成實外輕資產擴張後，教學質量還能保證嗎_風聞
蓝鲸教育-蓝鲸教育官方账号-以财经视角看教育 | 上海报业集团旗下教育新媒体2019-04-10 09:49
隨着其規模的持續擴大，其教學效果能否繼續保證，助其快速發展的“輕資產模式”是否會有隱憂？
近日，成實外教育（01565.HK）發佈其2018財報。其2018年營收11.67億元，同比增長22.59%；毛利5.1億元，同比增長10.4%。其中學費收入佔收入總比的95.9%。
公開數據顯示，成實外教育成立於2000年，是國內較少的同時覆蓋基礎教育及高等教育的民辦教育機構。自2016年在香港上市後，其進入了極速發展期。僅2017年擴張校園數量即超過上市前校園總量之和。財報指出，2018年其將陸續開始運營多所學校，校園網絡將進一步擴大。
對於在四川當地運營近20年的老牌教育機構，成實外教育一直以較高的一本升學率著稱。隨着其規模的持續擴大，其教學效果能否繼續保證，助其快速發展的“輕資產模式”是否會有隱憂？
擴張、業績、教學全面開花
回顧成實外的發展歷程，從其擴張情況來看，基本可以分為三個時期。
第一階段，成實外教育以內部資金投資進入教育產業。其2000年以聯合學校出資人的身份成立成都外國語學校；2002年，以唯一學校出資人的身份成立成都市實驗外國語學校。此後數年間，先後創辦成都市實驗外國語學校（西區）、成都外國語學校附屬小學、四川外國語大學成都學院（獨立學院）、成外附小幼稚園等校區。
2012年，成實外收攏旗下學校股權。2016年初，其成功登陸香港主板時，共經營6所學校。
2017年，其與當地政府、地產商合作，以輕資產模式，在成都、攀枝花、自貢3地創辦5個校區，總計8間新學校。財報顯示，截至2018年12月31日，其經營位於四川省四個城市的16所學校，同時經營一間聯營學校。若按初中、高中組別進行學校劃分，其學校數目共計23所。擁有4.58萬學生。其中，學前教育至十二年級學生總數為2.94萬人，大學生總數為1.63萬人。
2017年加速擴張之前，成實外校園利用率已經超過90%，其營收增長仍能達到13%。2018年，校園網絡擴張的效果開始顯現，學生增幅達到18.97%，營收較上一年度增長22.59%。在其擴張之後，校園利用率一度下降到65%。2018年，招收部分學年段學生後，校園使用率增長到68.5%。
另據財報指出，其有8所以輕資產方式擴張的學校將於2019年9月至2021年9月間逐步開放運營，總計可納入學生4.4萬人。結合其現有學校68.5%的校園使用率來看，2021年後，其校園學生容納總量將超過10萬人，增長空間巨大。
值得關注的是，輕資產模式好處相對較多。可減輕前期土建投入壓力以及後期折攤費用，加快培育及異地複製，毛利率彈性較高，且成本更加可控。在近年極速擴張的情況下，其3年毛利率分別為47.3%、47.7%、42.9%。
2018年毛利率同比僅下降4.8個百分點。財報指出，下降原因為增加教師福利及折舊攤銷等方面消耗。2018年，折舊攤銷為1.2億元，同比增長56.6%。槓桿比率為38.2%，較上一年度增加了3.9個百分點。
對比來看，成實外教育擴張方式與楓葉教育較為相似，兩家公司均實行輕資產模式擴張。不同的是，楓葉教育在構建其金字塔生源模型，增加其生源的內生增長，其以教育大區的形式，將中小學更多佈局到二三線城市，為其高中積累生源。而成實外所擴張的校園多數包含K12全部階段的教育課程，在內生增長上，其相對壓力較小。
不同於楓葉教育多地擴張的發展路徑，成實外紮根於本地，所以其教研壓力相對較小，教研成果更加容易共享和複製。在四川本地擴張，其口碑更加容易傳播，招生壓力相對低。
從教學層面來看，其近三年高考一本率分別為87%、94.6%、94.7%。超過62%畢業生就讀985及211工程學校，近兩年就讀北大、清華畢業生為76名。據國信證券指出，其畢業生共計獲得7屆四川省高考狀元、3屆成都市高考狀元，教學成果顯著。
截至2018年，其共計擁有3017名教師，其中95.6%擁有學士及以上學位，約28.4%擁有碩士學歷，外籍教師32名，約14.7%教師取得高級教師資格，約37名教師獲認可為特級教師。
東吳證券研報指出，成實外在成都的生源錄取分數超過重點線50分，生源實行嚴進嚴出，保持教學質量對其口碑形成良性循環。師資、生源、校園管理能力共同構成其口碑護城河。
曾有行業人士指出，自從送審稿出台之後，非營利性民辦學校集團化辦學的路被堵死。成為營利性似乎是必然選擇。對於成實外這樣的輕資產辦學來説，成為營利性後，在學費自主定價、利潤分配、税收等方面將會對其造成一定影響。
另，四川省新高考改革政策目前尚未正式啓動，但根據早前改革省份經驗來看，要滿足學生在6選3中可以任意選擇課程，師生比要達到1：13甚至更低，而對成實外目前1：15的師生比來看，新高考政策施行後，其教師支出上或許將會大幅增加。
輕資產模式還有一個潛在的風險點，就是辦學合約變更可能會對學校帶來較大的影響。雖説成實外的選擇多是長達20年以上租約，對風險有所降低，但是風險依然存在。
生源不斷擴大，其超高的1本上線率能否繼續保持？對於成實外未來的發展，新高考改革、民促法以及輕資產擴張所帶來的不確定性或許將成為其未來發展上的隱憂。