金融數據全面回落！央行重磅發聲，2019年會不會降準降息？_風聞

文|凱風 馬周行

來源：國民經略（guominjinglve）

每一次政策轉向，都不是一步到位。

3月10日，央行披露2019年2月金融數據，令人出乎意料。相較於1月份的狂飆突進，2月份各項金融數據全部回落。

2月份新增人民幣貸款8858億元人民幣，預期9500億。

2月份社會融資規模增量7030億元人民幣，預期1.3萬億。

2月M2貨幣供應同比8.0%，預期8.4%，前值8.4%。

就在同日，央行有關負責人在記者會上指出：穩健貨幣政策的內涵沒有變。

人民銀行將通過利率市場化改革和供給側結構性改革促進實際利率降低。同時存款準備金率下調還有一定空間，但是比起前幾年已經小多了。

這意味着什麼？2019年會不會繼續降準？會不會降息？

01

金融數據回落，意味着什麼？

1月金融數據狂飆，創出天量，2月大幅回落，這種起起伏伏，背後的原因是什麼？

除了春節這個季節性因素之外， 更重要的原因有兩點。

**其一，1月份存在大量的票據套利，從而推高了金融數據。**簡單來説，所謂票據套利，就是票據利率低於結構性存款利率，這就形成套利空間。如今，在嚴監管之下，套利空間嚴重收縮，票據融資大幅下滑，拖累金融數據。

**其二，居民貸款出現了收縮。**在新增人民幣貸款中，短期貸款減少2932億元，中長期貸款增加2226億元。雖然這背後存在季節性因素，但與季節性均值（-1000億元，2948億元）相比，均出現收縮。

短期貸款主要是消費貸款，中長期貸款主要是房貸，兩項都出現收縮，一方面説明消費需求仍不盡如人意，另一方面樓市回暖並沒有想象中那麼強勁。

金融數據全面回落，意味着經濟下行壓力仍舊嚴峻，放水的邊際效應遞減，而樓市離回暖還有相當一段距離。

02

2019年會不會繼續降準？

基於穩經濟的前提，寬貨幣肯定還要持續。

自從2018年以來，我國已經進行了五輪降準，一開始還是定向降準，後來則變成全面降準，釋放的流動性已經相當可觀。

未來還會不會繼續降準？

在這點上，央行的態度相對明確：

存款準備金率下調，應該説還有一定的空間，但是空間比起前幾年小多了，同時還要考慮最優的資源配置，還有防範風險的問題。

言外之意是，降準還能持續，但空間越來越小，金融風險不得不納入考量範疇了。

降準，通俗來講，就是降低各大銀行在央行的“押金”，讓銀行更有多資金可以用來放貸。

舉個簡單例子，以前存款準備金率是20%，銀行攬儲100元，只能拿出80元進行放貸；如今降到11%，那麼每100元存款，銀行可以拿出89元進行放貸，而存貸款在不斷循環，加上貨幣乘數，釋放的資金量更加可觀。

在央行的貨幣政策工具中，降準與降息是最主要的，但兩者有明顯不同：**降準是釋放流動性，而降息則是降低資金成本。**利息可以看成是資金的成本，借貸時間越長，利率越高，資金成本也就越高。

不過問題在於，流動性釋放出來，能不能從銀行出去，市場是不是有需求，貨幣傳導路徑是否通暢，這些都懸而未決。

同時，過去我國存款準備金率相對較高，而國際上普遍都在12%左右。如今，經過幾輪降準之後，我們也已經觸及國際水準，未來降準的空間也有所縮小。

03

2019年會不會降息？

持續降準是大概率事件，而降息則存在巨大的不確定性。

**這裏的降息，指的是降低存貸款基準利率。**目前中國一年期貸款基準利率是4.35%，五年期以上的貸款基準利率是4.9%，這是2015年時的水準，最近四年都未再調整。

需要説明的是，**基準利率是基準利率，實際利率是實際利率。**如果貨幣收縮，即便不正式加息，也就是説基準利率仍舊保持不變，但實際利率也會上調。2018年各地房貸利率上浮10%-20%，就屬於實際利率的上浮。

同時，在企業融資方面，不是每個企業都能按照基準利率進行貸款。換言之，大多數中小企業，都面臨着融資的實際利率成本，明顯高於政策本身的基準利率。這背後，當然有貨幣傳導機制不暢的原因，同時也與中小企業在信貸結構中的不利地位息息相關。

所以，相比於降低基準利率（通俗意義上的降息），央行更希望做的是降低實際利率。其實，政府工作報告也明確指出：

“深化利率市場化改革，降低實際利率”。

按照易行長的説法，降低實際利率的着眼點有兩個：

一是利率市場化改革，消除利率決定過程中的一些壟斷性因素。

二是供給側結構性改革，完善破產製度，提高法律執行效率，降低費率等等。

簡而言之，央行不會輕易啓用降息（降低基準利率），而會通過一系列政策，降低中小企業獲得信貸的資金成本，讓實際利率降下來。

當然，隨着美聯儲口風鬆動，加息已經不及預期，加上歐洲央行再度釋放寬鬆之意，實際上匯率面臨的壓力已經不如既往，降息的空間已經打開了。

但是，不到最後關頭，降息也不會輕易使用。

04

幾個結論

2019年政府工作報告明確指出，穩健的貨幣政策要鬆緊適度，不搞大水漫灌，同時要降低實際利率。

在《政府工作報告再提房地產，釋放了什麼信號？》一文中，凱風君提及，與往年相比，今年不再提及“保持中性”，而“管好貨幣供給總閘門”變成了“把握好貨幣供給總閘門“，整體基調偏寬鬆。

**其一，貨幣寬鬆仍要持續，大水漫灌暫時沒有跡象。**每一輪經濟下行週期，貨幣政策都會發揮巨大作用。但會不會演變成大水漫灌？目前仍舊懸而未決，與再度刺激樓市一樣，這都是無奈之下的最終選擇，不具備優先性。

**其二，降準會繼續，降息暫時沒跡象。**基於穩經濟的考慮，寬貨幣要持續，而作為主要政策工具的降準，仍要繼續發揮作用。至於降息，則要視經濟環境而定，如果貨幣爭端有所緩解，經濟能夠恢復平穩，那麼降息的必要性就不大。

**其三，寬貨幣下，股市仍大有可為。**金融數據不及預期，是短期利空；寬貨幣仍要持續，對於股市來説，則具有一定提振效應。但想要重啓牛市，可能性並不大。

**其四，樓市重啓大漲的條件暫不具備。**樓市想要重啓大漲，只靠炒作小陽春完全不夠，這需要資金的配合，涉及信貸管控和利率等問題。除非利率大幅下滑，加上房地產企業信貸、二套房貸款限制全面鬆綁，那麼樓市還會重回上漲軌道。