清華報告：祛除經濟“腫瘤”，應靠“手術”而非“節食”_風聞

來源：21世紀經濟報道

1月20日下午，由清華大學ACCEPT主辦的“清華大學中國與世界經濟論壇”舉行，李稻葵代表課題組對外發布《中國宏觀經濟分析與預測研究報告》時指出，2018年中國宏觀經濟總體平穩，但是金融過度收縮帶來了下行的壓力，也帶來了投資者的憂慮，這是導致2018年年中以來中國經濟調整的最主要原因，金融體系的深層次調整將是2019年的重中之重。”報告建議，完成去槓桿等供給側結構性改革任務，祛除經濟體系的“腫瘤”，應依靠“手術”而非“節食”。

報告指出，2018年中國經濟經歷了不錯的開局。然而，2018年年中以來，中國經濟進入新一輪調整，突出體現為微觀主體信心不足和實際GDP增速穩中趨緩。三季度GDP增速跌至6.5%，唱衰看空的聲音此起彼伏。7月底傳遞出政策調整的信號，“基建補短板”等一系列措施接踵而至，12月政治局會議坦陳“變中有憂”，確認中國經濟面臨更大的不確定性。

對於這一輪經濟調整的原因，慣常的解釋包括：中美貿易戰升級、老齡化趨勢下“人口紅利”消失、去產能和環保限產導致中下游企業成本上升、效率低下的國企拖了中國經濟的後腿、經濟新增長點缺失、新舊動能轉換乏力等等。

報告一一否定了這些觀點，認為其雖從側面揭示了中國經濟面臨的困難，但均未抓住引發中國經濟本輪調整的主要矛盾。

中美大國關係確實正在經歷歷史性的轉型，“鬥而不破”的格局將長期持續，但中美貿易戰至少在2018年對經濟造成的實際影響很有限，短期內客觀上反而還刺激了出口。人口老齡化的確是中國經濟社會面臨的一個重大挑戰，但這是一個慢變量，無法解釋2018年年中以來的經濟調整。而勞動力成本上漲恰恰也是居民收入上升的最主要途徑，是擴大內需的前提和經濟上台階的必由之路。

尚未找到新增長點的判斷也值得商榷。一方面，新能源汽車等製造業領域如火如荼，移動互聯網、人工智能等技術在更廣範圍內催生新業態；另一方面，新舊動能轉換是一箇中長期持續進行的結構性過程，用來解釋2018年年中以來的經濟調整難以邏輯自恰。

據此，報告認定2018年年中以來中國經濟的出現的波動主要是由於自身原因，而非外部因素。

“我們認為，金融的過度收緊是本輪經濟波動最重要的原因。金融收緊導致基建投資快速下滑，同時抬高大幅度抬高部分企業的融資成本，給中國經濟帶來負面衝擊。我們建議，完成去槓桿等供給側結構性改革任務，祛除經濟體系的‘腫瘤’，應該依靠‘手術’而非‘節食’，唯有如此才能精準施策，營造健康、公平的金融環境。”

2017年四季度至今，在“資管新規”等政策下。新增社會融資斷崖式下跌。與以往單純的總量控制不同，本輪金融收緊是結構性的，以嚴厲控制委託貸款、信託貸款等“非正規”融資為主要措施，出台“資管新規”，強制影子銀行急剎車。

從數據來看，報告顯示，單月融資額從2017年12月的2800億轉為2018年1月的-100億，累計同比增速由2017年11月的10.8%下滑至2018年3月的-118.7%。人民幣貸款等其他融資渠道並未填補影子銀行通道留下的缺口，造成2018年新增社會融資快速下滑。儘管7月底中央政治局會議釋放穩增長信號，但新增社會融資規模在2018年下半年各月仍低於2017年同期水平。從全年來看，委託與信託貸款同比少增5.33萬億，新增社融（舊口徑）同比少增3.5萬億。

伴隨着影子銀行融資規模收縮，固定資產投資中的基建投資增速快速下滑。累計同比增速從2017年12月的19%下滑至2018年9月的3.3%。2018年上半年地方債發行失速，加之許多城市的基建項目被迫進行重新論證，施工暫停，基建投資的下滑直到9月才企穩，至今未見快速反彈的跡象。

基建投資的快速下滑對經濟增速拖累的程度不可忽略。課題組據2017年數據測算，基建投資佔固定資產投資的22%，按照固定資產形成佔GDP的比例32.1%估算投資對增長的貢獻，若2018年前三季度基建投資能與GDP保持同步增長（6.7%），則可拉動GDP增速0.24個百分點。