新高考持續落地，最先獲利的為何是一家教育信息化公司_風聞

到底是怎樣的一家教育公司，值得各大券商如此關注？這家主營業務為教育信息化的公司，又有何過人之處？

文∣遲磊

3月19日，佳發教育發佈2018年財報，業績可圈可點。隔日，光大、國金、民生等6家證券公司皆發佈有關佳發教育的研報。不僅均給出了“增持、買入、推薦”等評級，且在研報內容中對佳發教育較為推崇。

藍鯨教育年初曾對A股中跨界教育的上市公司，有過詳細盤點。相比於港股、美股，A股中教育概念股數量雖多，但經營狀況大多不盡人意。純粹的教育公司，數量更是少之又少。有分析人士曾對藍鯨教育指出，“純正的教育企業，也就新南洋、亞夏汽車、三盛教育、凱文教育、佳發教育這5家”。

到底是什麼樣的一家教育公司，值得各大證券機構如此關注？這家主營業務為教育信息化的公司，與A股中大部分教育公司相比，又有何過人之處？藍鯨教育結合佳發教育五年來的財務報表及近期的分析研報，為大家剖析這一被上海證券盛讚為“標考龍頭”的公司，與A股其他教育公司有何不同。

利潤高，商譽、負債率“雙低”，高送轉“有底氣”

佳發教育成立於2002年，2004年進入教育信息化行業，主營業務為研發、生產、銷售具有自主知識產權和自主品牌的教育信息化產品，併為用户提供相關服務。公司產品主要包括智慧招考產品系列和雲巔智慧教育產品系列。

3月10日，佳發教育發佈2019年第一季度業績預告，預計歸屬於上市公司股東的淨利潤為1250-1450萬元，同比增長68.13%-95.03%。佳發教育隔日漲停，報45.90元/股。

3月19日，佳發教育發佈2018年年報。顯示2018年歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.24億元，同比增長69.43%；營收為3.9億元，同比增長103.13%；利潤分配預案為向全體股東每10股派發現金紅利1.80元(含税)，以資本公積金向全體股東每10股轉增9股。佳發教育當日再次漲停，報49.05元/股。

3月20日，佳發教育收到創業板公司管理部的關注函，令其説明連續兩年進行較高比例送轉的原因及合理性；及是否存在配合公司股東減持拉抬股價的情況。

3月25日，佳發教育回覆問詢函，表示公司進行高送轉合理；且不存在拉抬股價配合股東減持股票的情形。

結合佳發教育2014-2018年五年的主要財務數據來看，這一公司的經營狀況的確有可圈可點之處。

近五年來，2015年為其經營態勢的谷底；當年業績略低於2014年，但自2015年開始，四年間佳發教育的經營態勢穩步上升。尤其是2018年，營收、利潤均幾乎實現了翻倍增長。

如上圖所示，2014-2018年該公司營收年均增長率為21%左右；歸屬於上市公司股東的淨利潤年均增長率約為15%；扣非淨利潤的年均增長率約為16%——五年間佳發教育的業績增長十分穩定。

該公司主營業務較高的毛利率，一定程度上促使其業績持續向好。據Choice數據顯示，其2014-2018年毛利率依次為57.28%、54.88%、55.35%、59.12%和58.19%——幾乎均在55%-60%之間。尤其是近兩年，毛利率達到五年間的峯值。

與此同時，較好的經營態勢一方面在一定程度上，促使佳發教育擁有較優的經營現金流。另一方面，較好的經營態勢還在一定程度上保證其擁有較充裕的現金。如圖所示，佳發教育最近五年持有的現金及現金等價物增長速度較快；相比於2014年，5年後已擴大了300%。

與上市公司跨界教育相比，佳發教育有兩項特性尤為值得投資者關注。

佳發教育揹負的商譽值低。相比於藍鯨教育之前曾對10家跨界教育的上市公司爆雷情況進行的統計、動輒出現億元級別減值的情形，佳發教育持有的商譽值為4450萬元，僅佔總市值的0.7%。

佳發教育的資產負債率低。與資產負債率相對較高的經營K12線下教培業務的公司相比，主營業務為教育信息化產品的佳發教育的資產負債率，最近一年大多在10%-20%之間——該公司的資產結構相對合理，抗風險能力較強。

新高考紅利，最先享受的可能是一家教育信息化公司

3月20日，上海證券一篇名為《職業教育政策利好，教育信息化進入新週期》的研報指出，“中國從2014年開始實行新高考改革，2020年全國將全面建立新高考制度。隨着新高考在各省落地實施，教育信息化也將迎來新需求。”

佳發教育近年的發展，離不開宏觀政策對教育信息化市場的支持。一系列針對教育信息化行業和標考業務的政策落地，給出了中國將長期持續推進教育信息化建設的訊號。以下，為十餘年來部分具有代表性、支持教育信息化發展的宏觀政策。

尤其是剛剛過去的、佳發教育業績十分優異的2018年，教育信息化正式由1.0向2.0升級，擁有了到2022年基本實現“三全兩高一大”的發展新目標。

原教育部副部長杜佔元曾對1.0和2.0有過解釋，“如果教育信息化1.0是引入外部變量，那麼2.0就是要把外生變量轉化成內生變量，具體為實現從專用資源向大資源轉變；從提升學生信息技術應用能力、向提升信息技術素養轉變；從應用融合發展，向創新融合發展轉變”。

若將其落實到市場與企業中，更多地體現為在1.0階段，教育信息化更注重校園引入硬件終端和軟件管理系統等；而2.0階段，則是需要在大量教育信息化裝備的支持下，將校園由數字校園優化升級為智慧校園。

而佳發教育的兩項主要產品，恰好滿足教育信息化1.0和2.0的需求。

如圖所示，佳發教育的產品構成並不複雜，其中佔營收比重逾七成的是標準化考點設備收入；佔營收比重近二成的是智慧教育產品及整體解決方案收入。標準化考點設備為針對教育信息化1.0的產品，而智慧教育產品及整體解決方案（雲巔智慧校園）則是針對教育信息化2.0的產品。

從2018年和2017年的對比來看，佳發教育標準化考點設備收入佔總營收比重略有下降，但智慧教育產品及整體解決方案收入佔比卻有一定上升。營收比重的變化，與中國推動教育信息化由1.0向2.0升級的理念相符。在大環境支持下，佳發教育業績增長有其合理性。

但為何該公司要連續兩年推出高送轉？國金證券教育行業分析師吳勁草對我們表示，“連續兩年推出高送轉，原因可能是公司股票價格過高。高送轉實施後購買該公司股票的門檻降低，有機會吸引更多投資者”。這種操作手法，與2017年8月好未來實施“1股拆6股”有一定相似之處。

這是否在一定程度上表明，佳發教育未來有成為教育信息化市場中“好未來”的潛質？這一點我們難以確定，因為教育信息化市場雖有千億規模，相比於K12學科輔導而言卻更為分散。該市場能否跑出巨頭尚未可知，但能確定的是，佳發教育如今已在該市場中有了一席之地。未來能否更進一步，還要看其能否始終跟緊國家發展教育信息化的腳步。