從投資角度看中美歷史進程下的未來趨勢_風聞

過年在家寫了本文，但是由於網絡一直髮不出來，只好等到今天。而今天最新公佈的社融跟M2數據也印證了此前的跟蹤分析《2019展望：再平衡的開始》《流動性要往哪裏跑》，隨着zm談判深入，流動性逐步釋放，甚至超預期地表現為M2從8%增速加到了8.4%，對比以前從12%降到8%，市場簡直是嗑藥一樣。

因為寫得嗨了，所以一手敲了一萬多字，為給一些同學偷懶，做了個簡化的表格如下。

中美之對比，極端的兩方都是糾纏不清，其實也沒什麼好爭論的，不同角度去看都是不一樣的，而如果依據城市化率進度，我們可以發現中國當下60%左右的城市化率正相當於上世紀40年代的美國。

那麼，為什麼用城市化率來對比？

因為一個地區的發展首先是從原始氏族進入農業文明，可能是奴隸社會也可能是封建社會等等，但是經濟上因為生產力低下，主要表現為農業經濟佔主要貢獻。所以，改革開放前的70年代的中國城鎮化保持低於20%，農業產值高於工業產值。

改革開放開啓了快速工業化疊加城市化的幾十年，隨着2012年服務業（第三產業）產值超過工業產值，城市化率也超過50%接近60%。

在這個過程之中，從綜合性的總量角度以及關鍵實力去看，中國GDP總量按照購買力平價超過美國成為經濟第一大國，消費市場超過美國成為第一大需求市場，產業鏈實現全工業門類並且成為第一大製造國，軍事上開始建設多個航母戰鬥羣，航天技術實現載人登月，北斗系統上線等等。

但是從國民生活角度去看，人均GDP僅有美國1/5，對應的是城市化依舊還有很大空間，背後是更進一步的第三產業的發展，需要市場轉型升級，提供更多的包括工業產業鏈上高端的研發設計、銷售、培訓、諮詢以及各方面分工下的服務業就業機會。

單純爭論孰強孰弱是沒有意義的，不能制定規則甚至看不清規則就指手畫腳更是沒有意義的。有意義的是如何去看清規則跟趨勢，發現適合自己的機會。

下面我們通過對比分析中美髮展歷史進程下的未來趨勢與機會。

一、抱着不吹不黑的態度，我們循着時間脈絡看看美國發生了什麼？

從圖一我們可以看到美國城市化進程的幾個關鍵時間點，

1）1860-1950快速工業化美國成為第一經濟大國，製造大國,快速城市化時期

1860林肯當選總統開始南北戰爭，戰爭結束之後，美國南方廢奴，全國繼續加速工業化，城市化開始從20%經過80年接近60%的城市化率（40年代），各種鐵路公路以及其他基礎設施不斷開工，當時有個説法是，沒有什麼是一條鐵路無法解決的，有的話那就兩條鐵路。而一開始私人投資鐵路甚至造成冷門線路無人投資，熱門線路同時開工投資數條鐵路的重複建設。

在這個過程，美國從農業國甚至是農奴國進化為工業國甚至是第一製造大國，二戰後的40年代隨之成為第一經濟大國，也是第一個擁有核武器的軍事大國，但是，我們也需要認識到當時的美國人均GDP並沒有大幅超出其他傳統強國，也低於一些人口較少的國家,當然，那個時候並沒有具體的GDP計算，更多對比的是鋼鐵煤油等工業產量。而科技實力上美國也沒有形成全面的壓倒性優勢。

而由於戰爭，全球的製造產能逐漸轉移到美國，美國也憑藉相當於其他工業國相當的人口得以逐漸承接產能轉移過程。

而在這個過程，美國的市場也經常爆發食品藥品安全問題，從而催生相關的監管法律機構，以及低端廠商在大蕭條中的市場出清後轉型升級。

PS：對於工業革命提升效率，洋紡織工業摧毀其他各國傳統手工業的偽命題背後，我們需要認識到，產能效率的提升帶來的必然是原料需求大幅增加，短時間的供需曲線必然使得原料成本大幅提升，那麼正常市場下工業紡織不必然可以衝擊產業鏈齊全的手工業。那麼成本優勢的來由，需要我們將目光放到當時農奴的廉價勞動力身上。

