市值35億虧損33億，文娛上市公司商譽風暴來了_風聞

併購狂潮三四年後，業績翻臉，上市公司們如今進入釋放風險的驚雷時刻。當初給多起併購案出具估值報告的評估公司，也被立案調查。

1月28和29日晚間，又有一批上市公司披露了2018年度業績預報，多家年虧損超過5億、10億。

業績慘淡的文娛上市公司也不少，比如：

驊威文化，2018年度預虧11.2億至13.5億元；

皇氏集團，2018年度預虧5.7億至6.5億元；

ST中南，2018年度預虧18億至27億元；

天潤數娛，2018年度預虧2億元至2.5億元；

博瑞傳播，2018年度預虧6.9億至8.2億元；

天舟文化，2018年度預虧10.6億至11億元…

“槽點”最大的當屬華錄百納，當前市值不足36億元，但預計2018年虧損33.29億至33.34億元，上年同期盈利1.1億元。

翻看這些上市公司的業績預告，我們不難發現，他們的鉅虧往往來自商譽減值。而商譽減值則來自2013-2015左右的併購狂潮。

彼時上市公司們對遊戲、影視公司趨之若鶩，給出超高市盈率的溢價---也有人説是市夢率。

如今，隨着2018年許多遊戲、影視公司業績嚴重不達標，完不成業績承諾甚至轉虧損，上市公司們也不得不根據規定對收購來的輕資產做大手筆減值，帶來年度業績嚴重虧損。

當然，2018年度業績翻臉（變臉已經不足以形容）的上市公司中，文娛板塊只是很小的一部分。在其他板塊上市公司中，一年虧損相當於此前年利潤幾十倍的大有人在。

業績預告紛紛“翻臉”

我們先看看虧掉整個市值的華錄百納。

華錄百納預計2018年淨虧損33.29-33.34億，是2017年1.1億盈利的30倍。

根據華錄百納公告，虧損主要原因有四：

一是部分綜藝欄目因招商不達預期；

二是“為控制經營風險、加快應收賬款週轉，公司暫緩與部分經營出現不穩定跡象的商業客户的綜藝及內容營銷服務，內容營銷收入大幅下滑，同時，部分影視項目未到收入確認時點致相關營收減少”；

三是子公司出售其所持有的北京藍色火焰娛樂文化有限公司100%股權與喀什藍色火焰文化傳媒有限公司100%股權（ 剝離以部分存貨、應收款項、預付款項等資產償還上市公司及其關聯方債務後），相關商譽衝減形成投資損失；

四是部分客户經營狀況出現較大變化及公司裁撤部分經營不善業務線。

其中，擬計提商譽減值準備3.5億元左右，具體以年報披露數據為準。

2014年，華錄百納花費25億元買來藍色火焰。出品《跨界歌王》《女神的新衣》等多部熱門綜藝的藍色火焰，在2014-2016年累計完成淨利潤7.63億元的業績承諾。2018年12月，華錄百納公告稱410萬元出售藍色火焰資產，造成12-18億元的投資虧損。

短短兩年，綜藝大户藍色火焰就從華錄百納的業績功臣變成了虧損包袱，令人唏噓。

喀什藍色火焰從2015年的年度淨利潤2.46億變成2018年前十個月虧損4.76億，讓華錄百納不得不出售，不然還會進一步拖累上市公司報表

遭遇“綜藝寒冬”的，並非華錄百納（藍色火焰）一家。

出品中國好聲音等綜藝的燦星文化，2018年業績也有較大變化

虧損額接近市值的，還有ST中南（從重工製造業轉型影視的中南文化，連續虧損被掛上ST）。

中南文化公告表示，自2011年來累計形成約23.87億元的商譽。“因公司所處影視、遊戲行業及企業內部經營環境發生了不利變化，相關併購子公司經營業績均遠低於預期，導致商譽存在較大減值風險”。中南文化擬計提約15億-17億元的商譽減值準備金。

2010年7月上市、原來主營金屬管件製造的中南重工，2014年3月通過10億元收購大唐輝煌進軍影視劇製作，此後2.6億元收購藝人經紀公司千易志誠、8.7億元收購手遊公司值尚互動、4.5億元收購圖書出版公司新華先鋒、6.68億元收購頁遊公司極光網絡90%股份等等，全面向文娛行業轉型。2018年還計劃10億收購新三板廣告公司華商智匯，後終止併購。

中南文化收購來的公司，在2016、2017年還在給業績報表做貢獻

另外，中南文化還面臨“公司因未履行內部審批決策程序開具商業承兑匯票、對外擔保、控股股東及原實際控制人資金佔用等事項的影響，致使公司資金賬户及資產被凍結查封、流動資金嚴重不足”。

根據新京報等媒體披露，中南文化前實際控制人陳少忠通過開具虛假承兑匯票、違約擔保借款、操控公司財務向指定的收款方支付款項等方式，前前後後從上市公司共“掏出”約19億元的資金。

驊威文化從盈利變成鉅虧，2018年度預虧11.2億至13.5億元。

驊威文化在公告給出的原因是：“2018年，公司主營業務所處的影視行業及網絡遊戲行業的政策環境均發生較大變化。”驊威文化計劃對收購來的影視公司夢幻星生園計提商譽減值準備金6.8億-7.8億，計劃對收購來的遊戲公司第一波計提商譽減值準備金5.2億-5.8億元。

