美股持續下跌將削弱特朗普的地位_風聞

“近幾天來特朗普先生試圖安撫動盪的市場”，這是《華爾街日報》就2018年12月29日中國國家主席習近平應約同美國總統特朗普通電話發表的評論。這裏提到的市場是美國股票市場。

12月28日，即中美元首通話的前一天，標準普爾500指數（S&P500）較峯值水平下跌15.2%，較2018年初水平下跌 7.4%。這是美股自2008年國際金融危機以來表現最為糟糕的一年。對於一再聲稱美股上漲是其經濟政策功勞的特朗普來説，這是一次嚴重的挫折。而特朗普知道，美中貿易緊張局勢緩和可能會導致美國股市上漲。正如《華爾街日報》指出的，美國股票市場所遭受的損失，部分是因為擔心中美貿易戰失控。中美元首通話後，12月31日標準普爾500指數上漲0.9%。從某種意義上來説，特朗普約習近平通話，有提振美國股市的意圖在內。

對兩種美國經濟形勢判斷的檢驗

準確評估美國經濟形勢，對於中國應對特朗普政府的貿易侵略至關重要，因為美國經濟形勢會影響其政府和企業，從而影響美國在貿易爭端中的整體實力。

關於2018年美國經濟問題，中國有兩種判斷處於對立的尖鋭矛盾之中。目前美股暴跌意味着，可以看清哪種判斷是正確的。

●第一種分析認為，按歷史標準，美國經濟增長較為疲軟。正如拙文分析所示，特朗普治下的美國GDP增長峯值是二戰結束以來13位美國總統中最低的。2018年美國經濟復甦，不過是在2016年增長極為緩慢的基礎上的正常波動而已。2019/2020年後同樣的經濟週期下行將隨之而來。峯值過後，特朗普的地位將隨着經濟趨勢被削弱。

●第二種分析與特朗普政府的説法一致，認為美國經濟正強勁增長。由於美國經濟增長數據並不支持這種説法，所以其主要證據是對美國股市的斷言——有觀點認為2018年夏季美股上漲表明美經濟將快速增長。

現在美股嚴重下跌，第二種分析遭到了決定性的失敗。下面本文將分析美國股市下跌的幅度，及其原因即為美國經濟的實際情況。

美國政府在經濟增長極為緩慢的情況下采取的行動，會對美國內政形勢和貿易戰形勢產生影響，包括美國國防部長馬蒂斯、白宮辦公廳主任約翰·凱利以及特朗普的親信接二連三被特別檢察官穆勒定罪，以及美國政府臨近2018年聖誕節正式部分關門，導致美國內政動盪。

這些事件不僅會影響中國在貿易爭端中的地位，還會給許多國家帶來影響，因此任何誇大的分析言論都是有害的。不管是樂觀主義,還是悲觀主義都非美德,唯有現實主義才是美德。下面就來看看美國經濟和政治的真實情況。

標準普爾500指數2018年下跌逾7%

先談美國股市。標準普爾500指數涵蓋美國500家上市公司，道瓊斯工業平均指數僅涵蓋30家公司，納斯達克則以科技股為主。

圖1呈現的是2018年標準普爾500指數走勢。可以看出，在2018年大部分時間裏，標準普爾500指數的表現並不強——5月8日數據仍低於2018年首個交易日的水平。然後，夏季出現了暫時性上升，9月20日之後開始大幅下跌。

圖1

簡而言之，美國股市下跌，包括12月19日引起世界關注的嚴重下跌，並不是對當日美聯儲利率波動的突然反應，而是源於美股全年股價的疲軟。事實上，美國股市已經連續下跌了近3個月。

也即是説，美股夏季上漲是一個例外，而非2018年的趨勢。美股年底暴跌，12月31日標普500指數較峯值水平下跌14.5%，較年初水平下跌7.0%，這不過是今年大部分時間以來美股下跌的一個縮影而已。

2018年羅素2000指數下跌14.0%

標準普爾500指數雖然被廣泛用作衡量美國股票表現的標準，但其主要代表美國的大公司。因此，為清楚地體現美國股票市場總體趨勢，本節將給出衡量美國小市值公司股價的最佳指數——羅素2000指數，因為其涵蓋2000家美國小市值公司。