可見，單純的技術創新跟是否在產業鏈上取得優勢地位沒有必然聯繫，在某個環節形成定價權才是利潤爭奪的關鍵因素。

2）1950——1970由第一製造國轉向金融國，黃金美元時代

二戰之後，成為第一製造國的美國面臨的是世界百廢待興，形成強烈市場需求的局面。於是促進貿易全球化，進口原材料資源（原有亞非落後殖民地），製造生產商品出口世界（歐洲等原強國地區）就是美國這一階段發展之路。

這個階段由於產能集中在美國，原材料供應國家多是依舊被把持經濟命脈的原殖民地國家，所以流行的理論是原料出口是低端的，工業商品生產能力是高端的，但是，事實是這樣嗎？

而為了加快歐洲地區的市場需求進口美國商品，佈雷頓森林體系跟馬歇爾計劃橫空出世，美元也捆綁世界開始成為國際主要核心貨幣，但是這一時期的美元依舊還是對應黃金資產的古典貨幣。

而高速發展的美國對應的是經濟紅利的高漲，巴菲特也就在這一時間完成了原始資本的積累，直到時間走到70年代。

而美國各行各業也隨着歐洲的復甦變得越發的強大，世界上的美元因為經濟復甦的流動性需求也就越來越多。但問題是，捆綁美元的黃金並不能有足夠的產出，這就抑制了流動性的投放（沒有黃金儲備發行不了美元），而其他國家獲得美元外匯儲備只能依靠美元投資或者貿易順差，但是經濟復甦體量增大之後，美元就面臨流動性不足或者信用不足下匯率不穩定的難題。

這個時候，歐美傳統強國經濟已然復甦，城市化到了7、80%的工業化後期。也就意味着工業品原有的市場需求已經從高速的增量市場變成存量市場，工業產能不再是稀缺的，而原料上游同樣如此，但是唯一例外的是原油。

因為汽車保有量的大幅上升，原油消費量不斷攀升，甚至引發了能源危機的討論，而20年過去，原來的產油國不斷爭取獨立性，也讓歐美本來對於原油產量以及價格的壟斷形勢發生改變。產油國的聯盟OPEC組織就此成立，意圖更好的享受資源帶來的紅利。

在這種時代背景下，美國經濟陷入滯漲，佈雷頓森林體系下的黃金美元開始崩潰，巴菲特的投資不可避免的陷入了低估。

3）1970-1990年代開始能源、軍工財團興盛的石油美元時代，中國開放後消費品、金融資本重振

面對日益高企的油價，滯脹的經濟，崩潰的黃金美元，美國人沒有放棄治療，在危機中利用最大原油進口國、最大經濟國的地位以及軍事話語權等綜合實力，終於從OPEC打開缺口，綁定了石油美元，原油期貨用美元計價。金融資本發掘除了更大的金融衍生品市場，聯手產油國坐莊收割獲利。

但是，上個時代留下的經濟危機陰霾依舊環繞。需求不振，通脹高企如何解決？

可能的解決方案有兩個，

一個是把製造產業鏈涉及勞動力比較密集的環節轉移出去，所以出現了四小龍（日韓台新）等亞洲新興經濟體的承接，由於沒有貨幣定價權，國際勞動力定價權依靠的是美元外儲，國際勞動力定價出現匯率差（當然，貨幣定價權與貨幣國際化需要綜合能力支持），所以新興經濟體獲得就業機會，歐美獲得廉價商品，降低了通脹成本，可謂一句雙贏。而產能轉移必需是對等的，美國幾億人（簡化直接用人口做代表）產能也就對應轉移到亞洲。

