中美貿易關係趨緩，調高中國今年GDP增長率預測【走出去智庫】_風聞

走出去智庫觀察

隨着中國兩會的閉幕和第一季度行將結束，中國今年的經濟政策方向已基本明晰，政府工作報告提出“正確把握宏觀政策取向”“確保經濟運行在合理區間”，並把國內生產總值的增長目標確定在6%-6.5%。走出去智庫（CGGT）合作伙伴——牛津經濟研究院（Oxford Economics）的經濟學家認為，這意味着中國政府已經接受了經濟增長放緩的壓力。

在最新發布的中國經濟預測報告中，牛津經濟研究院根據中國政府的宏觀政策取向以及中美貿易趨於緩和的態勢，將其對中國GDP增長率的預測從之前的6.1%調高至6.2%。

不過，牛津經濟研究院亞太區經濟研究主管高路易（Louis Kuijs）以及高級經濟分析師何天婕在報告中指出，中國經濟在短期內仍然面臨一些風險因素，包括中美貿易談判是否會因為一些關鍵性問題而出現停滯，政策刺激措施可能過於温和，以及房地產市場的冷卻超過預期。

走出去智庫（CGGT）今日獲授權刊發這份預測報告的主要內容，供關注中國經濟走勢的讀者參考閲讀。

要 點

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

1、2019年頭兩個月中國的經濟指標參差不齊，預計未來幾個月經濟增長將繼續承壓。但隨着宏觀政策放鬆，以及中美貿易關係趨向緩和**，中國經濟增長將在第二季度趨於平穩****。**

2、由於投資和工業活動放緩，我們預計GDP增速放慢的趨勢將持續到2020年。但消費和服務業增長將保持健康狀態。我們預計2019-2020年的GDP增長率平均為6.1％，大致實現了到2020年GDP和人均收入翻番的政府目標（2010年設定的目標）。

**3、**中國的生產率顯著增長，部分得益於其工業部門成功融入全球經濟。這一全球化過程目前尚未結束，但與過去相比，從中獲得的進一步整合和收益將減少。

正 文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

高路易（Louis Kuijs）

牛津經濟研究院亞太區經濟研究主管

何天婕

牛津經濟研究院高級經濟分析師

● 2019年頭兩個月中國的經濟指標參差不齊。消費和投資有所回暖，但出口、基礎設施投資和採礦業呈現疲軟狀態。我們預計未來幾個月中國經濟將繼續承壓。但我們認為，隨着宏觀政策放鬆，以及中美貿易關係趨向緩和帶來信心提升，中國經濟增長將在第二季度趨於平穩。我們預計今年GDP將增長6.2％，高於之前預計的6.1％。

● 中國貨物出口繼12月份下跌4.9％之後，1-2月實際同比下降4.8％，表明全球貿易態勢仍然較為疲弱。儘管中美暫停加徵關税以及達成更持久協議的可能性增加最終會帶來利好，但我們預計全球貿易疲軟以及美國關税的影響將在未來幾個月繼續拖累出口。

● 整體固定資產投資增長在1-2月小幅上升，但基礎設施投資卻未好轉，這表明政府增加支出的努力尚未產生實質性影響。同時，房地產投資意外上漲，不過其他房地產市場指標仍然走弱。最近的所得税削減使得家庭消費有所改善。

● 2019年政府工作報告顯示，增長仍然是一個關鍵的經濟目標。但GDP增長目標軟化至“6.0-6.5％”，這表明中國政府接受了增長放緩的壓力。而中國政府呼籲保持宏觀槓桿“基本穩定”則表明了其採取支持經濟增長的均衡性方法，以免過度刺激。儘管如此，鑑於宏觀政策越來越支持經濟增長以及貿易緊張局勢有所緩解，我們將2019年全年GDP增長預測從6.1％調高至6.2％。

預測總覽

1、對經濟增長的下行壓力依然存在

即2018年四季度經濟下行之後，2019年頭兩個月的經濟指標好壞參半。出口、基礎設施和採礦業疲軟，而消費和投資指標有所改善，同時製造業的增長趨於穩定。

2、GDP增長預測調高至6.2％

2019年政府工作報告顯示，政府仍致力於擴大宏觀政策（儘管不希望過度擴大），特別是在財政方面，以支持2019年經濟增長。我們估計預算赤字（根據結轉、盈餘基金和地方政府專項債券調整）將從2018年的4.7％上升到2019年的6.2％。然而，由於大部分財政刺激措施來自於減税，我們預計這次的財政乘數會相對較低。

與此同時，我們認為政府工作報告要求貨幣政策保持比2018年更加寬鬆。在1- 2月信貸數據改善之後，寬鬆政策的有效性問題有所減緩。我們預計全年整體信貸增長率將增加約2個百分點，這意味着今年槓桿率將温和增長。

總體而言，**鑑於宏觀政策日益支持****經濟增長，**以及中美貿易緊張局勢有所緩和，我們現在預測2019年整體GDP增長率為6.2％，高於此前預測的6.1％。

在我們的預測中，一個主要風險在於貿易談判由於一些關鍵問題而停滯不前**，****這些問題包括“核查和執行機制”（verification and enforcement）。**在國內，政策刺激措施也可能過於温和或對實體經濟的影響太小。另一個風險是房地產市場活動的冷卻超過了預期。

