遭遇上市以來最大虧損，首控未來會徹底放棄教育業務嗎_風聞

沉寂一年、投資併購活動寥寥，2018年交出的業績答卷依舊糟糕，首控到底想做什麼？

文∣檀念一

4月底，首控集團發佈完整版的2018年年報。年報顯示，其在2018年實現收益18.11億元，同比減少2.9%；毛利5.05億元，同比增長6.17%；公司擁有人應占期內虧損13.87億元，同比擴大358.9%。

作為一家以汽車零部件業務發家的公司，2018年是該公司提出“金融+教育”、積極佈局教育領域的第三個年頭；同時也是有完整財務數據披露的11年來最大虧損年。藍鯨教育結合首控集團最近三年財報，及過往在教育領域的投資佈局，深入分析該公司進軍教育行業的三年有何收穫，又付出了哪些代價。

多項主要財務數據“雪崩”，未來不容樂觀

據首控2018年年報顯示，其汽車零部件業務收益由2017年的15.30億元，減少11.5%至13.54億元；金融服務業務收益由2017年的9560萬元，增加57.2%至1.50億元；教育運營業務收益由2017年的2.39億元，增加28.1%至3.07億元。2018年集團總收益減少，主要由於汽車零部件業務銷售減少。

首控2018年年報

如圖所示，首控集團教育業務的收益佔總收益17%，相比於2017年增加4個百分點；教育業務毛利佔總毛利30%，相比於2017年增加6個百分點。2018年首控集團發家的汽車零部件業務毛利佔總毛利的50%，另一半由教育+金融服務所貢獻。

雖然教育業務普遍被業內看好、視作“現金牛”，但藍鯨教育結合該公司2016-18年的部分財務數據發現，首控自2016年進軍教育行業開始，公司業績不僅沒有向好，反而出現震盪式下跌。

如下圖所示，雖然2016-2018年首控集團營收整體呈上升態勢，但其淨利潤自盈利跌至虧損、再自虧損變為虧損額同比擴大逾4倍——已經陷入“增收減利”的怪圈。

Choice金融終端

如下圖所示，其銷售毛利率整體雖呈上升態勢，但銷售淨利率正大幅下滑；能更直觀反映公司投資獲益能力的淨資產收益率（ROE），自2016年的10.36%已跌至2018年的-46.75%。

Choice金融終端

另外，盈利能力大幅下滑及首控近年來多以投資併購佈局教育的操作，使首控手頭的資金快速減少。其持有的現金及現金等價物餘額，2016-2018三年財報中依次顯示為13.25億元、6.94億元、3.20億元——三年間後一年幾乎均僅為前一年一半，整體縮水近八成。

還有一點需廣大投資者注意：引入教育業務，對首控集團的資產結構並無改善。其2016-2018年的資產負債率依次為58.22%、63.00%、65.92%，不僅抬頭趨勢明顯，且17、18年的資產負債率已高於未引入教育業務的2015年（59.84%）。

在上市公司跨界教育普遍是為優化資產結構、提高盈利能力的情況下，首控集團跨界教育的成果卻與行業公認的情況“背道而馳”；箇中原因值得深究。

一級市場業務本已收縮、二級市場投資再遭“寒流”

據藍鯨教育不完全統計，該公司2016-2017年於教育領域的主要佈局，如下圖所示。

藍鯨教育製圖

但2018年一整年時間中，首控集團在其財報中披露的主要投資併購案例僅有4例：收購SJW國際已發行股份總數的10%、認購2940萬股KSI教育新股份、收購新疆中際100%股權、收購及出售G8教育股份；嚴格意義上的併購標的行為或僅有1例（新疆中際）。

首控集團在2018年年報中明確指出，“本集團於回顧年內積極把握教育產業的發展機遇，面對政策監管收緊的趨勢順勢而為，發展策略由投資併購主導轉向管理提升為主，發展模式由外延拓展轉向內生增長”。2016-17年作風激進、打法兇悍的首控，在2018年於教育行業走了一條與前兩年截然不同的道路。

在併購活動明顯收縮的同時，首控集團於2018年大力為教育實體提供金融服務。公司旗下的首控證券於2018年先後擔任博駿教育、中國新華教育、澳洲成峯高教、21世紀教育、希望教育、中國春來教育的承銷商等工作。

問題在於，隨着2018年下半年一級市場融資難度加大、二級市場大環境趨於低迷；加之新民促法加快落地步伐，港股教育板塊出現大幅震盪，首控集團於二級市場的投資也遭遇了前所未有的考驗。

其在2018年年報中指出，“截至2018年12月31日止，集團錄得虧損約人民幣13.56億元，此虧損主要由於：一是按公平值計入損益之金融資產的不利公平值變動而產生的未變現（非現金）虧損；二是集團融資成本增加；三是此期間因約人民幣貶值產生的匯兑虧損”。

其中，首控因在聯交所、深交所及上交所上市證券的投資的不利公平值變動，而產生的未變現（非現金）虧損為9.06億元，該項虧損在2017年僅為0.71億元——一年間，首控在股票市場的投資虧損擴大近13倍。

二級市場資本運作暴虧、一級市場投資併購明顯收縮，2018年首控在教育領域的佈局實際成果到底如何？

一位對首控的投資併購活動有一定了解的教育基金合夥人對我們指出，首控2016-2017年的確衝得很猛、把主業定位成教育，但效果並不好；如今其選擇轉型改做金融投行業務。

據其觀察發現，首控2016、17年的確買了不少標的，但後續問題頻發，“例如和部分項目方簽訂投資協議、付了第一筆款，後續資金卻無法落實”。當後續資金跟不上時，首控選擇退出，收回之前付的第一筆款。

“這種做法的影響很不好，項目方也很惱火。因為項目方一直在等首控那面的錢，無形中耽誤了向其他投資人尋求融資的時間，導致項目方喪失了更多機會”，該受訪者表示。

據其瞭解，首控如今實際上還在經營之前已完成收購的數個標的，但基本不收新標的；正全力轉型做承銷商、投行業務。且如今還在做的幾個項目質量一般，“首控內部幾乎沒有真正懂教育運營的團隊，買過來就靠標的原有團隊運營。標的本身質量就一般，因此經營狀況也都差強人意”。

2018年交出的業績答卷更加糟糕，首控向何處轉型能扭轉頹勢？目前仍難以看清。這或許也是曾經的第一大股東唐銘陽，如今選擇於3月底辭任集團執行董事及公司戰略委員會成員，“藉以希望投放更多時間於彼的其他業務”的內在原因。