圖2

圖2呈現的是2018年全年羅素2000指數走勢。可以看出，其走勢基本上與標準普爾500指數相似。5月5日羅素2000指數仍低於2018年初的水平，然後在夏季開始上升，8月31日達到高峯。12月31日較2018年初水平下跌14.0%，較峯值水平下跌23.4% 。

概括來説，美國小市值公司股價與大市值公司股價同樣呈下跌趨勢，但前者下跌幅度更為明顯。

2018年道瓊斯指數和納斯達克指數亦紛紛下跌

另外兩個廣受引用的美國股票指數是，道瓊斯指數和納斯達克指數數據。

如圖3所示，道瓊斯工業平均指數下跌趨勢與標準普爾500指數和羅素2000指數如出一轍。2018年上半年主要表現為疲軟——6月5日道瓊斯工業平均指數仍低於年初水平，然後在夏季/初秋暫時回升，10月3日達到高峯，此後開始大幅下跌，12月31日較年初水平下跌6.6%，較峯值水平下跌13.6%。

圖3

如圖4所示，以科技股為主的納斯達克指數與上述股票指數走勢相似，但例外之處是美國高科技股的表現比其他大公司表現要好一些，而且波動性更大。4月24日納斯達克指數仍低於年初的水平，但其春季的表現與上述指數不同，在8月29日達到高峯。12月31日納斯達克指數較年初水平下跌3.4%，較峯值水平下跌17.9%。

圖4

2018年美國股市走勢綜述：十年內表現最差

如上所述，2018年美國股市的總體情況顯而易見。2018年年中美股上漲時，曾引發部分中國媒體歡呼吶喊，但這只是短期現象，而非代表全年趨勢。相反，美股2018年的主要特點是表現疲軟。

全球領先的政治風險研究與諮詢公司—歐亞集團總裁伊恩•布雷默，於12月18日總結了美國股市的形勢：“標準普爾500指數今年下跌了4.8%。如果市場不復蘇，這將是自2008年金融危機以來華爾街最糟糕的一年。道瓊斯指數和標準普爾指數本月也下跌了7%——這是自大蕭條以來最糟糕的12月份。”

總的來説，部分中國媒體根據2018年股市表現預測美國股市強勁表現將帶動美國經濟強勁增長的觀點是錯誤的，他們不僅預測錯誤了美國經濟表現，而且也預測錯誤了2018年美國股市表現。

美國經濟放緩已達50年

在分析美國股市走勢與生產性經濟趨勢之間的關係之前，有必要論述美國經濟的真實情況。

如圖5所示，美國經濟呈長期放緩趨勢，這一過程已持續50年。這也揭穿了特朗普治下的美國經濟強勁增長的謊言。

圖5

以能消除短期經濟週期波動影響的20 年移動平均線計算，美國GDP年均增速分別如下：1969年為4.4%；1978年為4.1%；2002年為3.5%；2018年為2.2%。

在過去的半個世紀裏，美國GDP年均增速減半。

2018年美國經濟好轉僅是正常的週期性波動

當然，美國經濟放緩並不能消除經濟發展的週期性，也即是説當經濟上行和下行時，美國GDP增速會高於或低於美國GDP長期平均增速（見圖6）。

美國當前經濟週期的主要特徵，是2016年美國經濟嚴重放緩——2016年第二季度美國GDP同比增速降至1.3%，這一增速明顯低於2.2%的美國GDP年均增速，也幫助特朗普2016年成功當選美國總統。

圖6

圖7

由於2016年美國GDP增速遠低於其長期平均增長率，出於純粹的統計效應，美國GDP增速出現週期性增長是可預期的。圖6證實了這一點，2018年第三季度美國GDP同比增長3.0%。因此，2018年美國經濟好轉，純粹是正常的週期性波動。

即便簡單且基礎的計算也能證明，2018年美國經濟好轉僅是正常的週期性波動，而非美國中長期增長出現大幅加速。美國最近的經濟週期低谷是2016年第二季度，GDP同比增長1.3%、比其長期增速低0.9%。假設美國經濟處於經濟週期的頂部，要維持長期平均增速，美國GDP年增長率就必須超過中長期平均增速（2.2%）0.9個百分點

