從數據看美國經濟風險與政治走勢_風聞

本文首發於微信公眾號“海國圖智研究院”

**關鍵詞：**GDP增速放緩; 國債收益率曲線倒掛; 房市和企業泡沫; 高等教育債務

**摘要：**海圖在2018年年末預測，美國經濟正在走入衰退期，經濟增速將在2019年便開始放緩。目前，美國整體經濟增速下滑、公債收益率曲線的逐步反轉、以及製造業活動和貨運流動大幅減速等跡象都在證實這一判斷。

1.經濟增速難掩下滑態勢

美國商務部最新數據顯示，第四季度GDP摺合年率增長2.2%，低於2.6%的初報值和2.3%的預測修正值，也低於前一季度的3.4%。

圖：美國GDP增速統計

圖表來源：US Bureau ofEconomic Analysis

與此同時，作為經濟中最大的部分，個人消費支出較前一季度下降0.5%，比市場預期低0.2個百分點，這是2009年9月以來個人消費支出出現的最大降幅。

圖：美國個人消費支出增速統計

圖表來源：US Bureauof Economic Analysis

此外，據美國經濟分析署的數據顯示，在過去5個季度中，有4個季度淨出口對GDP增長貢獻為負值。

圖：美國淨出口增長統計

圖表來源：US Bureau of Economic Analysis

這一系列數據都呼應了美聯儲最近的“鴿派”舉動。The

Balance3月21日消息顯示，美國貨幣政策制定者決定將聯邦基金利率保持2.5%至2021年，這處在去年12月的同一水平。去年末，美聯儲官員的利率預測中值暗示，2019年還將加息兩次，而現在他們的預測暗示今年將根本不加息。

2.國債收益率曲線倒掛引發經濟衰退擔憂

在貨幣信用的框架下，短端利率代表融資成本，而長端利率代表資產收益。當長端利率高於短端利率，前者可彌補後者的高度不確定性。而當短端利率高於長端利率（國債收益率曲線倒掛），將壓縮存款和貸款機構未來獲取的利差，惡化其經營效率和資產負債率，最終可能導致金融機構破產。

因此，通常10年期國債的收益率要顯著高於3月期國債。自 1970年以來，美國每一次收益率曲線倒掛都預示着1- 2 年後美國經濟將步入衰退。2018年11月末，5年期和2年期國債收益率倒掛，2019年3月22日，美國3月期和10年期國債收益率出現倒掛。這一自2007年以來首次出現的債券市場反常現象使市場對美國未來步入衰退的預期再次加強。

圖：美國10年和3個月美債利差與經濟衰退

 

圖表來源：黨力，《美國國債收益率曲線倒掛與經濟衰退》，全國社保基金理事會，2018年12月。

3.房市和企業債務泡沫加劇

最新的消費者價格指數(CPI)數據顯示，美國幾乎所有的核心通脹（低於預期）都源自租金或業主的租金等價物（上漲0.3%）。與此同時，核心商品通脹下降了0.2%。這與海曼•明斯基(Hyman Minsky)的“金融不穩定假説”(Financial Instability Hypothesis)特徵吻合：即商品和服務的價格和資產價格存在明顯區別，住房市場自次貸危機後再次與美國經濟其他部分脱節。

另一方面，自2012年來，非金融企業債務佔GDP比重不斷上升，目前以達到歷史最已經到達歷史最高點（69.3%）。儘管特朗普的減税計劃強烈鼓勵高管擴張，但隨着美聯儲利率加至高位，經濟增速呈下滑態勢，越來越多的金融市場監管機構和投資者質疑企業債務泡沫是否可持續。

圖標來源：MarketWatch

4.高等教育通脹

另一個值得關注的領域是高等教育。目前，學生貸款總規模已經超過 1.5 萬億美元，是全美僅次於住房抵押貸款的第二大貸款項目（在這個語境下，我們可以將名牌大學理解為如房地產一般的“資產”）。彭博全球數據顯示，超過十分之一的借款人至少逾期 90 天，目前嚴重違約率已經達到 9.1%的新高，而抵押貸款和汽車貸款的違約率分別為 1.1% 和 4％。我們有理由認為，高額的學生貸款與房市泡沫之間存在關聯——因債務而無法積累財富的學生難以購買高額住房，影響了其住房需求。

圖表來源：Comet

我們幾乎可以預見這種經濟趨勢下可能的政治後果：一是特朗普的連任之路更加艱難。在全球經濟放緩、減税和政府刺激計劃紅利的逐漸消失的大背景下，他引以為傲的經濟數據也開始岌岌可危。當我們考慮到，助力他贏得2016年大選的“鐵鏽地帶”也面臨着經濟頹勢，零售業和運輸業出現下滑這一事實，我們更容易理解特朗普面臨的真正危機。

第二，雖然美聯儲的貨幣政策飽受爭議，但美國經濟的整體趨勢並非貨幣政策可以解釋。它要求政策制定者反思，如何彌補收入和“資產”價格之間功能失調的鴻溝。因此，我們可以大膽猜測民主黨候選人的經濟政策思路將如何“反特朗普”。一方面，因此，伊麗莎白•沃倫(Elizabeth

Warren)等民主黨總統候選人角逐者可能會提議重大的基礎設施和產業政策措施，在更大程度上聚焦於財政刺激，而非貨幣政策。另一方面，候選人們如楊安澤（Andrew Yang）則提出了“全民基本收入UBI”的概念，為所有18到64歲的美國人每月發放1000美金生活費，以保障美國公民的基礎生活。

第三，“千禧社會主義”持續發酵。目前，住房、高等教育和社會經濟地位的向上流動性都受到了破壞，並且正在醖釀着一場場“反抗”（比如近期沸沸揚揚的美國高考舞弊案）。可以説，AOC的走紅並非偶然，她象徵的是千禧一代如何反抗美國固化的階級差異。

海圖曾指出，隨着減税對經濟提振效應減弱、未來財政和貨幣政策不確定性增加，以及貿易摩擦影響逐漸顯現，美國經濟增勢放緩是必然。而這些因素的背後，指向的是美國政治的靈活性、預見性和防禦機制存在的根本問題。

參考文獻：

[i]《美國政治-第263期》，海國圖智研究院，2019年1月10日。

[ii]James and Tong, 2007, Inverted YeildCurve and Financial Institutions, Milken Institute

[iii] RanaForoohar, The Fed has exacerbated America’s new housing bubble, Financial Times, 2019.03.17 https://www.ft.com/content/219aaa52-4675-11e9-b168-96a37d002cd3