影響我們短期預測的主要因素包括：

•**與美國的貿易衝突仍然是不穩定因素：**暫停加徵關税和達成更持久協議的可能性增加是積極利好。但是，中美之間潛在的緊張關係將持續存在，並且會籠罩商業活動和情緒，特別是在技術領域。

•國內需求疲軟：由於市場情緒有所緩和以及對棚户區改造計劃的支持下降，我們預計房地產活動將進一步降温。在這種背景下，消費也會受到抑制，但仍會繼續超過投資並支持服務部門的增長。

•寬鬆政策將緩解經濟下行壓力：政策立場更趨向於支持經濟增長。但是，政府不希望“過度”寬鬆，這將繼續影響政策寬鬆的程度，我們預計政策制定者的目標是保持經濟增長平穩，而不是增長的顯著回升。

•經常賬户盈餘減少**將影響市場觀點：**經常賬户盈餘的下降不是外匯市場和國際收支的分水嶺，但這將影響市場對金融穩定和人民幣的觀點，以及對資本賬户開放的政策方針。

3、經濟在再平衡的過程中逐漸放緩

由於投資和工業活動放緩，我們預計GDP增速放慢的趨勢將持續到2020年。但我們預測消費和服務業增長將保持健康狀態。政府也非常重視改善產業結構並向價值鏈的上游移動。總體而言，我們預計2019-2020年的GDP增長率平均為6.1％，大致實現了到2020年GDP和人均收入翻番的政府目標（2010年設定的目標）。

儘管如此，挑戰仍然存在，包括貿易上所面臨的持續困境、房地產業放緩以及重工業產能仍然顯著過剩。此外，還有諸多方面有待改革，特別是國有企業、金融領域以及確保高質量城市化方面。實際上，持續實施供給側改革對於實現中期強勁的有機增長至關重要。

•城市化和改革：政府的目標是到2020年實現60％的城市化率（2015年為55％），1億農村人口轉為城市居民。但是，如果想讓這些新增城市人口像城市居民一樣消費和生活，就要為他們提供更好的公共服務。這需要對政府間財政制度進行進一步改革。

•**削減產能過剩：**政府在削減煤炭開採和鋼鐵產能過剩方面取得了進展。但仍需進一步減少產能，將改革步伐延伸到水泥、玻璃、電解鋁和航運等其他行業。

需要關注的幾個方面

1、中美貿易緊張局勢不斷升級

美國對華貿易逆差繼續擴大，2018年總額達4190億美元，而2017年的差額為3760億美元（採用美方數據）。鑑於特朗普政府將重點放在減少逆差上，貿易衝突可能會進一步升級，對中國、美國和全球經濟產生重大影響。

2、 金融失衡增加

非金融企業債務已上升至GDP的130％，重工業槓桿率高企。雖然在控制信貸增長方面取得了進展，但對產能過剩的重工業企業的貸款導致貸款質量嚴重惡化。我們認為，發生系統性金融危機的風險仍然很低，但信貸增長的重新回升最終可能導致更明顯的金融壓力，並增加市場動盪的風險。與此同時，在可持續的基礎上抑制信貸增長的舉措將意味着GDP增長雖然具有可持續性，但會更加緩慢。

3、外匯市場再度面臨壓力

雖然外匯市場的壓力在2017年和2018年初大幅緩解，但在貿易緊張局勢加劇的情況下，壓力在2018年中期重新出現。在情緒進一步惡化的情況下，外匯市場的持續壓力可能導致中國政府採取更有力的措施來支持人民幣。

4、改革進程緩慢或扭曲

幾個重要領域的改革需要取得進展，如國有企業（包括平衡國有企業與其他公司之間的競爭環境，以及加強預算約束）、户籍制度、公共財政和金融體系。風險在於，提高生產力的改革進展太慢，無法避免經濟增長會出現更為嚴重的放緩。

中國面臨的主要全球性風險

1、貿易戰

如果美國總統特朗普要採取更加激烈的保護主義措施，向亞洲發起貿易戰，全球需求將受到嚴重打擊。中國對美國的鉅額貿易順差使其在貿易戰中更容易受到影響，2019年的GDP增速可能會因此放緩至5.3％。

2、中國經濟放緩

在這種情景下，中國國內需求放緩將會加劇。由於信心惡化，同時政策刺激受到誤判和對長期穩定性擔憂的限制，中國經濟會在2019—2020年大幅放緩。

長期預測：潛在增長放緩至5-5.5％

未來十年中國的增長將比過去十年緩慢得多。過去幾十年以來，中國將大規模資源調動（包括快速資本積累）與強勁（全要素）生產率（TFP）增長結合起來，從而實現了持續快速增長。

但是，隨着投資回報率下降，投資正從過去十年的高水平回落，導致資本積累速度下降。

**中國的生產率顯著增長，部分得益於其工業部門成功融入全球經濟。這一全球化過程目前尚未結束，但與過去相比，從中獲得的進一步整合和收益將減少。**因此，我們預計未來TFP增長將更為温和。

與此同時，鑑於2016年以來勞動年齡人口下降，勞動力供給的貢獻可以忽略不計。

（譯者：陸倩雯。內容以英文為準。如需牛津經濟研究院更多報告資訊或者數據庫信息，請給CGGT微信公眾號發送聯繫信息。）