，即要達到3.1%。美國GDP增速只有顯著高於3.1%，才能説明美國GDP增速出現加速。但特朗普治下的GDP增長峯值是2018年第三季度的3.0%，完全沒有超過正常的經濟週期波動範圍。事實上，即便沒有這些，也能預料到美國GDP將稍微加速。

總的來説，沒有證據證明特朗普治下的美國GDP增長出現大幅加速，而且GDP增長峯值並非引人關注，相反是21世紀的4任美國總統中最低的。

IMF對美國經濟增速的預測不樂觀

國際貨幣基金組織（IMF）的預測也證實，根據美國經濟形勢的主要特徵看，2018年美國經濟好轉僅是正常的週期性波動，2019/2020年將有所放緩。根據IMF預測，美國GDP增速將從2018年2.9%的週期性峯值，降至2019年的2.5%。2020年則將降至1.8%，2023年甚至將降至僅1.4%。

概括來説，2018年特朗普是受益於正常的週期性波動，但按照歷史標準來看，美國經濟增長仍舊疲軟。因此，2019/2020年美國經濟將會出現週期性放緩。

圖8

論美國股價趨勢與生產性經濟之間的關係

談回美國股價趨勢與生產性經濟之間的關係。可以注意到，部分中國媒體對於股價波動所作分析的最薄弱的特徵之一，是其沒有區分股價的長期趨勢與週期性波動。確切地説，實證研究表明：

從週期性角度來看，股價上漲與經濟增長之間呈正相關關係，即當股價上漲時，經濟增長將會更快；當股價下跌時，經濟增長將會放緩。

從長期來看，所有重要的實證研究證明，股價與經濟增長呈負相關關係，即股價漲得越快，經濟增長越慢。遺憾的是，西方這些相關研究在中國並不廣為人知，在此向大家推薦蒂姆森、馬什和斯湯頓所著的《樂觀者的勝利》和傑伊•裏特所著的《經濟增長和股市回報》。

當前的研究是分析美國經濟的週期性波動，因此，預計美國股價與生產性經濟之間呈正相關關係，即股價上漲越高，美國經濟增長越快，或者美國股價下跌與經濟增長放緩有關。這一預期符合美國經濟的實際數據。

確切地説，圖9和表1證明，美國股價波動是衡量美國生產性經濟變化的重要指標，即美國股價波動往往先於美國生產性經濟變化。以當前經濟週期變化為例：

●2007年美國股價下跌先於美國生產性經濟變化，據此預測2008/2009年美國GDP下降。

●2009年美國股價上漲，早於2010年美國經濟好轉。

●2015年美國股價下跌趨勢，早於2016年美國生產性經濟衰退之前。

●2016年美國股價上行趨勢，早於2017/2018年美國經濟上行之前。

當然，在這種情況下，2018年美國股價下跌，完全可以預測2019年美國經濟將放緩。

圖9

表1

美國經濟形勢對特朗普有何影響？

要評估美國經濟趨勢對特朗普政府的影響，就有必要對特朗普的政治支持度做一個準確的評估（詳細分析請參考拙文《特朗普2020年競選連任懸了，是否利好中國？》）。

首先，部分中國媒體一再宣揚的“特朗普深得民心”的説法沒有事實根據，這只是特朗普政府的宣傳伎倆而已。因此，嚴肅媒體不應跟隨特朗普政府起舞。

剛剛過去的美國中期選舉結果證明，特朗普沒有能力贏得普選票。正如2016年美國總統大選一樣，由於美國選舉制度的反民主性質，特朗普才當選。2016年和2018年的這兩次選舉結果均證明，美國大多數民眾反對特朗普。

以2018年中期選舉為例。民主黨在普選票上的支持率領先共和黨7個百分點。2016年美國總統大選中，希拉里·克林頓獲得的普選票比特朗普多近300萬，即前者得票率略超過後者2%（見表2）。可以看出，在過去6次總統大選中，民主黨有5次獲得的普選票數優於共和黨。

