2019，形勢比人強 | 誰也別再想“一夜暴富”_風聞

編 輯：夏昆

來 源：正和島（ID：zhenghedao）

按慣例，每年我們都要講宏觀趨勢研究。説實話，過去兩年的宏觀討論不是太少，而是太多了，已經講得我們手腳冰涼、四肢發麻，從失望到佛系。

2018年過去，大家都認了，事實擺在面前了嘛！

這次報告講完之後，大家不會吐槽悲觀這件事兒了，甚至還能看到一些樂觀。當然，不是那種想投機、掙快錢的樂觀。國內所謂的研究市場，很多人帶着狂歡時代的心理預期去渲染各自的情緒，太扯了。今天的悲催不就是因為昨天的狂歡嗎？

説到底，中國內部的最大變量是政策變量、制度變量，即使是國際環境對國內的影響，也是通過宏觀應對政策向國內市場傳遞、放大的。

下面開始正題，關於2019年宏觀趨勢的9點分析。

全球金融危機開始返潮

2008年金融危機是一場全球化的經濟危機，十年之後，我們看到08年的動盪只是臨時止住了，危機的根源都沒有得到根本性解決，矛盾還在積累。是否會重新迎來一次全球發展的窗口？現在要打上一個問號。

所以，金融危機十年之後全球返潮了“去全球化運動”、返潮了貿易戰、返潮了民粹主義，返潮了貧富分化之後的歐洲社會危機……而且這個影響正在迅速蔓延出來，而且會很持久、很長遠。這十年，只不過是十年的止痛針、十年的風險緩釋，沒有根除的話，又會迴歸。

同時，我們看到國際治理的三大支柱也在被動搖：WTO在面臨着改革，面對美國的杯葛連仲裁法庭都開不了；聯合國的五常機制也遭到很多詬病，美國威脅要廢了聯合國，相關的改革大家看到了，中國要承擔更多的責任；國際貨幣基金組織IMF的約束力、影響力也越來越弱。

從這個角度看，百年一遇的大變局確實正在醖釀。

經濟L型的走勢至少還要持續3-5年

國內來看，整個18年很多人都在糾結於現在的經濟走勢是不是已經處在L形的底部了，但就目前的形勢來看，情況好像也沒這麼“樂觀”。

就像許小年説的那樣**：“目前的經濟沒有到L的底部，並且肯定沒有微型反彈，也肯定沒有U型迴轉。至於這個L的持續時間有多久，如果非要説的話，我覺得至少要3年到5年。”**

為何這麼講？

**過去40年來我們沒有認真地調整，積壓到現在，新的動能不是一兩年能夠找到的，**而且目前的高槓杆也不是一兩年就能夠降下來的。**如果槓桿不降下來，中國新一輪的增長是不會到來的。**就像一個人揹着重物在道路上跑，它跑不快，必須要把這個負擔放下。

當然，這絕對不是説中國經濟走到了終點。2017年我們的人均GDP是9000美元，但美國是60000美元，我們雖然是第二大經濟體，但是按照人均GDP計算，僅僅是美國的1/6還不到，我們差得還很遠，所以增長潛力和增長空間還有很大。

而且**企業尋找新的動能，一定會在創新上。**後工業化時期，我們的經濟已經從供不應求變成了供大於求，每一個行業我們看到的是產能過剩，資本不再稀缺，我們要依靠自己的新產品、新技術、新商業模式、新服務去打開一片新的市場。

GDP增速有望實現6.4%

既然提到了我國GDP還有很大的增長空間，那麼2019年GDP在增速與增量上又會取得哪些實質性的進展？

2018年由於受到國內外形勢變化的影響，我國實體經濟所面臨的下行壓力增大，具體來看有着以下幾點特徵：

1.多項宏觀經濟數據創出新低

2.金融市場表現不佳

3.經濟活動動力不足

4.未來預期較為低迷

不過，從紀念改革開放四十週年大會和中央經濟工作會議中所釋放的信號來看，2019年的宏觀政策已基本定調，即着眼於穩定總需求的財政與貨幣政策將更加寬鬆，並將以一個温和且更具彈性的方式來應對中美貿易摩擦等複雜的國際問題。

