演講局 |“末日博士”努里爾·魯比尼： “新平庸”時代的兩極市場_風聞

作者：努里爾·魯比尼

（Nouriel Roubini）

演講局成員

著名宏觀經濟學家

經濟界先知、末日博士

金融市場往往會經歷躁鬱週期，近年來尤為如此。在風險期間，受“人類投資本能”驅動的投資者會製造牛市、泡沫，有時甚至是徹底的泡沫;然而，最終，他們對一些負面衝擊反應過度，變得過於悲觀，拋出風險，並迫使市場調整或熊市。

儘管2017年全年美國和全球股市大幅上漲，但市場從2018年開始動盪，並在去年最後一個季度完全陷入低迷。這種風險規避反應了人們對全球經濟衰退、中美貿易緊張局勢以及美聯儲將繼續加息並推行量化緊縮政策的信號的擔憂。自今年1月以來，市場出現了大幅反彈，以至於一些高級資產管理公司現在預測市場將出現“熔解”(與崩盤相反)，股市繼續大幅超過當前的高位。

有人認為，這種最新的風險循環將在今年餘下的時間裏持續下去。首先，由於中國又一輪宏觀經濟刺激，經濟增長正在企穩，緩解了人們對經濟硬着陸的擔憂。美國和中國可能很快達成協議，防止貿易戰進一步升級。與此同時，美國和全球經濟增長預計將在下半年有所加強，“硬脱歐”的破壞已經避免，歐盟將英國脱歐的最後期限延長至2019年10月31日。至於歐元區的前景，在很大程度上將取決於德國。隨着全球經濟逆風減弱，德國的經濟增長可能會反彈。

與此同時，各國央行，尤其是美聯儲，再次變得過於鴿派，這似乎扭轉了在2018年末導致風險規避的金融環境收緊的局面。在政治方面，隨着穆勒報告的發佈，美國彈劾程序的可能性大幅下降。該報告排除了美國總統唐納德·特朗普的陰謀犯罪指控(儘管該報告在妨礙司法公正的問題上不具決定性意義)。鑑於俄羅斯的調查已經結束，特朗普可能會避免發佈可能擾亂股市的不穩定言論(或推特)，因為這是他判斷自己成功與否的一個關鍵基準。

這些進展可能會也可能不會確保今年剩下的時間裏一帆風順。儘管市場已經消化了上述的積極潛力，但其他因素可能引發另一波風險規避。首先，許多市場的市盈率(尤其是美國股市)都很高，這意味着即使是輕微的負面衝擊也可能引發回調。事實上，美國企業的利潤率如此之高，如果經濟增長保持在2%左右，今年可能會出現“盈利衰退”，而在勞動力市場吃緊的情況下，生產成本可能會上升。

其次，由於槓桿貸款、高收益垃圾債券和“墮落天使”公司的盛行，美國企業部門債務的規模和構成存在更高的風險，這些公司的債券已從投資級降級至近乎垃圾級。此外，由於開發商過度建設和電子商務銷售削弱了對實體零售空間的需求，商業地產行業正承受着產能過剩的壓力。在這種背景下，任何增長放緩的跡象，都可能導致高槓杆企業的資本成本突然上升，不僅是在美國，在新興市場也是如此。在新興市場，很大一部分債務是以美元計價的。

此外，假設美國經濟增長保持穩定，市場對美聯儲進一步悲觀的預期可能會被證明是毫無根據的。美聯儲不降息的決定可能會出乎意料，引發股市回調。

然而，對中美貿易戰能夠得到解決的希望也可能是錯誤的。即使達成協議，如果任何一方懷疑另一方沒有遵守協議，衝突可能再次升級。此外，如果美國國會未能批准特朗普政府修訂的《北美自由貿易協定》，或者特朗普堅持對歐洲進口汽車徵收關税，其他醖釀已久的貿易緊張局勢可能會升級。

第五，歐洲的增長非常脆弱，可能會受到一系列事態發展的阻礙，從民粹主義政黨在即將到來的歐洲議會選舉中的強勢表現，到意大利的政治或經濟危機。屆時，歐元區的貨幣和財政刺激計劃將受到限制，歐元區一體化進程將陷入停滯。

第六，許多新興市場經濟體也面臨着巨大的政治和政策風險。這些國家包括墨西哥、巴西、阿根廷、土耳其、伊朗和委內瑞拉。而且，中國最新一輪的刺激措施使已經負債累累的企業部門背上了更大的金融風險，甚至可能不足以提振其經濟增長率。

第七，特朗普對穆勒報告的反應可能是咆哮，而不是謹慎。着眼於2020年的總統大選，他可能會加大與民主黨的鬥爭力度，在貿易戰中發起新一輪攻擊，在美聯儲董事會中安上一堆毫無資歷的密友，威脅美聯儲降息，或者在債務上限或移民政策問題上促使政府再次關門。與此同時，特朗普政府對伊朗和委內瑞拉的態度可能會給油價帶來進一步的上行壓力——自去年秋季以來，油價一直在上漲，非常不利於經濟增長。

最後，我們仍然處在一個潛在增長率較低的世界——私人和公共債務高企、不平等加劇以及地緣政治風險加劇，構成了一種“新平庸”。對全球化、貿易、移民和技術的普遍民粹主義反彈，幾乎肯定會對增長和市場產生最終的負面影響。

儘管今年投資者與股市的最新戀情可能會繼續下去，但這種關係仍將變幻無常、反覆無常。任何令人失望的數字都可能引發另一輪風險規避，並可能引發市場大幅回調。問題不是它是否會發生，而是什麼時候發生。

預約努里爾·魯比尼演講及出席活動

請聯絡演講局