表2

特朗普能否繼續利用美國憲法的反民主性獲得連任？

分析完普選票趨勢這個嚴肅的美國內政問題，大家就會明白特朗普並不得民心，那麼問題來了，特朗普能否繼續利用美國憲法的反民主性獲得連任？分析這一形勢的關鍵節點當屬2016年，即便由於美國選舉制度的非民主性，特朗普也以微弱的優勢贏得選舉人團的多數席位。事實上，幫助特朗普贏得足夠選舉人票，使他能夠成為總統的密歇根州、威斯康星和賓夕法尼亞三個州，也僅幫助他獲得107000張選票的領先優勢。同樣，2020年，只要有極微小的改變，特朗普就有可能無法連任。民主黨在中期選舉中贏得參議院選舉，他們不僅贏下了密歇根州、威斯康星州和賓夕法尼亞州這三個關鍵州，而且也贏下了明尼蘇達州、俄亥俄州和弗吉尼亞州等搖擺州，這一點意義重大。

這種政治形勢反過來與上文所分析的美國經濟週期經濟形勢明顯相關。2016年特朗普贏得美國大選就受益於美國經濟的糟糕表現，因為當時美國民眾對執政的民主黨產生反感。但儘管經濟形勢有利於特朗普，他還是輸掉了普選票。2018年中期選舉是在美國經濟週期上行接近峯值時舉行，特朗普所在的共和黨還是輸掉了普選票。

總之，在極為有利的經濟形勢下，特朗普還是輸掉了普選票。結論顯而易見。就民主共和兩黨競爭而言，有證據表明，即使在有利的經濟條件下，特朗普也將輸掉普選票。但到2020年大選時，由於經濟週期的正常波動，美國經濟將大幅放緩，這將不利於特朗普競選。因此，特朗普連任的唯一機會，是要麼利用美國憲法的反民主性，要麼通過第三方候選人的干預美國兩黨政治制度。

美媒：美國投資者擔憂白宮經濟政策

從特朗普的政治支持度到美國經濟放緩，這些都將對特朗普政府和其個人連任前景產生深遠影響。這是一個客觀的事實，而且西方最嚴肅的媒體對此也有足夠的認識。正如《紐約時報》指出：

“特朗普總統毫不掩飾地將股市上漲和自己的政治前途緊緊綁在一起……但股市經歷動盪，大幅暴跌，這是自2008年以來最糟糕的一週，部分原因是特朗普自己的政策，包括與中國的貿易戰不斷升級、聯邦政府的關閉以及特朗普在2017年底宣佈的1.5萬億美元減税政策的影響正在減弱……投資者對經濟增長的看法似乎比央行更為悲觀。”

《華盛頓郵報》則在一份值得長篇大論的分析報道中注意到同樣的趨勢：

“特朗普總統一直在密切關注股市，因為近幾周來股市已經走低，福克斯商業網與福克斯廣播公司主持人盧.道布斯的節目成為他的關注重點。

總統向助手們抱怨稱，他越來越擔心未來幾個月裏經濟將放緩……

幾位官員説，市場越下跌，總統越擔心他將喪失連任的機會。

除非奇蹟般的‘聖誕老人效應’出現，否則今年將是美股自2008年以來表現最為糟糕的一年。

自2016年大選以來，特朗普將市場收益作為其經濟政策發揮作用的證據，並指出美國在他的領導下正蓬勃發展。現在這一論據不攻自破。

官員們稱，市場低迷前，特朗普一般會發推特發表觀點，並增加對經濟的評論。但最近，他發推特評論經濟方面的頻率越來越低。

特朗普上任以來，道指的表現明顯低於奧巴馬總統任期內的表現。特朗普治下的道瓊斯指數上漲了18%，而奧巴馬同期則上漲了45%。

‘市場對白宮關於經濟和貿易的論調失去了信心’，審計、税務和諮詢公司RSM首席經濟學家約瑟夫·布魯蘇埃拉斯稱。

但是，當投資者意識到總統過分吹噓了與中國的貿易休戰時，於是本月開始大規模拋售。特朗普聲稱中國已同意將汽車關税降至零，並削減美中貿易逆差的説法從未得到證實……

‘總統可能知曉交易的藝術，但銷售的藝術是信守諾言並做得更好。美國投資者明白，他們不得不重點關注守諾的重要性。這令他們產生挫敗感。’知名基金經理、財富管理公司Farr, Miller & Washington總裁兼CEO邁克爾-法爾稱。

