演講局成員、國際貨幣基金組織前首席經濟學家肯尼思·羅戈夫：現代貨幣謬論_風聞

作者：肯尼思·羅戈夫

（Kenneth Rogoff）

國際貨幣基金組織前首席經濟學家

哈佛大學經濟學與公共政策教授

就在美聯儲似乎已擊退唐納德·特朗普在twitter上發出的激烈言論之際，爭取央行獨立性的下一場戰鬥已經打響。而這一次可能會破壞整個全球金融體系的穩定。

美國一些領先的進步人士——他們很可能在2020年大選後上台——主張將美聯儲的資產負債表作為搖錢樹，為擴張性的新社會項目提供資金，尤其是考慮到目前的低通脹和低利率。這一觀點通常被稱為“現代貨幣理論”(MMT)，其主要支持者包括民主黨最耀眼的新星之一、國會女議員亞歷山大·奧卡西奧-科爾特斯。他們的論點雖然有幾分道理，但都是建立在一些基本的錯誤觀念上的。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在被問及對此的看法時，幾乎控制不住自己。鮑威爾上月在美國參議院作證時堅稱:“我認為，赤字對能用本幣借款的國家不重要的想法是錯誤的。”他補充稱，美國債務相對於GDP的比例已經非常高，更糟糕的是，它的增長速度遠遠快於應有水平。

鮑威爾關於赤字的觀點是絕對正確的，這簡直太瘋狂了。幸運的是，美國能夠發行美元債券，但印鈔機不是萬能藥。如果投資者變得越來越不願意持有國家的債務，他們可能也不會對持有該國貨幣感到太興奮。如果那個國家試圖在市場上大量傾銷，就會導致通貨膨脹。即使轉向中央計劃經濟(也許是MMT支持者的目標)也不能解決這個問題。

鮑威爾的第二個觀點是，美國債務已經很高，而且上升得太快，還有更多的辯論空間。誠然，債務增速不可能永遠快於GDP增速，但可能會持續相當長一段時間。目前美國經通脹調整的長期利率約為2010年水平的一半，遠低於當時市場的預期，也遠低於美聯儲和國際貨幣基金組織的預測。與此同時，考慮到美國目前強勁的經濟增長和非常低的失業率，通脹率也比幾乎任何經濟模型預測的都要低。

此外，儘管處於全球金融危機的中心，美元在全球貿易和金融中的主導地位日益增強。目前，世界對以非常低的利率吸收更多美元債務相當滿意。如何利用美國日益增長的借貸能力，最終是一個政治決定。

儘管如此，認為當前的有利條件將永遠持續下去，或忽視債務高企且不斷上升的國家所面臨的真正風險，都是愚蠢的。這包括在利用財政政策應對金融危機、應對大規模自然災害或流行病、或動員實體衝突或網絡戰時，可能面臨更困難的風險回報權衡。正如大量實證證據所顯示的那樣，沒有什麼比金融危機對一國的長期趨勢增長造成的影響更大的了。

平衡風險和回報的正確方法是政府延長其債務的期限結構，借入長期債務，而不是短期債務。如果利率上升，這有助於穩定償債成本。而且，如果情況真的變得很困難，通過通貨膨脹來降低被控制的長期債務的價值(前提是它不與價格掛鈎)要比通過通貨膨脹來降低短期債務的價值容易得多，政府經常需要對短期債務進行再融資。

誠然，政策制定者可能再次訴諸金融抑制，迫使公民以低於市場的利率持有政府債務，作為減輕債務負擔的另一種方式。但與嚴重依賴外國買家的美國相比，這對日本是一個更好的選擇。日本的大部分債務都是在國內持有的。

讓美聯儲發行短期債務以購買長期政府債券，會使政策180度轉向錯誤的方向，因為它會縮短私人或外國政府持有的美國政府債券的期限。與普遍觀點相反，美國央行不是一個獨立的金融實體:政府擁有它的全部股份。

不幸的是，圍繞美聯儲資產負債表使用的混亂局面，很大程度上是美聯儲自己造成的。在2008年金融危機之後的幾年裏，美聯儲實施了大規模的“量化寬鬆”(QE)政策，即購買非常長期的政府債券，以換取銀行儲備，並試圖讓美國公眾相信，這神奇地刺激了經濟。當QE僅僅包括購買政府債券時，它只是一種假象。美聯儲的母公司美國財政部本可以通過發行一週債券來完成同樣的事情，美聯儲也不需要干預。

誤入歧途的想法可能會把美國央行獨立性問題拖到中心舞台，帶來不可預測的、潛在的嚴重後果。對於那些厭倦了過去10年穩定就業增長和低通脹的人來説，情況可能很快就會變得更加精彩。

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