T3出行項目會引爆什麼？_風聞

2019月3月23日中午長安汽車（000625）一則公告讓汽車板塊的三大央企長安、東風和一汽在下午開盤迅急拉昇。公告的基本信息是：長安、一汽、東風、蘇寧、騰訊（簡稱：T）、阿里（簡稱：A）及其他投資人、南京領行股權投資管理有限公司共同投資設立南京領行股權投資合夥企業（有限合夥），總份額為97.6億元。

筆者僅從公告內容本身來分析傳遞的幾個信號。

首先，長安、一汽、東風三家合作並非始於昨天，而是早在2017年 12 月 1 日三方就簽署戰略合作框架協議，根據戰略合作協議，三方將在前瞻共性技術、汽車全價值鏈運營、拓展海外市場以及探索新商業模式四個領域展開合作；2018年4月北京車展期間，三方再次簽署協議，意圖加強戰略合作，其中涵蓋技術、人才流動等方面，以提供深化合作的動力；2018年7月13日三方在南京正式簽署移動出行意向協議書，確定整合三方優勢資源，合資組建T3出行服務公司。（T3指Top3，即一汽、東風、長安）。

其次，這裏有三點值得特別注意：

（1）T3與互聯網、零售頭部企業合作的方式是組建了一家依《合夥企業法》的“有限合夥企”，而非一般項目依《公司法》成立的有限公司或股份公司，合作期限設定為20年；

（2）新組建的合夥企業GP（普通合夥人）是南京領行股權投資管理有限公司，認繳註冊資本金是1000萬，股權架構與新組建的合夥企業投資比例基本相當，經查目前尚未完成註冊手續，法定代表人尚未確定和公佈，其他投資人都是LP（有限合夥人）。

（3）從公佈的合夥企業投資和GP比例看：最大的單一投資人是蘇寧；T3三家投資比例均等，並列單一投資人第二；A、T和其他幾家在合夥企業投資和GP比例情況有點不同，其單一投資比例未公佈（除世嘉利在合夥企業中公佈了），但合計投資比例是最大的，特別是在GP投資比例中，我們暫且將A、T和其他幾家在合夥企業投資比例36%看作行動一致人。

第三，我們再來回看下長安公告中關於這家合夥企業的投資方向：擬投資以新能源汽車為主的共享出行產業，組建出行公司，本合夥企業僅投資出行公司，不從事其他業務。出行公司由三大央企汽車集團聯合互聯網、金融、零售等行業頭部公司共同出資設立，項目以打造網聯化、共享化的 “智慧出行新生態”為目標，以為社會公眾提供高品質、高安全、高效率的出行和更加愉悦的生活方式為出發點，致力於成為中國最值得信賴的出行服務企業。這個投資方向清晰地表達了兩點：

（1）新組建的合夥企業資金僅投資“出行公司”，不幹其他事；

（2）“出行公司”又是誰投資的？三大央企汽車集團聯合互聯網、金融、零售等行業頭部公司共同出資設立。

結合前面三點公告中透露的信息，筆者在此有幾點分析和判斷：

1、“出行公司”目前尚未正式成立，只有等“出行公司”股權架構公佈後才能看出“誰主導”這個端倪，這是個迷。

2、新組建的合夥企業中T3的投資比例是均等的，並且投資人都是LP，而GP與新組建的合夥企業股權（投資）比例又相當。根據《合夥企業法》有限合夥企業的事務執行是由GP（南京領行股權投資管理有限公司）來執行的，T3和A、T都無法單獨實施決策和事務執行權，那麼這家合夥企業的“主導權”又是個迷。

3、由一個迷（新組建的合夥企業）去投資另外一個迷（出行公司），但至少可看出：（1）出行公司T3誰都無法單獨去主導，A、T也一樣，也許其運營市場化運作概率會更高；（2）出行公司不會去造車，即便其註冊在南京江寧（算是個汽車生產基地）；（3）出行公司今後如採購新能源車只會來自T3，其他車企的新能源車至少共享車鄰域包括滴滴等需另闢蹊徑。

