叫好不叫座，馬化騰的這家公司被低估了嗎？_風聞

作者：八聲甘粥 來源：財經早餐（Femorning)

不知多少財友，曾經沉迷過快餐網絡小説？

無論你是60後、70後還是80、90後，閲讀的媒介和內容可能有所差異，但我想答案可能是，你或者至少你身邊有人，對網絡小説這一讀物產生過興趣。

不過，你知道嗎？

那個風靡一時的網絡小説發佈平台，騰訊旗下的香港上市公司——閲文集團，在2018年狂攬50億元收入！

從2014年到2018年，閲文集團的營業****收入從4.66億直線上升到50.38億，翻了10倍還多，年複合增長率超60%！

來源：Choice，財經早餐

淨利潤的表現也非常亮眼，2014年和2015年時，整個集團的淨利潤還是負數，到2018年，**全年淨利潤就達到了9.12億元，**相比於2017年同比增加62%！淨利率高達18%！

來源：Choice，財經早餐

然而，背靠騰訊爸爸，業績又如此漂亮的閲文集團，股價卻從18年初的90港元左右跌到如今的30多港元！蒸發近60%的市值！

這到底是市場嚴重低估？還是行業另有隱情？

愛恨與情仇

閲文集團的故事離不開起點中文網。

整個網絡文學的行業規則離不開一個叫吳文輝的人。

2002年，北大畢業的吳文輝創辦了起點中文網，並迅速在互聯網上吸引了一批優質作家和活躍讀者。

2004年，起點中文網被盛大文學全資收購，在資金的輔助下，鞏固了互聯網文學第一網的地位。

隨着晉江、紅袖添香、榕樹下、瀟湘書院等網絡文學網站也逐步被盛大文學收入囊中。盛大文學成為國內最大的網絡文學集團。

然而，2012年，吳文輝與盛大文學發生分歧，（據傳是因為被收購後，起點創始團隊儘管有公司經營權，但並沒有股權，滋生不滿。）吳文輝帶着一批骨幹離開盛大，與騰訊聯手成立了騰訊文學。

2014年騰訊收購盛大文學，騰訊文學和盛大文學合併，起點中文網最終還是回到了吳文輝手中，閲文集團終於成型。

此番經歷的精彩程度，完全可以改編成一篇百萬字的網文。

吳少，京城頂級書院弟子，年幼起便才華出眾，結識一幫好友兄弟，白手起家，有所小成，有聲名鵲起之勢。

時而，吳少人力財力均捉襟見肘，幸，遇貴人盛大哥相助，借勢而起，卻不曾想到功成後，權力漸微，雖掌管打理萬貫家產，卻均為他人之財。心頭不滿，日漸滋生！

衝動之下，吳少帶領一幫生死兄弟投靠另一大型勢力——騰訊幫，另起爐灶，東山再起，成功奪回了曾經的家業，後在江湖上聲名遠播。

自此之後，**背靠騰訊的流量入口，閲文集團的經營順風順水，**移動端和PC端做到了全覆蓋。

集團內，IP的動漫化和影視化，則更是有目共睹的聲勢浩蕩，《盜墓筆記》《琅琊榜》《鬼吹燈》《全職高手》《斗羅大陸》等等作品收割了大批粉絲和播放量，市場反響熱烈。

風光與冷板凳

在萬眾矚目下，2017年3月，騰訊正式宣佈將閲文集團拆分上市。

別看現在閲文集團的股價跌到只有三十幾塊錢，但在2017年上市時，閲文可是風光無限。

從路演，到首日敲鐘，市場的火熱目光盯緊了這家國內網絡文學第一股！

閲文集團在資本市場的火爆，甚至超出了很多人的預料。

在上市路演時，香港的投資者們就對閲文集團表現出了極大的熱情。聯席保薦人之一的富途證券一度對用户表示，因融資認購額度不足，不得不要求用户提交現金進行認購。由於散户認購過於熱情，閲文集團甚至不得不轉配原本針對機構基金的股票。