皇氏集團2018年度預虧5.7億至6.5億元。

皇氏集團公告表示，業績差異主要原因是全資子公司皇氏御嘉影視業績未達到預期，及公司擬對其計提商譽減值。

“受影視文化產業環境變化的影響，皇氏御嘉影視重點投資的影視劇製作項目未能按計劃實施，致使2018年度業績較去年同期出現大幅下降。綜合考慮市場環境變化、企業實際現狀及未來經營預測，公司管理層對皇氏御嘉影視資產組合（包含商譽）進行了初步測試，出於謹慎性原則，公司擬對併購皇氏御嘉影視形成的商譽計提 5.4-5.6 億元減值準備”。

天潤數娛2018年度預虧2億元至2.5億元。

天潤數娛公告表示，“本次業績預告修正的主要原因系全資子公司上海點點樂信息科技有限公司業績大幅下滑、經營虧損，公司擬對其全額計提商譽減值準備，最終減值金額以中介機構評估、審計為準。”

曾經是化肥公司天潤數娛，2015年4月底完成了8.3億元定向增發，其中8億元用於收購手遊公司點點樂，形成6.66億元商譽。

2017年，天潤數娛扣非後淨虧損3.42億元，但因為點點樂未完成業績承諾，其股東需要承擔業績補償，反而讓上市公司避免虧損，實現年度淨利潤539萬元。

博瑞傳播，2018年度預虧6.9億至8.2億元，扣非後預虧8.3億至9.6億元。2017年度博瑞傳播淨利潤3480 萬元，扣非後淨虧損6577 萬元。

博瑞傳播公告表示，業績變化主要原因有：

“受行業政策變化、市場深度洗牌和進一步集中化影響，中小遊戲廠商受到嚴重衝擊。” 博瑞傳播2013年近10億收購來的北京漫遊谷，多款遊戲無法在2018年如期上線，已被裁撤；而公司寄予厚望的《全民主公2》上線騰訊平台後與預期存在較大差距。 

騰訊發行也不行，《全民主公2》連暢銷榜前50都沒能擠進

博瑞傳播聘請的專業機構正在對北京漫遊谷和成都夢工廠網絡資產組進行價值評估，根據初步評估結果，預計將計提商譽減值損失8億元左右。 約1.4億非經常性損益，主要來自處置閒置房產及部分下屬公司股權。

天舟文化，2018年度預虧10.6億至11億元。

天舟文化公告表示，報告期內公司出現虧損的主要原因是對收購公司的商譽等進行了初步減值測試，“預計計提商譽減值準備和長期股權投資減值準備共計12-14億元”，“扣除上述影響後公司歸屬於上市公司股東的淨利潤為2-2.4億元”。

天舟文化2017年淨利潤1.34億元，而商譽主要是來自12.54億收購遊戲公司北京神奇時代、16.2億收購遊戲公司廣州遊愛網絡、2.2億收購教育出版公司人民今典科教傳媒的51%股權以及2.16億收購遊戲公司海南奇遇天下。

暴雷不止文娛

就在不久前，有關部門提議對商譽的會計處理方法做出調整，從現有的“商譽減值測試”調整為“商譽攤銷”。這種改變，曾經有過高溢價收購、高商譽的上市公司最受傷，他們可能會被影響到此後每一年的利潤，從而被掛上ST甚至退市。

因此，不少上市公司紛紛借2018年大環境不景氣之名來一次性計提完畢，以便減輕往後多年的負擔，從而輕裝上陣。

上一個這麼做的，是借賈躍亭之鍋、2017年度116億元鉅虧的樂視網。

近期披露2018年度業績預告的上市公司，翻臉暴雷的不止文娛板塊。

比如斯太爾預計虧損約12.9億元，盛運環保預計虧損約25億元，華東科技預虧9.5億至9.99億元，南京新百預計虧損10.1億元到13.6億元，奧馬電器預計虧損12.4億-15.8億元，西寧特鋼預計虧損18億-24億，銀河電子預計虧損9.5億-12.5億元，人福醫藥預虧22億至27億，高升控股預計虧損15億至20億元…

這些虧損，一般都是以行業不景氣或競爭格局變化為首要原因，虧損數字來源大頭是商譽減值計提。

就在上市公司們紛紛處理商譽暴雷的同時，曾經給多家上市公司併購案出具報告的北京中企華資產評估有限責任公司（簡稱“中企華”）正在被立案調查，目前尚未最終結案，它涉嫌在粵傳媒收購香榭麗廣告的業務中違反證券法律法規。

去年（2018年7月19日），北京證監局下發行政處罰決定書顯示，中企華在寶通科技收購遊戲公司易幻網絡資產評估時未勤勉盡責，導致原評估值高估。

中企華被調查，使得巨人網絡、雲南旅遊等上市公司的併購案被叫停。

高溢價、高商譽併購的時代，似乎就要過去了。或許，真正優質公司的時代，也即將到來。正如幾位專業投資人所言，真正經歷過低窪時代，重新站起來的，才是真正有核心競爭力的企業。