另一個是尋找、培育可以消化過剩產能的新的消費市場。

努力解決問題的美國就這樣進入了1980年代，過去十幾年美國房價由於滯漲翻了幾倍，但資本市場萎靡不前的日子即將過去了。

巴菲特也隨着石油美元霸權建立、製造業產能轉移通脹降低、新興市場需求逐漸旺盛，迎來投資人生了第二春。

在這個時候，四小龍由於基礎好，承接的產能發展起來了，也抓住美元體系轉換的時機，自我躍升，一舉突破中等收入陷阱，進入發達經濟體，**廉價的加工製造環節開始轉移到四小虎等更落後的亞洲經濟體，在這個亞洲體系內，四小龍的貨幣也乘機取代一部分美元的國際支付供能，成為亞洲支付貨幣。**而四小虎顯然沒有這樣的機會，只能在十幾年後在亞洲金融危機中被當頭一棒，舔舐傷口。

到了那個時候，四小龍也收到重創，亞洲內貨幣體系分崩離析，美元在全球支付體系更加強勢，而歐洲，開始加快歐盟的建立與歐元的誕生，那是另一個故事了。

與此同時，70年代開始打開國門的中國，給西方提供瞭解決經濟危機的雙重方案的可能性。

但是，美國的鐵鏽地帶已然開始出現，汽車城底特律也開始了漫長的破產之路。

4）1990-至今的硅谷傳奇、金融美國、製造中國

在石油美元體系下修復了貨幣霸權的美元，也接受了產業轉移帶來的紅利，同時經過幾十年積澱的硅谷也將開始屬於他的傳奇，克林頓的信息產業戰略揭開了通信互聯網的浪潮。

但是在這一波浪潮開始之前，最開始承接產業轉移賺到盆滿缽滿的日本因為手揮大把鈔票想要買下全世界，卻忘了缺少資源並且本土駐守美軍的自己，世界商路是美軍把守收取保護費的。人口處於劣勢的日本也僅僅承接了產業鏈的一部分，而非大部分。

所以，廣場協定幾年之後，日本泡沫破裂，開始了失去的十年、失去的二十年。

日美的轉能轉移是顯著不同於美英的。

繼續説回美國。

過去的美國是一個製造大國，而產能轉移開始之後的石油美元則開始將以往的產業資本進一步轉向金融資本，而硅谷的出現也讓華爾街從80年代的垃圾債的天堂地獄，開始走向風險投資的盛宴，金融資本跟科技結合悄然登堂入室。

美國已經不再是過去的美國，工業化後期重工業在需求萎縮以及產業轉移下全面衰退，信息、生物等科技產業結合金融資本開始撐起發展的重任，然而這類高端知識密集型產業、資本密集型產業帶來的就業並不能彌補傳統制造業的空缺，於是，部分中低端服務業的需求提供了兼職機會給失業的工人。

在3%左右的經濟增長中，科技、金融行業更高的增速獲取了大部分社會財富，而大量中低層的生活，只能依靠搶走他們就業機會的產業承接國的廉價商品艱難度日。而2000年的世紀之交，資本市場吹起了科技行業的第一個互聯網泡沫，財富盛宴讓人狂熱不已。

另一方面，擁有品牌文化影響力的消費品牌開始在新興市場攻城略地，但是這些海外財富更多的歸屬於公司高管以及股東，也就是參與了養老金計劃的中產以及海外投資人。

美國的資本市場吸收了世界的資本，用這些資本在海外獲得財富，回饋了資本市場，美元的地位愈發穩固，直到2008金融危機之後，美債不斷突破上限，數次引發聯邦政府關門，美元隱含的信用風險也悄然上升。

而2008金融危機導火索是地產次級抵押債券的違約，也就是房貸做成的證券違約了，為什麼會違約呢？因為小布什要實現“居者有其屋”的偉大美國夢，偽造工作收入證明的大量零首付房貸出現，然後交雜優質房貸打包做成資產池，從中進一步增信，發行了證券。而一個階層的違約就點燃了整個的證券池。

這一階段製造業空心化下的美國社會，大量中低收入階層沒有充足質量的就業機會跟收入，而是依靠金融資本以及信息革命產業結構轉型下的微弱溢出。寄生實體的金融行業反而成了全體國民賴以生存的所在。

