一夜蒸發400億，拼多多為什麼漲不動了_風聞

來源：微信公眾號“燃財經”

       曾經讓名聲在外的做空機構Blue Orca“碰了一鼻子灰”的拼多多漲不動了。

　　3月13日晚間，拼多多發佈了2018年第四季度及全年未經審計財報。財報顯示，拼多多2018年Q4營收56.539億元，同比增長379%；歸屬於拼多多普通股東的淨虧損24.239億元，去年同期淨利潤為0.136億元。

　　全年來看，營收131.2億，同比增長652%；淨虧損為102.976億元，不按美國通用會計準則，歸屬於拼多多普通股股東的淨虧損為34.560億元，同比增長830%。

　　財報發佈後，拼多多盤前股價由漲轉跌，跌幅逼近11%，開盤後一度暴跌18.8%。

　　這是上市以來，拼多多財報發佈後股價首次盤前下跌。Q3財報發佈後，拼多多盤前大漲超10%。Q2財報發佈當日，中概股普跌，拼多多重挫14.94% ，而公佈財報後，拼多多股價一度漲近5%。

　　這家以社交崛起的電商平台曾創造三年IPO的神話，今年1月，其市值報318.38億美元，一度超過京東，人們認為其將成為電商老二。如今股價大跌，看好的聲音不再一致。

　　光鮮的表面：高速增長

　　2018年Q4拼多多核心數據依舊亮眼。

　　首先看營收。2017年Q2開始，拼多多放棄自營電商，其收入全部來自於在線市場服務。2018Q4，拼多多營收達到56.539億元，同比增長379%，較上一季環比增長68%，超出華爾街53億元的預期。

　　其次是GMV（網站成交金額）。拼多多並沒有在財報中公佈季度GMV，因此我們以年度GMV數據分析。截至2018年12月31日的12個月期間，拼多多平台GMV達4716億元，較2017年同期的1412億元增長234%。雖然同比增速降低，但也高於平均水平。

　　國家統計局最新數據顯示，2018年，全國網上零售總額同比增長23.9%，拼多多的市場份額增速10倍於行業平均水平。

（注：圖注中各個季度所代表數據並非指季度GMV，而是年度GMV，數據截至到財報公佈當日的12個月期間）

　　GMV的增長主要來自年度活躍買家數量以及每個活躍買家消費額的增加。2018年Q4季度，年度活躍買家達到4.185億人，新增活躍買家0.33億，單個活躍買家消費額為1126.9元，同比增長超過1倍。

　　另一方面，2018年Q4月活2.726億，同比增長93%，環比淨增4090萬。同時，拼多多的用户粘性也在增加，Q4拼多多MAU（月活用户）佔比年度活躍買家數量達到65%。

　　此外，拼多多單筆訂單金額從32.8元增長至42.5元，增長30%，單個用户下單次數從2017年的17.6次增加至2018年的26.5次，增長51%，超過單筆訂單金額增長。

　　這意味着在拼多多用户增長的同時，低價和社交的玩法對用户依然有很大的吸引力，另一方面，平台的運營手段對用户留存率、訂單轉化率行之有效。

　　核心數據一片大好，為何股價會暴跌？

　　60億拉新，花得多虧得多

　　引發爭議的主要是經營虧損數據。

　　2018年全年平台經營虧損達到了108億元(含IPO一次性計算員工股權激勵)，非美國通用會計準則下(NON-GAAP)，平台經營虧損為39.583億元。

　　2018年Q4，在“雙十一”、“雙十二”等連續促銷活動影響下，拼多多季度虧損26.4億，非美國通用會計準則下虧損了21.13億元，佔全年虧損的一半以上，且這一數據低於市場預期。

　　錢都花在哪裏了？2018年Q4，拼多多在研發投入至5.252億元，同比增長901%，全年研發費用11.16億元，同比增長764%。但這不是主要支出。

　　此前有媒體報道，根據對全國大中城市的397家電視頻道進行廣告播出狀況監測結果，拼多多APP在全國7個城市15個頻道投放廣告，廣告費用估計為94312萬元。

　　財報顯示，2018年Q4，拼多多銷售和市場費用高達60.24億美元，其支出遠遠超過營收，且營銷費用增速遠遠超過營收增速。不僅如此，從2017Q1到2018Q4的八個季度內，有四個季度，營銷支出遠遠超過營收，而阿里的營銷支出/營收一直維持在10%以下。

　　高額的銷售費用並沒有帶來用户的爆發性增長。2017年，拼多多月活用户高速增長，主要是源於2016年9月，拼多多引入了騰訊的B輪融資，微信入口給拼多多帶來了海量低成本用户。從2018年Q1季度開始，其用户增速保持在穩定水平。

　　結果是獲客成本持續上升。2018年Q4，獲客成本高達182.55元，同比增長1586%，環比增長136.83%。作為對比，阿里發展至今，獲客成本約250元。這表示在微信紅利釋放完畢之後，拼多多最初的用户紅利已經陷入了瓶頸期，也意味着拼多多必須要找到除去社交玩法之外新的流量增長方法。

　　拼多多暫未盈利，GMV和活躍買家的增長是拉動其估值增長的核心。但投入持續增加，增長卻陷入穩定期，難免讓外界失望。

　　危險的拼多多

　　就在拼多多財報發佈兩天前，瑞銀曾發出過一份拼多多成績的預告。

　　瑞銀預測，2021年，拼多多的年活躍用户將達6.28億，與阿里巴巴集團2018年底的用户數持平；年GMV將趕超京東，達2.07萬億元。2023年，拼多多的用户年平均消費將達3823元，超越以高客單價為代表的京東當下的水平。

　　拼多多還會增長，但增速恐怕沒有那麼高。

　　一個危險的信號是，截止到2018年12月，阿里巴巴年度活躍用户6.36億，較去年同期上漲23.5%，較Q3季度新增用户3500萬。阿里巴巴在財報中顯示，70%的新增用户來自三線及以下城市，這意味着阿里巴巴已經開始殺入拼多多的地盤。

　　反觀拼多多，2018年Q4新增用户僅為3300萬，在花費了60多億獲客成本後，拼多多的新用户的獲取數量低於淘寶，未來對於拼多多而言，如何保持用户的持續增長將是一個巨大的挑戰。

　　此外，假貨是拼多多摘不掉的帽子，這讓公司的品牌形象一度受損。黃崢在電話會議中表明“我們的產品質量團隊，在今年會新增500名員工，也是確保我們這個團隊要有正常的人數，包括有正確的技能來解決一些質量，以及假冒偽劣的一些問題”。

　　同時，黃崢在電話會議中表示，拼多多會繼續通過多種渠道來進行市場營銷方面的努力，比如通過電視節目、廣告、活動贊助、折扣、代金券發放等。

　　獲客越來越難，支出很大程度上進一步擴大，拼多多幾時才能盈利？

　　從貨幣化率來看，2018年其貨幣化率約為2.8%，較淘寶+天貓的4.1%而言，也有一定的可提升空間。黃崢在電話會議中表示，當前商業變現並不是拼多多唯一的目標，而是為用户和商家帶來價值。

　　但資本用腳投票，沒人為黃崢的情懷買單。截至收盤，拼多多股價已跌去17.45%，市值蒸發近60億美元，約合人民幣400億元。