基於此，預計2019年政府可能設定一個較為靈活彈性的GDP增長目標，在6.0%-6.5%之間，而實際上能夠容忍的GDP增速底線在6.3%左右。同時，我國人均GDP預計將跨越一萬美元門檻，達到1.06萬美元。

當然，從整體行情來看，2019年經濟政策將更加合理積極，大家對全年的經濟增長也不必過於悲觀。

2019年貨幣政策將更為寬鬆

而在貨幣政策上19年又有哪些值得關注的變化呢？我們繼續來看。

2018年由於央行通過4次降準、創紀錄MLF操作等工具，並且在短期市場流動性偏緊時快速做出了應急響應，一定程度上已經對沖緩解了銀行體系的資金壓力。

從資金數量上看，在金融體系內部去槓桿的背景下，M2仍然保持了8%以上的增速，增速已經趨於穩定，新增社會融資規模收縮主要受表外融資負增長影響，新增人民幣貸款整體上也仍然保持着穩中趨升。

從資金價格上看，銀行間利率也保持了低位運行，短期企業債收益率較之2017年明顯走低。此外，全年債市的活躍交易和債牛行情也從側面反映出市場資金充裕。

所以，**預計2019年貨幣政策的調整空間將有所擴大，逆週期調節功能將得到強化。**一方面，隨着美聯儲加息步伐放緩和中美重啓貿易談判，人民幣匯率的貶值壓力將顯著降低。

另一方面，最近兩年金融部門去槓桿已經取得了明顯效果，表外融資規模降幅在近期也有所收縮，因此金融監管將轉向穩槓桿和結構性去槓桿為主，邊際上有望適度放鬆，以保持鬆緊適度。

總之，**只要守住不爆發系統性風險的底線，一些一刀切和強行去槓桿的政策就有望得到調整，**同時，伴隨着財政政策的發力，貨幣政策也將充分協調配合，整體上會比2018年更趨寬鬆。

企業社保負擔不會有大幅增加

如果説要評選出2018年的幾個年度關鍵熱詞，減税降費一定位列其中。

此前按照財政部部長劉昆的預計，18年我們的減税降費規模就已超過了1.3萬億，不過社會上卻普遍對於企業減税措施遲遲無法落地嘖有煩言。

但隨着中央經濟工作會議做出對企業實施更大規模減税降費的最終決定，預計2019年減税降費力度將繼續加大並將迅速落實，全年減税降費規模可達1.5- 2萬億元。

**在税收方面，也將有更多税收優惠政策有望落地。**畢竟在經濟下行的情況下，增值税給企業造成的負擔還是尤為沉重的。因此預計政府可能很快出台政策，將增值税從三檔合併為兩檔，同時企業所得税有望下調2個點以上。

19年起，隨着各項社會保險費陸續由税務部門的統一徵收，政府對社保徵管的趨嚴已成必然。但國務院早已明確要求過，在社保徵收機構改革到位前，各地要一律保持現有徵收政策不變，嚴禁自行對企業歷史欠費進行集中清繳，同時要求抓緊研究適當降低社保費率，確保總體上不增加企業負擔。

也就是説，政策指向已非常明顯，即社會保險名義費率有望得到下調，總體上企業的社保負擔應當不致有大幅增加。

“一夜暴富”的可能性將被杜絕

雖然19年企業將會迎來新一輪的利好政策，但妄圖踏着政策的東風而實現一夜暴富卻也愈發顯得不切實際。

現在的中國處在法治化、規則化的過程中，這個社會不再有那麼多“一夜暴富”的機會，不再是努力勤勞就一定必須獲得巨大回報的社會。

**未來，企業家就是企業家，資本就是資本。**企業的盈利是社會公共資本積累，企業股權擁有者要想從企業分紅，就必須老老實實繳納相應各種名目的税收，尤其是在税制改革清晰化、資本流動陽光化的進程當中。

因此，**未來想創業當老闆的動力將不僅來自於個人名義財富的增長，更多的是社會地位的提升、個人價值的實現、配置權力的榮耀等。**國家也將通過法治的方式、科技的手段，基本杜絕以往通過邊緣積累實現“一夜暴富”的可能性。

