中國政府任由一波債務違約發生 - 彭博社

照片：Getty Images中國的企業債務違約又創下新紀錄。這並不是危機。這是一個計劃。

十年前，違約幾乎從未發生，但這並不是因為中國的公司總是健康的。這反映了嚴格控制的金融體系，在這個體系中，公司往往與政府相連，債券主要由國有貸款機構購買。由於擔心失業或工資支付延誤可能引發社會動盪，政府當局常常介入，以確保財務困境中的企業不會崩潰。

彭博社商業週刊體育博彩應用程序比你想象的更具毒性蘋果撤回其在影院上映電影的重大計劃廉價漢堡的終結哈里斯的競選活動如何最終使拜登的表情包策略奏效這個系統對借款人幾乎沒有施加紀律。現在，全球投資者正在進入中國的債券市場。儘管許多公司仍然是國有支持的，但政策制定者對違約的接受度正在提高。如果沒有違約，債券買家將幾乎沒有動力對公司的信用狀況進行仔細評估。

中國地方企業債務違約的價值

以人民幣計

*截至2019年12月20日

數據：彭博社

但違約的增加也意味着全球投資者必須放棄一些關於哪些借款人是安全的假設。在那些已經違約或債券價格暴跌的公司長名單上，有一些令人驚訝的公司。其中包括一家獲得中國總理支持的華爾街風格的投資銀行和兩家與頂尖大學相關的科技公司。12月，一家名為特沃集團的商品公司實現了國有企業二十年來最大的美元債券違約。新加坡銀行固定收益的董事總經理託德·舒伯特表示，這一事件“可能成為轉折點”。依賴某些公司在本質上“太過於關聯而無法失敗”變得越來越危險。

天物的業務包括礦業、物流和基礎設施。該公司總部位於北京東南的工業城市天津，在其債務需要重組時違約，債券持有人被提供的回報低至每美元37美分。在天物的債務重組計劃消息傳出後，穆迪投資者服務公司警告投資者，政府認為不“具有戰略重要性”的國有企業獲得救助的可能性較小。

但弄清哪些公司仍然符合戰略重要性並不容易。“系統能承受多少違約將是2020年領導層面臨的問題，”東方資本研究的董事總經理安德魯·科利爾表示。數千億美元的債務可能會變得問題重重。這包括向房地產開發商和地方政府融資工具提供的信貸，這些工具為基礎設施項目提供資金。許多缺乏可持續的收入來源，而中國經濟放緩至約6%的速度只會使情況更糟。

“對於中國大多數借款人進行真正的信用分析是極其困難的，”總部位於香港的SC Lowy銀行集團首席執行官米歇爾·洛伊表示。“最終，這與底層企業的質量關係不大，而更多地與誰在支持他們、誰擁有他們以及他們設立的目標是什麼有關。”

2019年下半年，關於國家支持的風險投資的教訓顯而易見，當時兩家國有支持的科技公司的債券價值暴跌（儘管它們並未違約）。清華紫光公司是一家芯片製造商，處於北京實現全球技術主導地位的運動前沿。過去三年，其財務狀況急劇惡化，因為它借款進行投資和收購，但它與清華大學有關，清華大學的校友包括習近平主席和他的前任胡錦濤。另一家公司，北京大學創始人集團，是一家擁有醫療和互聯網業務的龐大企業，與另一所精英學校北京大學有關。過去，這些公司的公眾所有權和與科技行業的聯繫可能意味着它們的債券免受違約擔憂。

清華紫光和北京創始人在十二月創下歷史低點

債券價格

數據：彭博社

並非如此。政府推動將學術機構與其商業活動分開，使這兩家公司蒙上陰影。它們不向中國主要國有資產監管機構報告，而是向教育部報告，這可能也讓投資者心中產生疑問。“對這些公司的未來所有權的持續不確定性使人們對它們的財務狀況產生懷疑——尤其是因為它們是資本密集型企業，利潤不確定性高，”大華銀行的宏觀策略師魏良昌表示。在這兩家公司中，投資者對創始公司的擔憂更大，但這兩家公司的債券往往會同步下跌。這些債券已經恢復了一些早期的損失。紫光的一位發言人表示，該公司有信心履行所有債券支付義務。北京創始公司沒有回應置評請求。

考慮到2019年以中國最大的私人投資公司之一的延遲付款開始，或許今年隨後的麻煩並不令人意外。中國民生投資集團公司成立於2014年，得到了國家副總理李克強的支持。CMIG的債務累積了很多——截至去年約340億美元——並且在資產上大肆投資，從倫敦房地產到太陽能業務，再到百慕大的一家保險公司。

自一月份國內債券的延遲付款以來，CMIG一直在忙於出售資產並削減高管薪酬。（在四月份，該公司表示其兩隻美元債券的違約條款已被觸發。）該公司在十一月的電子郵件評論中表示，正在全力推動資產、債務和股權重組。

這家投資銀行成為了今年中國發行者違約債券創紀錄的210億美元中的一個統計數據。絕大多數違約發生在在岸市場——以人民幣計價，主要由國內投資者持有的債券——但2019年違約的增加表明，2020年以美元計價的債務可能會面臨更多麻煩，這類債務吸引了更多國際投資者。“顯然，現在對離岸債券市場的大部分部分的支付意願受到質疑，”澳大利亞和新西蘭銀行集團有限公司的信用策略負責人歐文·加利莫爾説。——與 莫莉·戴 和 楊玉玲