騰訊年報解讀：正在黎明前_風聞

曲豔麗 | 文

21日晚，騰訊發佈了2018年年報。

總收入3126.94億元，同比增長32%。淨利潤774.69億元，同比增長19%。基本符合預期。

在凍結了九個月之後，去年12月底，遊戲版號終於開閘。

這一導致騰訊在20歲股價幾乎腰斬的主要因素，在慢慢地解除。

在此期間，騰訊依然保持着兩位數的增長，這得益於1. 結構足夠多元化，東邊不亮西邊亮。2. 過往沒有竭澤而漁，始終把增長潛力留在未來。

這種韌性頗為難得。

❶

遊戲

開閘至今，騰訊已有7款手遊和1款PC遊戲拿到版號。

“遊戲審批積壓會對行業增長有些影響，但是我們很高興形勢明朗了，審批速度也挺快。”騰訊首席戰略官James在財報電話會議中稱，在審批管道里，騰訊還有更多的遊戲在等待。

2018年度，騰訊的網絡遊戲收入1284億元，同比增長31%，佔總收入的41%。但，到了第四季度，這一比例已下降至29%。

這也是第四季度騰訊淨利潤增長只有13%的背後原因，騰訊手握像“吃雞遊戲“這樣的爆款，卻無法變現。

撇開政策擾動因素，遊戲、文娛等仍然是朝陽產業，它們的春天才剛剛開始。非市場化的因素，遲早會過去。

這種衰退本身，是不可持續的。騰訊已經熬過了最艱難的時刻。

此外，一個容易被忽略的領域：國際市場其實是非常強勁的增長點。

這段時間裏，騰訊遊戲在海外突飛猛進。例如，《PUBG MOBILE》有全球最高月活躍賬户數，亦被Google Play評為2018年最佳遊戲。

 ❷

廣告

宏觀經濟下行壓力下，騰訊最在行的娛樂、視頻等電子內容應該是抗週期的，唯一可能影響到的是廣告業務。

首席戰略官James Gordon Mitchell在財報電話會議中稱：“有些廣告預算確實下降，例如汽車。”

儘管如此，2018年，騰訊的網絡廣告收入570.79億元，佔總收入的19%，同比增長44%，增速顯著。其中，第四季度收入170億元，同比增長38%。

微信朋友圈以品牌廣告商為主，製作精良。“微信朋友圈廣告位一天1-2個，對比一下，全球同行一天10個廣告。” James説。

騰訊對於廣告密度，向來是比較謹慎的，因為在小馬哥心中，“用户體驗，比一切事都大”。

網絡廣告收入的逆市增速，亦離不開小程序的爆發。

小程序使用者較上年同比增加了250%，尤其是中長尾小程序，年初只有13%，而年末已達總訪問量的43%。小程序很快成為一種潮流，生態非常豐盛。

有趣的是，在中國，24%的小程序是由大學生寫的。

騰訊總體的廣告填充率是遠低於國內外同行的。騰訊總裁劉熾平在媒體發佈會上稱：“也不是説一定要把填充率提高。廣告業務的原則是穩健、持續的增長，而不是一次性把所有增長都耗費掉。”

年報中，騰訊的媒體信息流廣告收入同比增長逾10倍。

❸

其他

像騰訊雲、金融科技等，以往都是被打包歸結在“其他業務收入”裏，

直到遊戲審批受阻，騰訊組織架構升級，才把這些寶藏業務顯露於世人。

數字當然是相當好看。2018年度，其他業務的收入為779.69億元，同比增長80%，佔總營收的25%。

其中，雲業務的收入增長超過100%至91億元。第四季度，雲服務的付費客户同比增長逾一倍。

“騰訊的收入結構已經非常多元化了。”劉熾平稱，一季度公佈業績時，將增加一個新的收入板塊，把“其他業務收入”分得更細。

三季度末，騰訊組織架構調整，專門成立新的雲與智慧產業事業羣(CSIG)，奔向從消費互聯網轉向產業互聯網的大浪潮。

CSIG不僅僅是雲，而是騰訊包括雲、醫療、教育、人工智能、車聯網、自動駕駛、安全、地理位置信息系統、智慧城市等所有資源在內的集合。

然後，根據每一個產業針對性的提供不同的解決方案，例如過去一年，在政務方面，騰訊雲做的“數字廣東”頗有成效，並即將複製到其他省市。又如傳統制造業如車企，紛紛在探討轉型出行服務，甚至農業都在轉型產業互聯網。

“每個產業都是三步走：數字化、網絡化、智能化，其中需要大量的信息服務。” 馬化騰稱，to B最終仍是為消費者服務，而騰訊在消費者和產業連接上，有得天獨厚的優勢。

B端的產業互聯網業務尚在基礎設施階段，大概率會成為騰訊未來的核心引擎之一。

❹

最後

危即是機。短短一年的時間，騰訊從高度依賴遊戲收入，走向了多元化的收入結構。

資本市場是有預見性的，股價總是先於財報見底。

騰訊控股(HK0700)自去年初的高點475.694元，到十月末時止跌，隨後在兩三個月內自低點的251.374元反彈至如今的360元之上。

不確定性來自於不知道底部在哪裏。

當市場意識到基本面底部將至，下跌就停止了。而股價的反彈，也預示着市場對於後期財務數據走勢的預判。

此刻的騰訊，正在黎明前的時刻。