製造國已經變成了金融國，所以奧巴馬提出製造業迴流。

但是，美國金融資本掌控了貨幣定價權，從而掌握勞動力定價權，如果不願意放棄，從而讓中國勞動力收入提升對價，也就只能利用關税壁壘進行阻擊，而中國以及其他製造國的商品依然因為勞動力定價低下而比美國商品更有競爭力。

至於機器代人產生的製造業，並不能解決美國的就業問題。

而沉寂許久的能源等重工產業資本或將在技術革命前的空窗期再次登臨舞台。

二、看完美國之後，我們再來回顧並展望一下中國

1）1979年改革開放之前，雙軌制下以農養工：

此前，我們已經知道，美國在二戰後已經進入工業化後期，城市化率接近60%，而中國直到70年代改革開放還僅有20%不到的城市化率，農業產值甚至還高於工業產值。而二戰之後的中國，的確各方面的基礎遠遠落後於歐美各國，也遠低於幾乎沒有戰火波及的日本。

可以説，二戰後的中國依舊是一個不折不扣的農業國，工業上就是一窮二白。所以，建國初期，採取的是城鄉雙軌制，用農業產出優先保證了重工業以及國防工業體系的建設，在鬥爭環境中優先保證國防安全，這種選擇不僅僅是模仿蘇聯形成的，而是為了達到目標選擇了蘇聯模式，其他的就不在這裏進一步討論了。

2）1979——1992年市場經濟經過摸索初步建立，城市化緩慢提升：

直到改革開放了，一些市場體制也在各種雙軌制下逐漸探索建立，這個時候鄉鎮小販跟跨境倒賣商品的羣體不斷湧現，萬元户一般也是這類敢於在趨勢中奮鬥的人。而城市化率以及一些輕工業也在緩慢的提升。

一直到90年代初確立市場經濟體制，中國的城市化率依舊只有20%多，十幾二十年過去只增加了幾個百分比。如果大家有興趣搜索各國各種工業產能增長變化，比如鋼鐵水泥鐵路水利等等，幾乎都會在2000年前後彈出字幕，前方高能，爆產能開始了。

事實也是如此，90年代開始，確立市場經濟體制後，外來投資開始大量增加，面對極度匱乏的商品供給，市場需求不斷迸發，通脹壓力也不斷升高，這個時候辦廠生產各類商品或者做進口貿易幾乎都是賺錢的，一如80年代的鄉鎮小販。

3）1992——2009：工業化、出口依賴度、城市化快速提升，房價隨經濟政策上漲，

在羣體沸騰之中，21世紀即將到來，在中國人的21世紀的預測聲以及唱衰聲中，隨着亞洲金融危機落幕，中國加快了產能轉移的承接，隨着加入WTO，出口貿易不斷增加，貿易順差不斷累積。

不同於過去美國承接歐洲、四小龍承接歐美、四小虎承接四小龍，中國是以十幾億人口承接幾億人口的大量人口紅利來實現的，也就意味着商品製造成本在產能轉移初期會被壓制得很低，因為在中國被產能填滿之前，就業壓力會一直存在，錢少人多，人賤錢貴。

隨着資本大量湧入，各地工業園區不斷設立，工廠開始遍佈中國，沿海製造業把中西部的勞動力全都吸引過來了，整體收入隨着工業化提升也開始不斷翻倍提升。與此同時，沿海快速工業化的地區也隨着99年房改政策以及2003年確立地產為支柱產業，開始了快速的城市化。

但是，遺留自改革開放前的雙軌制依舊存在，如同發達國家用簽證來阻隔落後國家移民，保持自身的勞動力定價權，滿足了對落後地區勞動力價值的掠奪。這種情況是不是真的存在？看看在歐盟成立之後，東歐等落後地區人口自由流動進入發達英法德等國後就可以知道，新移民拉低了當地勞動力價格，也讓當地人承受更多就業壓力以及社會福利壓力大增。

