買銀行理財的，暫時能睡個好覺_風聞

文章首發於公眾號：叁裏河

作者：惠子

“收益率超過6%就要打問號，超過8%就很危險，超過10%以上就要準備損失全部本金。“

你購買的理財產品説明上可能寫着類似這樣的句子：

“本理財產品的投資對象為債券、貨幣市場金融工具等高流動資產。高流動性 資產包括國債、央行票據、金融債、信用等級不低於AA-的企業債券以及同業 存款、貨幣市場基金等貨幣市場金融工具。”

通過跟產品銷售人員的溝通，你瞭解到這是一款風險相對較低的產品。但究竟為什麼風險比較低，或者風險是不是真的低，可能大部分人都難以分辨。

以其中拗口的“信用等級不低於AA-的企業債券”為例，其實如果是去年年初看的話，並不能算是一個低風險的投資對象，因為“信用等級不低於AA-的企業債券”，有很大一部分指代的就是城投債。

而城投債在去年上半年，曾經一度因打破“剛兑”的壓力而讓市場陷入惶恐。首先是年初，主管經濟的鶴總撂下四句狠話：做生意是要本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔風險的，做壞事是要付出代價的。

其中“借錢是要還的”，被普遍解讀為是説給債券市場聽的，尤其是地方政府和國企，而城投債作為地方政府隱性債務。事實上，從2017年到2018年上半年，不管是規範地方政府和融資平台舉債行為的50號文、87號文，還是旨在防範與化解地方債務風險的194號文、23號文，都顯示出城投債監管趨嚴的方向。

根據wind數據，截至去年年底，城投債的存量規模大概是7.7萬億元。它的最大持有者是商業銀行和基金，兩者合計持有的比例大概能接近60%。按照中信證券在《銀行業信用債違約事件深度研究報告：真實的風險 真正的未來》中的算法進行估算的話，單單就銀行理財產品一項，最後對接到城投債的規模就高達2.8萬億元。

這一數字背後所聚積的風險，可能比數字本身更嚇人。從持有銀行的分類來看，相對於大行，風格激進的小銀行更樂於持有。一些農商行甚至將持有的城投債比例提升至全部債券品種的40%-50%，它們看重的是城投債的高收益，但對於城投債的風險把控能力卻並不強。因此，在農商行高收益的理財產品背後，其實藴含着更大的風險。

所以，在五個月前，當新疆兵團六師沒能及時兑付時，市場上已經開始討論地方融資平台違約時代是不是要來臨了。恐慌情緒還是一度讓城投債的發行變得格外困難。去年八九月份，有大約860億元的債券取消或推遲發行，其中，城投債的佔比達到36%，規模為313億元。

不過這都是去年上半年的事。到後半年，儘管中央也出台了允許嚴重資不抵債的城投破產的文件，但大方向上，城投債剛兑的緊迫性伴隨壓力下行，已大大降低。

比如，10月底的101號文，提出“在不增加地方隱性債務規模的前提下，對存量隱性債務難以償還的，允許以適當展期、債務重組等方式維持資金週轉”。這就相當於把地方政府的負債再次拉長，拖延了地方政府的償債壓力。

對城投債監管的放鬆，跟經濟下行壓力有關。城投平台，始於上一輪經濟的低谷，生來就帶着穩經濟的使命。而一直與之相伴的，是各種約束平台債務的監管。但從過往經驗來看，幾乎每次對融資平台債務的管控，最後結果都是倒逼着監管放鬆再融資，城投平台渡過難關的同時，債務規模也越來越大了。

所以，暫時來説，買銀行理財的，是可以睡個好覺的。

但槓桿不可能無限加下去，拖延始終不是解決問題的最終辦法，城投平台目前這種借新償舊的續命方式，必然會隨着逆週期管理的結束而面臨新的危機，而堆積的風險最後的化解一定會有代價。

去年春天出台的資管新規，明確資產管理業務不得承諾保本、保收益，打破剛性兑付，目前前一點推進的比較好，後一點看起來還任重道遠。

在最近一次陸家嘴論壇上，銀保監會主席郭樹清提及非法集資風險時，再次強調，“收益率超過6%就要打問號，超過8%就很危險，超過10%以上就要準備損失全部本金。”這句話提醒的是非法集資的風險，但重點強調的還是普通投資人的風險意識。

過去幾年來，在剛兑的保護傘下，大家沒有意識到投資的盈利能力其實在很大程度上是取決於對風險的承受能力的。想要獲得高收益卻又不想承擔高風險，這是違背經濟規律的。

所以，未來買理財產品，投資者可能不僅要意識到產品本身是“不保本”的，還要慢慢有能力分辨不保本之外的風險。