國內首家煙草公司擬赴港上市，“國際化去庫存”邁出一大步_風聞

虎嗅華東報道

作者 | 範向東

正當杭州開始實施“史上最嚴控煙令”，將電子煙也納入監管範疇之際，2019元旦前一天，“隱形冠軍企業”煙草局旗下中煙國際（香港）向港交所提交了招股書。

雖然只是一家子公司，但是在我國的煙草專賣體制下，中煙國際（香港）的上市，標誌着我國煙草事業從資本市場推進業務國際化。

國家正積極“控煙”，年納税過萬億的中國煙草集團也不至於去資本市場逐利，那中煙國際（香港）上市的目的又是什麼？

冰山一角

據招股書顯示,中煙國際（香港）成立於2004年，是中煙國際負責資本運作及國際業務拓展的指定境外平台，而中煙國際是中國煙草總公司的全資子公司，通過組織煙草產業的貿易及監管境外附屬公司的運營及中國煙草總公司的境外投資，承擔中國煙草總公司的管理及運營工作。

中煙國際（香港）主要業務是煙葉類產品的進出口、捲煙出口以及新型煙草製品的出口，直白講就是2B業務。而據煙草總公司的聲明，中煙國際（香港）獨家經營四類業務：

中國煙草行業所需煙葉類產品進口業務（津巴布韋除外），採購煙葉類產品，並最終向中國煙草製造商轉售；

行業所有境內外實體（不包含非控股企業，下同）銷售煙葉類產品至東南亞及港澳台地區的出口業務；

行業所有境內外實體銷售捲煙類產品至中國香港、澳門、內地境內關外以及泰國、新加坡等免税店的業務，其中玉溪、雲煙、紅塔山、中華及利羣是主要品牌；

行業所有境內外實體銷售新型煙草製品（僅包括加熱不燃燒煙草產品）至全球（中國內地除外）的業務。

來源：中煙國際（香港）招股書

其中，煙葉類產品進口業務貢獻營收最大，佔總營收74.8%，其次是煙葉類產品出口業務和捲煙出口業務，分別為16.7%、8.5%。實際上這家公司的客户構成非常簡單，煙葉進口為中煙國際，煙葉出口為別國煙草貿易公司，捲煙出口為免税店運營商及捲煙批發商。

業績方面，從2015年至2017年及2018年前三季度，中煙國際（香港）分別收入76.19億港元、63.1億港元、78.07億港元及50.76港元，同期淨利潤分別達到了3.91億港元、3.38億港元、3.48億港元及2.22億港元，毛利率分別為7.4%、7.7%、6.3%及5.8%，與國內煙草零售業務相比，並沒有想象中的“暴利”。

當然這只是冰山一角，即使在貿易方面，煙草局下面也有很多子公司。而此次中煙國際（香港）登陸資本市場想融資用於擴大東南亞等主要目標市場的銷售渠道、户部業務的投資、收購以及數據分析平台的搭建。

從財報信息看，中煙國際（香港）上市是“身負使命”的。短期，這家公司要擴大目前的出口銷售業務，積極處理過剩的煙草類產品庫存。長期，煙草局打算擴大出口市場，並投資或收購上游生產及加工公司，下游供應商、捲煙品牌和銷售渠道，通過縱向整合增強國際競爭力。

國際化去庫存

近年來，中國存在煙草類產品存貨過剩的問題，中煙國際（香港）招股書也有寫道：“為響應中國煙草總公司的降低庫存政策，出口子公司實施了包括降價銷售在內的營銷策略，並積極拓擴銷售渠道提高中國煙草類產品向特定地區的出口額。”

這裏的政策，應該是去年11月國家煙草專賣局最新的工作部署：確保2019年銷售4750萬箱目標任務，確保實現降庫存100萬箱以上，確保完成全年税利目標任務，爭取實現税利總額超過歷史最好水平。

國內捲煙銷量在下降。中國擁有全世界人數最多的煙民，不過在數量上跟國際情況相同，吸煙者人數也呈下降趨勢（2017年中國吸煙者人數為3.061億人，此前統計為3.5億）。

