步長製藥只能排第五_風聞

​文章首發於公眾號：叁裏河****作者： 叁裏河編輯部

中國醫藥公司賺錢靠銷售，不靠技術進步

步長製藥董事長賄賂650美金送女上斯坦福一案從假期以來一直在持續發酵，從創業發家史到早年商業行賄到產品質量問題再到公司銷售研發費用投入，裏裏外外全被扒個精光。

其中，有網友曾質疑步長製藥為什麼2018年研發費用只有5個多億，而銷售費用卻有80多億，兩者相差十幾倍，由此認為該公司經營管理嚴重畸形。

但其實這在中國醫藥行業真不算事兒，在銷售上花錢不眨眼，在研發上花錢摳，是行業通病了。

以步長製藥為例，80多億的銷售費用雖説確實是A股中醫藥上市公司中最高的，但對比起營業收入，步長並不算最狠。

如下圖所示，A股上市公司中有3家，都把營業收入的六成以上花在銷售上。其中銷售費用佔營業收入比重最高的龍津藥業，這個比例直接超過70%。

在銷售上大手筆花錢，尤其是像龍津藥業，大理藥業，中恆集團這幾家，收入六成都投入到銷售上，能給研發的錢肯定就有限了。目前，A股醫藥製造市值top10的公司，沒有一家研發費用超過銷售費用的，而且基本都跟步長製藥一樣，銷售費用會比研發費用高出好幾倍。這種情況在中醫藥製造行業尤其明顯。

如下圖所示，A股市值最高的上市公司，同時也是中醫藥行業國內扛把子的雲南白藥，去年銷售費用和研發費用的對比，比步長還誇張，兩者差不多差了30多倍。這跟雲南白藥經常以“國家保密配方”來塑造自己產品技術含量高的形象，實在有點不符。

除了雲南白藥，中醫藥行業市值次高白雲山和片仔癀，研發和銷售一樣有倍數相差，如果放到整個中醫藥行業，基本上有“銷售費用跟公司規模或盈利狀況正相關”的特點，但研發費用的多寡，卻似乎跟公司規模，是不是賺了很多錢沒什麼關係。特別賺錢的公司一樣捨不得在研發上花錢。

目前A股上市醫藥製造公司中，最捨得在研發上投入的公司是恆瑞醫藥和復興醫藥，去年研發費用分別是26.7億元和25.07億元，如下圖所示，到第三名上海醫藥，研發費用就直接斷層下降到13億多點。

在中國，研發超過7億元就能排到研發費用最高的前十名，並且在A股帶上一頂“重視研發”的帽子，是不是很驚喜？

7億元投入對醫藥製造類公司到底什麼概念？

我們來看一下美國，如下圖所示，美國醫藥市場上研發費用最多的公司，在2017年超過100億美元，排名第十的公司研發費用是50多億美元，以當前匯率計算，基本是A股同樣排名的50倍。

當然中美市場環境不同，中國醫藥公司發展起步晚，直接對比中美兩國醫藥公司在研發上的投入費用高低，可能對中國醫藥公司不公平。那麼我們從研發佔營業收入的比例上看看，中國公司到底是沒錢做研發，還是不願投入。

如下圖所示，A股中醫藥公司市值最高的10家公司中，研發費用佔營業收入比重最高的是天士力，佔比不到7%。市值排名前六的那幾家公司，平均佔比不到1.4%，其中市值最高的雲南白藥，連0.5％都沒達到。

而這次身處風暴眼的步長製藥，研發費用佔營業收入的比重居然可以排到第二，不得不説，大家罵它不重視研發，可能得叫人覺得特別冤枉。

對比去年美國上市醫藥企業的情況，市值最大的10家公司，研發費用跟營業收入的比重全部超過13%，最不惜血本的艾伯維，去年研發費用的投入，佔營業收入的3成以上。剛好跟A股的公司相反，這些企業這麼幹，肯定是沒有多少錢能投入到銷售費用了。

總結來説，中國的醫藥公司賺錢主要靠銷售，一家公司銷售費用高，基本盈利情況也不會太差。相反，研發投入倒像是可有可無，頂着A股醫藥第一股的雲南白藥，去年毛利率的40%，是由賣牙膏貢獻的。

不知道的還以為這是一家消費品公司。