從這個角度來看，未來的企業税制、個人税制也都正在進行適當的調整，以滿足激活生產環節活力、提高財富分配均衡的需要。如果我們的生產部門和勞動部門積極性很高的話，供給會更強大。

畢竟只有在一個財富分配相對公允、均衡的社會，財富對經濟增長的邊際效率才越高，全社會需求的總體規模才會越來越大。

物價面臨通縮風險

民生方面，展望2019年，物價方面存在的通縮風險將大於通脹風險。

首先，自18年4季度以來，商品價格出現了大幅下降，使得PPI（生產價格指數）通縮風險大增。與年內的峯值相比，目前的油價跌幅高達40%、鋼價、煤價跌幅超過10%。

其次，從消費物價CPI（消費物價指數）來看，其中權重最大的是非食品價格，而CPI非食品價格和PPI走勢又是高度相關的，因為其中的居住和交通兩大項價格指數均與能源價格相關，居住中包括水電燃料價格，交通通信中也包括交通工具及其燃料價格。所以隨着PPI的大幅下降，CPI非食品價格也開始明顯回落。

而在CPI的食品價格部分，豬價的長期走勢也與中國經濟週期高度相關，總需求對食品價格是有着決定性影響的。雖然當前生豬和母豬庫存處於歷史低位，但4季度以來的豬價依舊明顯回落，應和經濟總需求的回落相關。18年10月份的2.5%應為本輪通脹高點，預計19年CPI或將降至1.5%左右。

綜合CPI和PPI，兩者均值或在19年降至0附近，這也意味着整體上存在通縮風險。

政府有望全面放開生育限制

再來看人口。

根據世界銀行統計，2016年中國勞動力總量已經轉為下降，預計就業人口也將在這兩年轉為下降。

中國總和生育率早在上世紀90年代就已經低於更替水平，最悲觀的估計認為我國近年來總和生育率只有1.1-1.2左右，成為全球生育率最低的國家之一。

**儘管近些年計劃生育政策有所放鬆，但人口和勞動力老齡化加深的趨勢不會改變。**2017年中國勞動力總量已經轉為下降，2018年上半年部分地區出生人口下降超過10%，有估計認為全年我國新出生人口僅為1500萬左右，降幅遠超預期。

再加上這兩年就業人口下降趨勢的愈發凸顯，所以2019年政府有望全面放開計劃生育政策，但不改勞動力下降的整體趨勢，未來30年適齡勞動力將下降1.5億以上。

但人口紅利的收縮會倒逼製造業升級，政策上也將大力支持科技創新，進而持續提高全要素生產率**。**

基於此，政府將會繼續加大力度支持企業研發和創新，加大製造業企業技術改造投資，推動建設國家實驗室體系，5G、人工智能、工業互聯網和物聯網等產業將得到快速發展。

穩定始終是社會政策的核心

最後要強調的一點是，我們社會政策的核心是保穩定，2019年的社會政策核心就是要在底線上維持這個社會制度的穩定，避免經濟問題向社會問題的溢出。

包括之前中央經濟會議中所提到的社會政策其實都是具有針對性的政策，從人羣來看，組織性強、集體行動力強的羣體是關注重點，包括退役軍人、高校畢業生、農民工以及退休人員等。

從領域來看，兜住底線是關鍵，包括學前/職業教育、養老護理、食品安全、養老保險統籌、基本醫療以及住房保障體系。

無論如何，在這一輪經濟轉型中，又將是一代人產業、知識、財富的淘汰和輪動，有些人還沒長大，但卻已經“老”了，因為他們不具備新一輪產業所需要的知識結構體系與技能了。

請記住，這是一個社會結構動盪的年代，有些人將被時代甩下，有的人將被浪潮舉起，這都將是歷史的進程。

參考資料：

《2019形勢比人強 —— 一次不嚴謹的內部宏觀評述》 均衡博弈公共研究

《2019中國經濟展望》報告 北京大學光華管理學院

《管窺19年經濟，即將發生五大逆轉！》 姜超宏觀債券研究

《許小年：經濟還要下滑3到5年，將正面抗擊三頭灰犀牛》 易簡財經