的故事不同，這並不是一個城市神話。

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