白宮官員稱，特朗普對中國的言論，特別是他自稱為‘關税人’的推特，動搖了美國投資者和商界領袖的信心，導致道瓊斯指數一週內下跌超過1100點。

道瓊斯指數和標準普爾500指數預計將錄得1931年大蕭條以來最糟糕的12月表現，這標誌着華爾街對這位商人總統的看法，以及他駕馭經濟的能力，正在迅速發生變化。

在市場趨於穩定之際，特朗普和民主黨高層領導人在白宮橢圓形辦公室裏為了邊境牆的事情吵架卻被直播出去，這令人們對政府關門以及未來兩年華盛頓陷入僵局的擔憂也隨之增加。”

特朗普的政治地位正被弱化

特朗普在經濟上的弱點，必然將削弱他的政治地位。西方媒體對此心知肚明。比如，《金融時報》在今年年底美國股市暴跌之前，就在其題為《特朗普面臨的主要威脅是他的威信正逐漸被削弱》的社論中，對此進行了分析(社論的全文請見拙文《特朗普處境不妙，這些因素將讓他吃盡苦頭》)。

《金融時報》不僅是西方最重要且最嚴謹的媒體機構之一，而且是資本主義制度的堅定捍衞者與美國強有力的支持者。因此，這樣一個偏袒美國、反對中國的重要媒體認為特朗普的地位正被削弱，不能不令人深思。

結論

綜上所述，對美國經濟形勢和特朗普政府的客觀分析表明：

1，隨着美國股市的大幅下跌，那些聲稱“美國經濟正強勁增長”的人所倚仗的唯一依據也不復存在。

2，美國股市近期大幅下跌證實，2019/2020年美國經濟將經歷正常的經濟週期放緩。這並不意味着2019-2020年美國經濟將出現衰退，而是説到時美國經濟增速將慢於2018年。

3，即便在2016年和2018年有利的經濟形勢下，特朗普也輸掉了普選票。到2020年面臨更糟糕的經濟形勢，他不可能直接贏得普選票。

4，由於美國憲法的反民主性，儘管候選人輸掉普選票，仍有可能當選總統。2016年特朗普便是在這種情況下以微弱優勢勝選總統，到2020年，即便他的支持率小幅下率，也有可能導致他連任失敗。

5，至於重要的第三方候選人出現，干預2020年大選，減少民主黨投票支持率，令特朗普連任不無可能。在美國政治制度下，金錢起着決定性的作用，如果候選人有能力自籌資金，那麼他就可以參與競選，比如前紐約市長邁克爾·布隆伯格，他就有可能參加總統競選。1992年就曾發生過這樣的事情。當時億萬富翁羅斯·佩羅以第三方候選人身份自費參選總統，分流了時任總統老布什的選票，導致民主黨人比爾·克林頓勝選總統。但布隆伯格目前似乎對贏得民主黨提名更感興趣，並顯然意識到第三方候選人幾乎沒有當選總統的機會。因此，尚不清楚是否會有這樣的重要人物出來攪民主黨的局，從而幫助本沒機會贏得連任的特朗普再次勝選。

實事求是不僅是中國最著名且最準確的説法之一，而且對於應對特朗普政府的貿易侵略至關重要，但它同時也是部分中國媒體最為忽視的一部分，他們更傾向於從美國的新聞報道或特朗普政府最新發布的虛假宣傳新聞中尋找真相。這種做法不僅違反了新聞業的規則，而且也會對中國的政策決策造成損害，進而帶來財產損失。顯然，中國在錯誤的信息基礎上制定政策會出現錯誤，而公司和個人如果以此為基礎採取行動，將會蒙受損失。

2018年底美國股市暴跌僅僅證明，現實比宣傳更具説服力。美國經濟的真實情況更加透明，從而讓那些關注宣傳的人感到驚訝。

當然，現在就對特朗普2020年連任的可能性做出一個明確的預測還為時過早，而且不能排除諸如進入第三方候選人等出來攪局的可能性。但由於以下原因，目前這些指標不利於特朗普的選舉：

●2019-2020年美國將經歷正常的經濟週期下行/放緩；

●2018年底美國股票市場大幅下跌削弱了特朗普的威信，同時也證明， 2019-2020年美國經濟將有所放緩。

●即便在2016年和2018年經濟形勢有利於特朗普的情況下，他都未能贏得普選票，而2020年他將面臨經濟形勢不利於他的局面。

當然，美國當前政治和經濟形勢，對中國應對與美國的貿易爭端具有重要意義。

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