簡單地從指標看就是人均GDP的快速降低，而如果人口可以工作而不能獲得相應的社會保障等資源，那麼等於外來人口將勞動力廉價創造財富並供養了當地原居民。

而隨着產能擴張到了人口接近充分就業，即使享受不到當地的福利保障等資源，勞動收入依舊不可避免的隨之上升。而中國就這樣成為第一製造大國，不但工業門類齊全，產業鏈相對完整，產能更是前所未有的龐大。而收入提高的中國人，也具有了龐大的購買力。

於是，中國生產什麼，什麼就便宜，中國購買什麼，什麼就變貴。

**這個邏輯似乎很有道理？**結合開頭説的，美國人作為製造國的時候，生產工業商品是高端的，出口原料是低端的？

4）2010——2025 傳統地產最後狂歡、製造業升級、貨幣國際化、資本市場開放

回應上文，事實上，這是一個在定價權下的偽邏輯。

產業鏈從原料、加工、研發、設計、製造、組裝、銷售等等各個環節，是否能在其中佔據優勢，分配到大部分利益，取決於是否用該環節得到產業定價權，而不是真的有高端、低端的區別。

否則，為什麼美國人是製造國的時候就是高端，產油國自主的時候，你缺少石油的時候，就沒有高端低端了。而之後的中國鋼鐵行業缺少優質鐵礦石，國外鐵礦商就可以坐地起價，奪得最豐厚的利潤。乃至到了通信行業，歐美也可以依靠芯片這個環節獲得最高的利潤，甚至手機行業，蘋果一開始更多的依靠是產品體驗設計獲得更高利潤。

幾乎在任何一個環節都可以獲得產業鏈的超額利潤，所以，這真的有高端低端之分嗎？

比如鋼鐵行業，參考日本的做法，一方面提升行業集中度，憑藉冠絕世界的產能需求，本身就有議價能力，就像美國最初綁定石油一樣，很可惜，此前鋼企聯合組織出了商業間諜，中國對鐵礦石的定價爭奪失敗。

爭奪定價權另一方面，需要有充足流動性，低利率環境下壓低成本進行戰略儲備，尤其是鐵礦石價格較低的時候大量儲備，等到礦商想要單方面提價的時候，可以利用儲備進行對沖，掌握主動權。而隨着市場增量放緩，廢鋼增多，鐵礦石的替代原料增多，對定價權的爭奪也就處於更有利的地位。這種爭奪，放到原油等資源也是一樣，所以我們看到能源多樣化，也看到原油戰略儲備的大規模建設。

而勞動力的定價則是更需要匯率的穩定，也就是貨幣定價權，那麼也就需要人民幣的國際化，對應的就是貨幣發行的基礎資產從外匯轉向其他資產。為什麼不用擔心勞動力提價之後發展難出問題？

因為前面説過，**中國是十幾億人承接了幾億人的產能轉移，那麼還有誰可以短時間用幾十億人來承接中國的產能？**況且，在2010之後中國人口紅利已經達到頂峯，開始面臨老齡化社會的挑戰，也就是廉價勞動力本身就會出現缺口。

最合理的情況，是在產業鏈之中的最低端廉價環節轉移去其他國家，比如組裝、服裝鞋帽生產，**而電子數碼、面料研發等較為高端、技術需要更高的環節留在中國。**實際上也是如此，川渝承接了IT的製造，並且開通中歐鐵路，實現了電子產品更安全快捷的陸路直達。

另一方面，不斷提升教育水平的同時還需要有相應的就業崗位，不然就會出現銀行櫃員從高中生一直到碩士生的學歷貶值演變，本質是沒有符合教育升級的就業升級。因為過去遺留的市場還存在劣幣驅逐良幣的規則，大量廉價血汗工廠不交少交社保，抄襲山寨專利產品，不投入研發，竭盡所能低用低價去驅逐轉型升級的合規企業。這段轉折的時間也就開始出現了大學生就業難，但是沿海工廠用工緊張的現象。