4、這樣的項目投資架構意欲何為？

筆者的感覺是：（1）T3這三家央企也許目前不會合併成“中國神汽公司”，但至少在新能源車+共享+智慧出行方面絕對要想做成中國第一；（2）BAT都早就深耕汽車行業，其中百度是唯一佈局自動駕駛汽車的玩家，投入力度和已有進展與谷歌相當。百度與一汽也有深度合作，但在這次的合作中只有A、T加入，並且我們都知道蘇寧後面還有阿里的影子。今後“出行公司”的股權中“互聯網、金融和零售頭部企業”是誰已基本明瞭，至於投資方“金融”是誰，A、T他們都有非銀金融公司；（3）從“出行公司”未來股東結構可以看出是舊造車與新勢力的“軟硬”結合，其對其他新造車勢力將是一個不小的衝擊；（4）根據公告領行合夥企業近20億資金將投入到“出行公司”，是全部以股本金投入還是採取股權+債權方式投入目前不得而知，如果再考慮其他“出行公司”股東投入其將是一家初始資金達百億級別的企業，而且僅僅是做出行服務的企業，這個體量就很大了。但也不排除期初“出行公司”只有一個股東，就是領行合夥企業；（5）用合夥企業去投資較有限公司其最大的有點是投資進出便利，同時給予GP很大管理權限，但從領行合夥企業資金用途看其投資方向是單一，也就是GP就投資方向上已經沒有什麼決策權，將來的“出行公司”股權架構、運營模式迷霧揭開後才能判斷對這一汽、東風、長安三家上市企業的真正影響。

領行與一汽

首先，T3中（或講是國內車企中）唯一沒有整體上市的企業就是一汽集團。有人講2019年6月是一汽承諾解決同業競爭（而非承諾整體上市）第二個三年的屆滿時間，筆者在此強調是三年前作為一汽轎車（000800）的大股東一汽股份提請股東大會審議的延期三年的議案被小股東（小於5%）否決後，一汽股份的單方承諾應該講一直處於持續違約中，而非承諾再次到期。

其次，只要關注一汽集團的投資人從長安的公告中是否可以看出“智慧出行”是徐留平任一汽集團董事長以來一直在倡導和實踐的，並且大家也知道T3間高層這幾年都在不斷“輪莊”，高層中“外來”的就是現一汽集團總經理兼一汽轎車董事長奚國華（南北車合併的執棒人）。

第三，領行合夥企業主導是T3，但這裏還有一個看似局外人的“局內人”就是一汽夏利（000279）。今年年初夏利新一屆董事會組成，大家都發現一汽集團新派遣的三名董事都是從事資本和財務管理的人員，替換了原來從事生產管理的董事，夏利從今年就不在公佈月度產銷數據，目前基本停產，現金流就靠出售一汽豐田的股權換的資金度日，夏利剩餘的資源就是上市公司殼+汽車生產牌照+現有固定資產及土地資源，夏利直至現在還在口口聲聲要造新能源車。一汽集團會簡單的就將夏利還給天津國資或賣給新勢力造車？資本市場對一汽轎車和一汽夏利一直充滿了各種遐想和瞎想，在沒有明確信號前我們不去臆斷。

兩句題外話

1、上世紀90年代政府為打破國外壟斷，避免再走彩電生產線引進老路，由政府牽頭組建了“華錄”集團，主攻錄像機。但後來也許是技術的迅速迭代LCD、VCD的出現，也許是還是體制問題“華錄”就胎死腹中了。而今天領行的出現，雖然也是國企在主導，雖然我們還無法看透其今後的運作，但是相比較“華錄”還是很值得欣慰的。

2、沒有電話的出現不會有傳真機的誕生，沒有3G就不會有淘寶的今天，沒有4G也不會有微信這個人體外掛功能，智慧出行的前提就是5G，5G的運用還會創造什麼，我們現在還無法預知。

與其我們今天在談T3在引爆什麼，其實是5G還會引爆什麼，是新技術還將引爆了什麼，因此必須關注“新基建”。