最終，閲文錄得超600倍的超額認購。

首發的當日，原本發行價定為55港元的閲文，開市僅18分鐘已升穿100港元關口，最高時已達110港元。最終，閲文集團以102.4港元收盤，漲幅高達86.18%，市值高達928.17億港元。

當時沒有人知道，110港元的股價竟成了閲文集團這段時間裏股價的頂點。可謂：“出道即巔峯。”

股價一路下滑至今，閲文再也不復發行時的風光和火熱。

哪怕在公佈2018年財報後的第二天，2019年3月19日。眼看業績的數字和增速都如此令人滿意，股市也應聲有所上漲，研究機構的評價卻對閲文集團不置可否。

美銀美林將閲文目標價下調至41港元，評級為“跑輸大市”。

花旗將閲文目標價降至40港元，維持「中性」評級。

這難道是要把冷板凳坐穿的趨勢？

瓶頸

閲文集團的股價上不去，一方面是發行時市場的熱度將他捧的太高，但一個主要的原因是它的核心業務已經失去了想象力。

2018年，閲文集團的月活用户高達2.1億，同比增速達到11.5%。每位付費用户月均收入達到24.1元，也增長了8.1%。

但與此同時，付費用户的比例卻從2017年的5.8%下降到2018年的5.1%。

對於互聯網內容行業，用户的付費比例有一個看不見摸不着的天花板，初期隨着月活用户數增加，到達頂峯後，付費用户的比例反而會減少。

比如日本的Niconico網站的付費會員比例在2010年達到歷史性最高點6%之後，一路下滑，雖然它通過線上線下各種動作擴大了用户基數，卻導入了很多付費意願相對低下的用户。

如今看，閲文也逃不過這一“魔咒”。

而且隨着智能手機普及率見頂，移動互聯網進入深耕存量用户的時代。

閲文2.1億的月活量已經很多了，還能保持高速增長嗎？還能有多少增加和上升的空間呢？

如今在線付費業務佔據了閲文集團營業收入的75%以上，用户數量增速放緩、付費比例見頂的預期，將嚴重影響閲文未來的想象空間。

突破

不過，如今的閲文，雖然仍舊以線上付費閲讀為核心，卻也早已不是那個只依賴用户閲讀付費的小説平台了。

圍繞IP開展版權運營和投資：漫畫，動漫，網劇，電影，大型電視劇， 2019年版權運營收入達到了10億元。

版權相關的收入，成為閲文當前最被市場關注的突破口之一。

2018年下半年，閲文集團收購新麗傳媒，幾乎打通了從創作到IP影視化的產業鏈。

面對市場風險極高的影視娛樂投資發行，閲文的大IP優勢提供了基礎性保障，但面對市場對內容越發挑剔的行業趨勢，相關風險依然不容小覷。

海外市場則是閲文集團的另一個突破點。

在漫威、好萊塢、日本動漫衝擊國內文化市場的同時，文娛領域中，除了春節期間《流浪地球》的驚喜，其實中國網絡文學也在海外收割了一批口碑和市場。

從2005年左右開始，中國網絡文學就已開始了海外傳播之路，那些描寫主角成功逆襲的“爽文”小説，經過翻譯後，同樣吸引了巨量的外國讀者。

2017年，起點國際（Webnovel）推出，成為了中國網絡文學第一個正版外語平台和品牌。截至2018年底，已經上線了13000部海外作家的原創作品和300部中文譯文作品，累計訪問用户超過2000萬人。

如果能夠在海外成功複製國內的成功，不止是文化輸出功不可沒，未來發展的空間也將劇增！

截至3月19日收盤，閲文的市盈率為37.92倍，而同為港股的母公司騰訊的市盈率也不過35.53而已。

在香港市場的價值持續迴歸理性的當下，閲文如何才能獲得更大的想象空間？

可能還是要看——版權運營業務和國際業務，能否取得出人意料的突破！