“控煙”導致國內煙草銷量下降應該是一個原因，我國通過提高税收和價格實現煙草控制，據《東方煙草報》報道，我國煙草綜合税負目前提升至66.8%。（根據世衞組織《2017全球煙草流行報告》的數據，全球捲煙平均税負為56.1%，其中高收入國家為65.1%，中收入國家為54.6%，低收入國家為31.3%。我國煙草税負遠高於世界平均水平。）

提税加價的結果，是2014年到2017年，全國捲煙的每盒（20支）平均零售價約增加了1元，銷量從2014年的5099萬箱（每標準箱5萬支）下降到2017年的4737.8萬箱，下降7.1%。

雖然“控煙”絲毫無損煙草行業的對税收的貢獻（2014年~2017年，煙草行業税利總額穩定增長，連續4年超過1萬億元，上繳財政總額連續三年超過1萬億元），但從結果看，捲煙的產銷量確實都有下降。

捲煙銷量反映了目前捲煙消費市場的情況，而原材料煙葉則是煙草行業的根基，煙葉庫存過剩的問題一直沒有很好的解決。 

近幾年全國煙葉生產收購計劃量一直在下降，從2014年至2018年，計劃量分別為4700萬擔、4500萬擔、4300萬擔、4100萬擔和3500萬擔。2018年調減600萬擔，調減比例達14.63%，可見煙葉去庫存問題的嚴重性。

不過捲煙銷量下滑，導致了煙葉消耗下滑，再加上細支捲煙的發展使煙葉單箱消耗呈下滑趨勢，進一步加劇了煙葉“去庫存”的難度。據煙草局官網信息，煙葉庫存仍在繼續增加，庫存量可使用年限從37個月增加到（截至2017年6月末）43個月。

煙草局定下4750萬箱的目標任務，比2017年4737.8萬箱的銷售量更高。看來在去庫存壓力下，“控煙”成了一句空話。目前國內市場人口紅利已經見頂，而中煙國際（香港）上市，讓我們看到煙草局出口去庫存的一條路徑，把煙葉低價賣給本國產量不足或禁種煙草的東南亞、台灣等地區。

子公司上市，動皮不動骨

曾經的“鐵飯碗”，現在都開始有所改變。比較明顯的是鐵路和電網，二者都有混改計劃，且不止一家子公司上市。

去年，鐵路總局轉讓高鐵動車組Wi-Fi公司49%經營權，引入了民營企業吉利、騰訊公司推進混改，CR400AF型動車組知識產權轉讓交易，中鐵順豐國際快運有限公司掛牌經營，設立鐵路混改基金等工作啓動實施。

在去年12月，國家電網也發佈了深化改革十大舉措，要在特高壓直流工程領域引入社會資本，積極推進交易機構股份制改造，持續推進裝備製造企業分板塊整體上市，加快電動汽車公司混合所有制改革等等。

此次上市的中煙國際（香港），符合煙草局“一平台、三在外”轉型和“走出去”的發展配套體系改革，但業務單一，沒有引入社會資本的必要。考慮煙草局根本不差錢，上市融資，更多是其為了開拓國外市場，公司制改革及脱離國企屬性的體現。

但從全球市場來看，菲莫國際、英美煙草、日本煙草和帝國品牌四家跨國煙草公司，在2017年的税利總額分別為556.9億美元、560.6億美元、508.9億美元和218.5億美元。這四家公司壟斷了全球除中國以外約70%的捲煙市場。

因此香港財華社認為，中國煙草總公司在國際捲煙產銷規模約佔世界總量的三分之一，但中國煙草對外貿易依存度很低，比重只有3%左後，幾乎沒有任何國際競爭力。

我國實行煙草專賣制度，煙草行業依然帶有的強烈計劃經濟味道，尤其是像“目標任務”這樣的字眼。除非煙草能像鹽一樣取消專賣制度，不然一家上市子公司改變不了煙草行業的現狀。捲煙銷售量繼續下降，可能會給煙草企業帶來“計劃虧損”。

煙草局這個納税第一大户，或許會是國企改革最艱難的一個。這也是中煙國際（香港）趕在改革開放40週年最後一天（2018年12月31日）遞交招股書的寓意吧。

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