這就是人口質量結構發生了改變，開始倒逼產業結構的調整了。所以在2010前後開始強制企業繳納社保，加強知識產權保護。這一政策趨勢也是隨時間不斷強化。

那麼，很多人不理解，為什麼不一開始就投入高科技行業，一開始就加強保護知識產權？這種簡單的問題，如果面對十幾億沒上過大學的就業人羣，還想着重點發展芯片、生物之類的，恐怕也不僅僅是腦子進shui那麼簡單了。即使是現在幾十年過去，上過大學的人數依舊只有5%，當初沒人沒基礎工業還幾億人餓肚子的時候，難道不是先解決大多數人的衣食住行嗎？

而中國的地產城市化，也可以説在這個階段進入了最後的瘋狂。利用大規模老齡化之前，大規模高等教育化之前，最後的人口紅利完成地產基建的建設。也是用奪人眼球的財富效應快速拉動了城市化，各大城市輪番暴漲，大家都急不可耐的把積蓄的財富轉變為房產。但是，這種傳統的炒賣房子的暴利模式，既是黃金十年，恐怕也是最後瘋狂的十年了。

以上，這段時光，是過去廉價勞動力最後的就業時光，房產基建趕工建設，製造業各個環節分化轉移，而在新的市場門檻保護下，重視研發創新以及新技術應用的企業不斷崛起，提供了更多適合大學生的就業崗位，轉變過程中，社會分工進一步深化，更多服務業的崗位也被髮掘出來，精神需求帶動下，娛樂行業藉助互聯網開始快速發展起來。

經濟結構悄然發生了改變，東方巨輪調整了方向，對世界產生了新的需求。

2014年中國GDP按照購買力平價成為第一，貿易順差佔比快速縮小，貨幣發行外匯佔款佔比下降，於是央行增加了黃金跟國債儲備。2015開始討論人民幣國際化，隨後新加坡、倫敦等離岸中心、世界各國人民幣結算銀行、各國貨幣互換協議等準備工作持續推進。

而2019年1月鶴總談的時候帶的第一人是易行長，當天還出現緬甸等國用人民幣做外儲，而這兩年的互換協議、石油結算、歐亞非國家開始採用人民幣外儲。那麼隨着外資增持國債、熊貓債推行、資本市場開放以及衍生品市場建立，更多資金進場交易、長線增持，是否可能實現資本項目對沖經常項目順差縮減，完成貨幣資本循環呢。當然，資本可自由可兑換是個問題，但是如果循環體系建立，匯率有區間波動的穩定，那麼開放兑換也不是不可能。

**為什麼人民幣國際化如此重要？**看一下美國兩次努力建立的黃金美元、石油美元體系，日本等四小龍跨越中等收入陷阱時候貨幣國際支付地位上升就明白了，貨幣國際化下才能有匯率的貨幣定價權，那麼，勞動力定價才可能進一步走向同工同酬。

所以，勞動力定價跟發達國家差距很大的職業，在逐步實現人民幣國際化的過程中，將逐步提升收入，背後是擁有貨幣定價權下流動性在更低的利率成本環境下的釋放，一切，看齊歐美日等發達國家。

在這個過程之中，影響匯率下的經常項目跟資本項目將發生極大變化，上海的進口博覽會的開幕，以及建設上海成為全球金融、資產管理中心就對應着這兩個變化。

十年過去，當初靠着海外訂單過日子的中國已經變了，成為最大消費國，用佔世界19%不到的人口貢獻着30%以上的經濟增長，當2018蘋果、歐美汽車等外國公司財報展望因為中國區需求放緩，業績受到重大沖擊的時候。當歐美大量搞研發投入的科技公司需要中國市場攤銷研發費用的時候，世界看美國市場臉色已經變成了，世界經濟被中美聯合綁架了。

如此大的體量，卻還在努力突破中等收入陷阱，那麼為了達到目標，上面所説的，在老齡化之前利用人口紅利完成全國基建短板的佈局建設，逐漸完成市場就業的轉型升級，最後爭奪貨幣以及勞動力的定價權，也就顯得順理成章。

