以700億美元將沃爾格林私有化對KKR來説也顯得昂貴 - 彭博社

照片插圖：731；照片：Getty Images沃爾格林聯合公司首席執行官斯特法諾·佩西納長期以來對私募股權有着濃厚的興趣。2007年，他與收購巨頭KKR & Co.合作，將英國最大的藥房連鎖公司Alliance Boots Plc私有化。這一舉動，隨後又通過進一步的交易將其併入美國沃爾格林，成為如今所知的跨國藥店公司的起源。現在，KKR和佩西納可能再次聯手——儘管許多人懷疑這次交易是否可能。

KKR在11月正式接洽沃爾格林，關於將公司私有化的事宜，這可能是歷史上最大的槓桿收購。佩西納是沃爾格林最大的股東，持有16.25%的股份，價值約90億美元，預計將在任何交易中發揮關鍵作用。

彭博商業週刊總統選舉並未阻止國際學生來美國退伍軍人幫助填補美國電動車和電池工廠的勞動力短缺30億歐元的集裝箱盜竊案體育博彩應用程序比你想象的更具毒性不難看出，為什麼這樣的交易對佩西納和沃爾格林的投資者來説可能是合理的。這家成立118年的零售商正在努力保持相關性，因為亞馬遜公司和其他在線零售商正在搶奪其在9000多家美國商店前面的家庭和美容產品的客户——而藥房初創公司則在爭奪後面的處方藥業務。它收購競爭對手Rite Aid Corp.的計劃在2017年因監管問題而受挫，公司被迫進行一項較小的店鋪收購交易。在彭博新聞於11月5日報道潛在收購之前，其股價已從2018年12月的52周高點下跌約30%。藥品渠道研究所首席執行官亞當·費因表示：“零售藥房市場正處於激烈洗牌的邊緣。”他表示，在接下來的十年左右，零售藥店的數量可能會減少1萬家或更多。

沃爾格林聯合企業商店，全球範圍

數據：彭博社編制

沃爾格林的地點僅限於2014年合併之前

根據價格，私有化可能給股東提供以溢價出售的機會。這也可能給沃爾格林時間進行調整，以適應快速變化的消費者環境，而不必受到公眾股東逐季的要求。這些變化對某些人來説可能是痛苦的。如果交易達成，哥倫比亞法學院公司治理中心主任約翰·科菲表示，預計將會有“重大裁員和顯著的商店關閉”以改善業務。在收購中，他表示，“基本目標是將公司送入機器車間進行非常實質性的修復和改造。”由於私募股權交易通常由目標公司承擔的債務融資，因此收購後的沃爾格林仍可能面臨壓力。

對於KKR來説，儘管沃爾格林的現金流不錯，但收購的邏輯並不那麼簡單。首先是交易的龐大規模，分析師表示這可能需要至少500億美元的債務融資，可能還需要超過200億美元的股權。“做超過500億美元的事情是一個巨大的挑戰，”KKR競爭對手黑石集團首席執行官斯蒂芬·施瓦茨曼在紐約的路透社活動中表示。大部分資金必須來自債務市場，而銀行在最近幾個月在尋找風險較高的收購貸款買家方面遇到了困難。

大多數收購是通過垃圾級債務融資的。但要進行足夠大的交易以吸引沃爾格林，可能會以某種方式組合一些債務，以獲得更好的信用評級。“如果你創建了一個投資級別的分層，你顯然會增加交易的可行性，”T. Rowe Price固定收益首席投資官馬克·瓦塞爾基夫表示。“會有很大的需求。”收購投資者可能會與另一家公司或養老基金合作以籌集股權。

買家也可以將美國和英國的業務拆分——與早期交易中整合的業務相同——並出售零售商在AmerisourceBergen Corp.的股份。分析師表示，沃爾格林在這家藥品分銷商的持股可能會超過45億美元。

儘管如此，懷疑者的聲音依然很大。“我們認為交易的基本不吸引人的數學， 更不用説獨立藥房業務的不吸引人性質，是很高的障礙，”德意志銀行的分析師在客户報告中寫道。

沃爾格林面臨的主要問題——整個行業面臨的外部威脅——並不是私募股權能夠輕易解決的。該公司已經在積極削減成本。那麼，為什麼還在討論交易呢？有大量投資者現金——在私募股權術語中稱為“乾粉”——等待投入使用，這意味着即使是複雜的交易也可能值得關注。至於沃爾格林，交易的討論突顯了它所處的艱難境地。