而在收入提升的內生因素生，此前抓住未放的籌碼，一直高舉的破除雙軌制，實現“農村土地流轉”、“振興鄉村、縮減城鄉收入差距”、“用金融資本進一步促進創業就業”等等叫牌，也隨着形勢變化，變得隨時可以落子。

舉棋不定不是因為不可行，而是在適當的時候把籌碼放下，在這個過程之中，或許方塊的同花順，也早已變成了桃子同花順。

而當城市化在60%的臨界點突破的時候，一如美國黃金美元的時代，也意味着存量市場超過增量市場，利用財富效應去快速城市化的需求已經過去。

與此同時，土地政策、住房供應體系的多層次長效機制建設也被確立，隨着資本市場進一步發展，租賃住房、寫字樓等商業地產在資本市場發行證券化產品的趨勢也更加明顯，而吸取美國次貸市場教訓，我們或許會走得更加穩健。

但是在這個趨勢之中，開發商開始洗牌，也開始轉向，龍頭券商更是看中依託地產、規模龐大的證券化市場，開始併購各地方券商。比如x信證券併購廣東某券商。而央行的貨幣發行基礎資產選擇，也更加的多樣化了。

那麼未來，過去大部分增量市場已經隨着城市化提升而放緩，這也意味着過去資本市場因為競爭與增長的藍籌，開始在慢增長甚至存量市場下，放慢腳步，隨着市場集中度的提升，可以給予投資人更多的紅利回報。在2018一整年的下跌中，4%股息回報的藍籌不少見，甚至還有高達7%甚至10%股息率的藍籌，而未來，無風險利率將進一步壓低，理財剛兑的打破，過去理財產品依託的地產經濟的失速，都將讓4%以上年回報的藍籌顯得愈發可貴，讓人垂涎，而不同於幾乎停滯的發達國家市場，這些企業還將在未來的增量中以及集中度提升中，繼續擴大自己的盈利，帶來更多的回報。

而更多的創新企業將通過股權投資以及資本市場努力發展，有人也有錢，5G之下的萬物互聯人工智能將是一個長達幾十年的週期變革，技術基礎設施的建設，各行各業的鏈接應用，將誕生更多的機會，而傳統行業也將在個性化以及高質量需求下，誕生更多的小而美，高質量服務以及高效率技術創新的美好生活，將帶來強烈的競爭以及可觀的成長回報。

泛教育、醫療、智能、生物、等等服務市場從剛剛從1到100的征途。

但是在成長之前，還存在一個短板修復以及更新改善的空窗週期。

而地產，走過了60，面對100的路途，已經連一倍都沒有了，對60的重複利用將開啓白銀時代，而分化、輪動將取代普漲普跌。對應每個人的資產管理配置，也需要更加的平衡。

隨着資本市場進化，證券化跟衍生品增加，即使是房地產，也可以證券化之後進一步做衍生品，並實現多空博弈機制，股債大宗等傳統資本市場更是會完善多空機制。那麼，很顯然，隨着長期利率的壓低，像過去那樣過高的收益率目標是不現實的，甚至，還在期待過去樓市股市全面性的普漲牛市，並瘋狂加槓桿的人，最後就是被大資本多空收割。

有人會説，如果80、90年代早早囤了房子，現在都是賺得不要不要了。但是，重新回顧歷史，你會發現80年代開始賣茶葉蛋、90年代開廠或者做進口貿易，2000年之後挖煤採礦、做互聯網、做出口貿易。。。那麼你累積下來的財富在09年之前可以比一開始拿同樣多錢囤房的人，囤更多的房子。然後，在最近十年的房產黃金週期繼續享受時代紅利。然而，這些波段紅利，首先也是來源於在各行各業中先富起來的羣體，當一個行業增速放緩，收入下降，另一個行業就會接踵而上。

如果接不動了，那麼，就是需要繼續在各行各業中繼續積蓄的週期了，這個時候，請記住，猥瑣發育，別浪。

瞭解歷史，瞭解趨勢的脈絡，才能不被一些似是而非的偽邏輯所欺騙，尤其是，中國在發展，這個世界也在變化。